הדירקטוריון של KNDS מתכנס היום, 18 ביוני, להכריע על ההנפקה הגדולה באירופה – עם הערכת שווי של 15–20 מיליארד אירו

גרמניה רוצה 40%: עסקת ענק עם מחלוקת על המחיר

קואליציית השלטון בגרמניה, בראשות הקנצלר פרידריך מרץ, אישרה את כוונתה לרכוש 40% ממניות KNDS תמורת כמה מיליארדי אירו, וזאת לפני ההנפקה עצמה . המטרה המוצהרת: לשקף את אחזקתה של צרפת וליצור מבנה בעלות מאוזן של 40/40 פרנקו-גרמני, שישאיר כ-20% מהחברה בידי ציבור המשקיעים . משרד הכלכלה הגרמני הסביר כי מטרת הרכישה היא "להגן על טכנולוגיות מפתח וידע ייצור" .

המשא ומתן נתקל במחלוקת עיקרית אחת: המחיר. בסוף מאי דיווח בלומברג כי גורמים גרמניים מסרבים לתנאים המוצעים, ונחושים לשלם הערכת שווי התואמת את מחיר ההנפקה, בעוד שהבעלים המשפחתיים הגרמניים דורשים פרמיה על מחיר השוק . מבוי סתום זה הזין ישירות את אי-הוודאות סביב ההנפקה, כאשר בתחילת יוני ציינו מקורות כי פערי המחיר המדיניים והעיכוב בביקורת הם שני המכשולים העיקריים שעלולים לטרפד את לוח הזמנים הקיצי .

גם הפן הפוליטי מורכב. בתחילת מאי דיווח העיתון "הנדלסבלט" על מסמך ממשלתי שהודלף, ולפיו חילוקי דעות בתוך הקואליציה בגרמניה מאיימים על כל תוכנית הרכישה . ואולם, עד 20 במאי החליטה הקואליציה עקרונית להתקדם, ונדמה כי לקראת ישיבת הדירקטוריון, הצדדים מתכנסים להסכמות .

הערכת שווי מצטמקת: מ-25 מיליארד לטווח צמוד של 15–20

שווי השוק הצפוי של KNDS התכווץ בעקביות במהלך החודשים האחרונים:

• בינואר 2026, בנקאים שהובילו את הדיונים המוקדמים ציינו הערכת שווי פוטנציאלית של 20–25 מיליארד אירו .
• עד 8 במאי, יועצים עדכנו תחזית זו מטה ל-18–20 מיליארד אירו, ירידה של עד 5 מיליארד אירו מהציפיות המוקדמות, על רקע ירידות במניות חברות ביטחוניות מקבילות באירופה .
• לקראת סוף מאי ולתוך יוני, הטווח הצטמצם עוד יותר ל-15–20 מיליארד אירו, כאשר דיווחים מסוימים ציינו ספציפית את רף 15 המיליארד אירו כמחיר שבו דנים בשלבי המשא ומתן הסופיים .

אנליסטים מייחסים את הקיטון לשלושה כוחות עיקריים. ראשית, ירידה ישירה מערך המניות של מתחרותיה: בהערכת שווי של 18 מיליארד אירו, KNDS תיסחר בדיסקאונט של כ-28% ביחס למכפיל ההכנסות של ריינמטאל לשנת 2025 . שנית, "מאבק משילות מר" בין ברלין לפריז על זכויות וטו והשפעה שלטונית הוסיף פרמיית סיכון פוליטית שמשקיעים מגלמים במחיר . שלישית, עיכוב ממושך בביקורת רואי החשבון – שכעת כנראה נפתר – יצר אי-ודאות לגבי עצם האפשרות שההנפקה תתקיים בלוח הזמנים המתוכנן .

