מנכ"ל ASML: טרהפאב של מאסק הוא 'רציני מאוד', אבל צוואר הבקבוק האמיתי הוא ההיצע

השיחות התמקדו באספקת מכונות הליתוגרפיה המתקדמות של ASML, כולל מערכות High-NA EUV הקריטיות, הדרושות לייצור שבבי AI מהדור הבא .

מערכת היחסים הזו העמיקה בתחילת יוני 2026, כאשר מאסק השתתף באופן וירטואלי בכנס הטכנולוגיה השנתי הסגור של ASML לשיחת אח (fireside chat) עם פוקה. ASML הגדירה את טרהפאב כ"מיזם רציני" ומיקמה את עצמה כמשתפת פעולה . מאסק ניצל את הבמה כדי לשרטט את חזונו למפעל שבבים אינטגרלי שישולב אנכית, ואשר יסתמך כמעט אך ורק על הכלים של ASML כדי לעמוד ביעדיו השאפתניים .

פוקה ציין מאז כי השבבים הראשונים מטרהפאב עשויים להיות מיוצרים בתוך חודשים מהתקנת הציוד, כאשר על פי דיווחים, אינטל הצטרפה כשותפת ייצור . ואולם, הדרך מהזמנת הציוד ועד לתפוקת השבבים היא בדיוק המקום שבו אזהרת האספקה נושכת.

הצצה אל תוך מגה-פרויקט טרהפאב

הפרויקט, שהוכרז ב-21 במרץ 2026, הוא מיזם משותף של טסלה, SpaceX ו-xAI, שנועד לבנות את מפעל ייצור המוליכים למחצה הגדול בהיסטוריה . המספרים מדהימים:

• תפוקת יעד: קיבולת מחשוב AI של יותר מ-1 טרה-ואט (1,000 מיליארד ואט) בשנה – כמעט כפול מכלל תפוקת השבבים הנוכחית של ארצות הברית .
• השקעה כוללת: השלב הראשוני מוערך ב-55 מיליארד דולר, כאשר העלויות הכוללות עשויות להגיע ל-119–122 מיליארד דולר אם כל השלבים יושלמו .
• מיקום: מחוז גריימס, טקסס, ליד אוסטין .
• צומת תהליך: מכוון לשבבי 2 ננומטר עבור יישומי AI, רובוטיקה, רכבי טסלה ו-SpaceX .
• שטח: כ-100 מיליון רגל רבוע (כ-9.3 מיליון מ"ר), בערך פי 10 מגודלה של גיגה-טקסס של טסלה .
• שותפות עם אינטל: אינטל הצטרפה רשמית למאמץ באפריל 2026, וסיפקה מומחיות בייצור שחסרה לטסלה ו-SpaceX באופן פנימי .

מאסק הצהיר שכ-80% מהתפוקה של טרהפאב תיועד ליישומים מבוססי חלל, ותפעיל מרכזי נתונים של AI במסלול באמצעות רשת Starlink של SpaceX, בעוד ש-20% הנותרים ישרתו צרכים קרקעיים, כולל רכבי הנהיגה האוטונומית של טסלה ורובוטי Optimus דמויי האדם .

מצוקת ההיצע הרחבה יותר של תחום ה-AI

אזהרתו הספציפית של פוקה על טרהפאב יושבת בתוך התרעה גדולה בהרבה שהוא משמיע מזה חודשים. בריאיון נדיר לרויטרס ב-20 במאי 2026, הוא אמר ששוק השבבים העולמי יישאר "מוגבל בהיצע למשך זמן רב" מכיוון ש"הביקוש ל-AI מגיע בעוצמה כה רבה" . הוא צפה שהשוק עשוי להגיע ל-1.5 טריליון דולר עד 2030 והזהיר מפני צווארי בקבוק מזדמנים בכל שרשרת האספקה .

המגבלה היא מבנית, לא מחזורית. ASML היא החברה היחידה בעולם שמייצרת מכונות ליתוגרפיה על-סגולה קיצונית (EUV) – הכלים רבי-המיליונים הדרושים לייצור שבבים בצמתי תהליך של 5 ננומטר, 3 ננומטר ו-2 ננומטר . ללא מכונות אלה, ייצור שבבים מתקדם הוא בלתי אפשרי. ו-ASML יכולה לבנות רק מספר מוגבל של מכונות כאלה מדי שנה.

מה שמגביר את הלחץ: טרהפאב אינו מגה-הפרויקט היחיד שמתחרה על התפוקה המוגבלת של ASML. טאטא אלקטרוניקס מקדמת מפעל שבבים בהיקף של 11 מיליארד דולר בהודו שדורש אף הוא כלי High-NA EUV . בינתיים, ענקיות קיימות כמו TSMC, סמסונג ואינטל ממשיכות להרחיב את הקיבולת שלהן. התוצאה היא תור של לקוחות ממומנים היטב שמותח את יכולת הייצור של ASML אל תוך שנות ה-30 של המאה ה-21 .

