יפן העלתה ריבית ל-1% – הגבוה ביותר מאז 1995. הנה למה הין ממשיך לצנוח

2. הימורי שיא נגד הין מצד ספקולנטים. הסוחרים הגדילו את הימורי השורט על הין לרמות שלא נראו מזה קרוב לעשור:

• קרנות ממונפות החזיקו מעל 115,000 חוזי שורט נטו בתחילת יוני – שיא של תשע שנים .
• בשילוב מנהלי נכסים, ההימורים נגד הין הגיעו ל11 מיליארד דולר – הגבוה ביותר מאז יולי 2024 .
• עמדות השורט הספקולנטיות נטו זינקו ל145,818 חוזים נכון ל-9 ביוני – הרמה השלילית ביותר זה תשע שנים .
• החשיפה לשורט עלתה במשך שלושה שבועות רצופים, מה שמעיד על תפיסת הסוחרים שגישת ה-BOJ ההדרגתית אינה מספקת .

3. הצעדים ההדרגתיים של ה-BOJ כבר מגולמים במחיר. הדרך של ה-BOJ מ-0% ל-1% נעשתה בצעדים קטנים וצפויים של 25 נקודות בסיס מאז מרץ 2024 . כל העלאה מתומחרת במלואה מראש, ולכן הין נוטה להיחלש בדינמיקה של "קנה על השמועה, מכור על הידיעה". העלאת הריבית ב-16 ביוני עצמה גרמה לירידה מיידית של הין: צמד USD/JPY עלה מ-160.19 ל-160.38 – עלייה של 0.12% לדולר . משתתפי השוק רואים בריבית של 1% רמה מרחיבה מאוד ביחס לאומדני ה-BOJ לריבית נייטרלית.

סיכוני התערבות

שרת האוצר סאצוקי קטאיימה (Satsuki Katayama) הגבירה אזהרות מילוליות. ב-19 ביוני, עם הין בשפל של 40 שנה, היא הצהירה כי הממשלה "מסוגלת לנקוט בפעולות משמעותיות נגד התנהגות ספקולטיבית מוגזמת" בשוק המט"ח . היא חזרה ואמרה כי הרשויות "תמיד מוכנות לנקוט בצעדים לפי הצורך" והזהירה מפני "פעולה נחרצת" נגד תנודתיות מוגזמת .

יפן כבר הוכיחה את נכונותה לפעול. בין סוף אפריל לסוף מאי 2025, הממשלה ביצעה קמפיין התערבות שיא, והוציאה 11.73 טריליון ין (כ-73 מיליארד דולר) כדי להגן על הין . קמפיין זה עצר זמנית את הירידה – הין אפילו התחזק לזמן קצר – אך לא הצליח להפוך את המגמה המבנית. עד יוני 2026, הין ירד מתחת לרמות ההתערבות הללו, והגיע ל-161.80 ין לדולר ב-18 ביוני לפני שהתייצב . השוק מתמחר הסתברות גבוהה להתערבות נוספת של טוקיו, אולי עם מבחן של רמת 161.96 – שתסמן את השפל מאז 1986 .

ההקשר הכלכלי הרחב

הריבית הנייטרלית של ה-BOJ גבוהה בהרבה מ-1%. אומדן הריבית הנייטרלית של הבנק המרכזי נע בין 1.1% ל-2.5% . משמעות הדבר היא שהמדיניות הנוכחית בריבית של 1% עדיין נמצאת מתחת לנייטרלית, או לכל היותר בתחתית הטווח. סגן הנגיד שיניצ'י אוצ'ידה אותת לאחר ההעלאה כי ה-BOJ מתכוון "להמשיך ולהעלות את הריבית... בהתאם לתנאים הכלכליים, המחירים והפיננסיים" . בלומברג דיווח ב-4 ביוני כי בכירי ה-BOJ דנו בהעלאה נוספת ל1.25% ברבעון הרביעי של 2026 .

האינפלציה הסיטונאית מואצת. עליית עלויות היבוא מהיחלשות הין מחלחלת למחירי היצרן, ומוסיפה דחיפות לנורמליזציה של הבנק. הבנק המרכזי ציין "לחצים אינפלציוניים עולים" ואת הסיכון שאינפלציה תישאר באופן בר-קיימא מעל יעד 2% כסיבות להעלאה ביוני .

דילמת מדיניות בנוגע לצמצום רכישות האג"ח. ה-BOJ שוקל גם האם לעצור או להאט את צמצום רכישות האג"ח. בכירים מבינים שצמצום מהיר של המאזן לצד העלאות ריבית עלול להגביר את הלחץ על השוק בכלכלה יפנית עתירת חוב . זה יוצר דילמה: הבנק רוצה להדק כדי לתמוך בהין, אך חושש מהדקת יתר.

שורה תחתונה

היחלשות הין היא סיפור של פער מדיניות מתמשך, הצטברות ספקולנטית קיצונית, ופיגור באמינות שאף העלאת ריבית של רבע נקודה אינה יכולה לתקן. ריבית ה-BOJ של 1% היא היסטורית גבוהה עבור יפן, אך עדיין נמוכה במונחים גלובליים ובהחלט מתחת לרמה הנייטרלית. עד שה-BOJ יפתיע את השוק בהעלאה גדולה יותר או שהפד יקצץ בנחישות, אסטרטגיית ה-carry trade וההימורים הספקולנטיים ימשיכו להחזיק את הין קרוב לשפל של 40 שנה – כשטוקיו תתערב כמוצא אחרון, אך לא כמשנה מגמה.