מה מייצרת KNDS: לאופרד 2, קיסר, וצבר הזמנות של 33 מיליארד אירו

KNDS נוצרה ממיזוגן של קראוס-מאפיי וגמן (KMW) הגרמנית ונקסטר (Nexter) הצרפתית. קו המוצרים הנוכחי שלה מהווה את עמוד השדרה של היבשה האירופית:

• טנק המערכה לאופרד 2, כולל גרסת ה-2A8 החדשה, עם הזמנות ליותר מ-300 יחידות מצ'כיה, הולנד וקרואטיה .
• תותח מתנייע קיסר (Caesar), המיוצא בהיקף נרחב ולאחרונה הוצע לצבא ארה"ב באמצעות שותפות עם לאונרדו DRS .
• נגמ"ש רב-תכליתי בוקסר (Boxer), עם פוטנציאל להזמנה של עד 3,000 יחידות עבור הבונדסוור (צבא גרמניה) .
• תחמושת, שהפכה לסגמנט הצומח ביותר של החברה .

ב-26 במאי 2026 פרסמה KNDS את תוצאותיה הכספיות לשנת 2025, שהציגו נתונים חזקים התומכים בסיפור המנייתי גם בעיצומו של סער הערכות השווי:

הביצועים הסגמנטליים מחזקים את תמונת הביקוש הרחב. חטיבת מערכות היבשה בגרמניה הניבה הכנסות של 2.5 מיליארד אירו (צמיחה של 17.4%), וזו שבצרפת הגיעה ל-1.3 מיליארד אירו (צמיחה של 9.6%) . חטיבת התחמושת צמחה ב-24.7% להכנסות של 612 מיליון אירו, המשקפות את הדגש שממשלות אירופה שמות על הצטיידות מחדש .

הרוחות הנגדיות שעיצבו את ההנפקה

מעבר לעדכון הערכת השווי, כמה מכשולים מרכזיים עיצבו את פרופיל הסיכון של העסקה:

• עיכוב בביקורת ובציות: פירמת ראיית החשבון PwC סירבה לאשר את דוחות 2025 של KNDS עד שתושלם חקירה של משרד עורכי דין חיצוני בנוגע לעסקת נשק עם קטאר משנת 2013 – שכללה 24 תותחי PzH 2000 ו-62 טנקי לאופרד 2 בשווי 1.89 מיליארד אירו . ללא אישור הביקורת, לא ניתן היה לפרסם תשקיף. בשלהי מאי קיבלה החברה, על פי דיווחי שוק, "אור ירוק" מהביקורת, ובכך סר מכשול פרוצדורלי קריטי .
• חיכוכי משילות: ברלין ופריז חלוקות בנוגע לזכויות ניהול, כאשר גרמניה מבקשת סמכויות וטו, שהוסיפו מיליארדים של סיכון פוליטי למשוואת הערכת השווי . הדיסקאונט שנוצר הצמיד את מחיר ההנפקה הסופי היטב לחלק התחתון של הציפיות המוקדמות.
• צינון מכפילי השוק הביטחוני: לאחר זינוק חד במניות הביטחוניות באירופה, מכפילי הערך של חברות מקבילות ירדו, ומשכו מטה את הטווח שהיועצים יכולים להציג למשקיעים מוסדיים באופן אמין .
• תחרות על ביקוש גלובלי: על פי דיווחים, חלון הזמן של אמצע 2026 צפוף במיוחד, ומשותף גם להנפקה אפשרית של SpaceX, שעלולה להתחרות על אותו מאגר של ביקוש מוסדי רחב-היקף .

מה הלאה?

KNDS בחרה בבנק אוף אמריקה, דויטשה בנק, גולדמן זאקס וסוסייטה ז'נרל כמתאמים גלובליים, ולזארד משמשת כיועצת פיננסית להנפקה הכפולה . אם החלטת הדירקטוריון היום תהיה חיובית, והסכם רכישת המניות עם גרמניה ייחתם, תוכל החברה להגיש את התשקיף במהירות ולכוון לבכורה בבורסה ביוני או ביולי .

אם המשא ומתן יתעכב, ההנפקה עשויה להידחות לספטמבר או מאוחר יותר – חלון שחלק מהבנקאים כבר תופסים כתנודתי יותר . עם צבר הזמנות של 33.1 מיליארד אירו, שולי רווח תפעולי של 15%, ותקציבי ביטחון אירופיים בעלייה מתמדת, הטיעון התפעולי בעד ההנפקה חזק – אך נכון להיום, ב-18 ביוני, ההכרעה הסופית היא הכרעה פוליטית ומשילותית לא פחות מאשר פיננסית.