"ייצור מוגבל של מכונות אלה עלול לגרום לעיכובים ארוכים ולמחירים גבוהים יותר עד 2030", צוין בניתוח אחד, בהתייחס לדבריו של פוקה .

מניית ASML: שומרת סף עם שווי מתוח

הנרטיב של טרהפאב היווה זרז עוצמתי למניות ASML, שנסגרו בסביבות 1,804 דולר ב-16 ביוני 2026 . המניה זינקה בכ-35%-75% מתחילת שנת 2026, תלוי בחלון המדידה, מונעת על ידי הוצאות תשתית AI וצבר הזמנות שיא של כ-45 מיליארד דולר .

האנליסטים בוול סטריט מדרגים באופן רחב את ASML כ"קנייה", אך הקונצנזוס מרמז שייתכן שהכסף הקל כבר מתומחר:

• יעד מחיר חציוני: כ-1,997 דולר, המרמז על פוטנציאל עלייה של כ-10%-11% מרמות אמצע יוני .
• יעד בתרחיש דובי: כ-1,581 דולר, המרמז על סיכון צנוע לירידה .
• מכפיל רווח עוקב (P/E): כ-62, שהוא גבוה אפילו בסטנדרטים של תעשיית המוליכים למחצה .
• דירוג קונצנזוס: "קנייה חזקה", אך חלק מהאנליסטים קיצצו לאחרונה בתחזיות. קבוצת ארסטה בנק הורידה את תחזית הרווח למניה שלה לשנת 2026 ל-36.88 דולר מ-37.35 דולר באמצע יוני .
• סיכונים מרכזיים: פיקוח על יצוא לסין, שם צפויות הכנסות ASML לרדת, וסיכון הביצוע של הגדלת הייצור במהירות מספקת כדי לענות על ביקוש בהיקף של טרהפאב .

חלק מהפרשנים היו בוטים: "אילון מאסק צריך את ASML עבור טרהפאב. אתם לא צריכים את מניית ASML בתיק ההשקעות שלכם" . הטענה אינה ש-ASML היא חברה גרועה – היא כנראה ספקית החומרה ההכרחית ביותר באקו-סיסטם של ה-AI – אלא שהשווי הנוכחי כבר משקף שנים של צמיחת על, ומותיר מרווח שגיאה קטן.

מה המשמעות של כל זה?

הדינמיקה בין טרהפאב ל-ASML חושפת שלוש אמיתות ליבה לגבי המצב הנוכחי של תעשיית המוליכים למחצה.

ASML היא שומרת הסף האולטימטיבית. טרהפאב אינה יכולה לייצר שבב מתקדם אחד ללא מערכות הליתוגרפיה High-NA EUV של ASML. זה מעניק ל-ASML כוח תמחור יוצא דופן, נראות הזמנות ומינוף אסטרטגי שכנראה יימשכו לפחות עד 2030 . כל דולר שמאסק מתחייב אליו לטרהפאב זורם בסופו של דבר דרך ספר ההזמנות של ASML.

היצע, לא ביקוש, הוא המגבלה המחייבת. שגשוג ה-AI יצר ביקוש בלתי מוגבל למעשה לשבבים מתקדמים. צוואר הבקבוק אינו אם מישהו רוצה לקנות – אלא אם ניתן לבנות את הציוד לייצורם במהירות מספקת. אזהרותיו החוזרות ונשנות של פוקה מרמזות שאפילו ASML, עם מעמדה המונופוליסטי, מתאמצת להדביק את הקצב .

סנטימנט המשקיעים חצוי. התזה ארוכת הטווח משכנעת: ספקית מונופוליסטית בלבו של מהלך בנייה רב-טריליוני של AI. אבל התמונה בטווח הקרוב עכורה יותר. מכפיל רווח של 62 הופך את ASML לפגיעה לכל מעידה בשרשרת האספקה, להסלמה בפיקוח על יצוא, או לסקטור רוטציה. הזדמנות טרהפאב מחזקת את טיעוני השור; השווי המתוח שומר על זהירות בקרב הדובים .

המסר של פוקה, בתמצית: מאסק רציני, הפרויקט אמיתי, ו-ASML תיהנה ממנו במידה ניכרת – בתנאי שתוכל לבנות מכונות מהר מספיק. במרוץ שבבי ה-AI, צוואר הבקבוק האמיתי אינו שאפתנות. זה ליתוגרפיה.