האזהרה של הכלכלן הראשי של ה-ECB: האינפלציה עדיין בדרך, למרות הסכם ארה"ב-איראן

כשארה"ב ואיראן הודיעו באמצע יוני 2026 על הסכם ביניים לסיום העימות ולפתיחתו מחדש של מצר הורמוז, מחירי הנפט צנחו ושוקי המניות זינקו. לרגע, נדמה היה כי הגרוע מכל במשבר האנרגיה מאחורינו. אך ימים ספורים לאחר מכן, בכנס רויטרס NEXT Europe, הכלכלן הראשי של הבנק המרכזי האירופי (ECB), פיליפ ליין, סיפק אזהרה שאינה משתמעת לשתי פנים: האינפלציה ששחררה המלחמה עדיין מחלחלת בכלכלה, וטרם הורגשה במלואה .

ליין היה ברור. פתיחת המצר היא צעד הכרחי לקראת נורמליזציה בשווקי האנרגיה, אך אין בה די כדי למחוק את האינפלציה שכבר הופעלה . מחירי הנפט אומנם ירדו בכ-20% משיאי המלחמה, אך הם נותרו גבוהים מרמות טרום-המשבר, וצינור לחצי המחירים הפועם כעת דרך שרשראות האספקה גורם לכך שהבנקים המרכזיים אינם יכולים להכריז על ניצחון עדיין .

ה-ECB כבר פעל בהתאם לדאגה זו. ב-11 ביוני, המועצה המנהלת העלתה את שלוש הריביות המרכזיות ב-25 נקודות בסיס – העלאת הריבית הראשונה מאז ספטמבר 2023 – וקשרה את ההחלטה במפורש לזעזוע האנרגיה מהסכסוך במזרח התיכון . הריביות החדשות נכנסו לתוקף ב-17 ביוני: ריבית הפיקדון עלתה ל-2.25%, ריבית המימון מחדש ל-2.40%, ומסגרת ההלוואות השולית ל-2.65% .

במקביל, פרסם ה-ECB את תחזיות הצוות המעודכנות של מערכת האירו, אשר הראו עדכון משמעותי כלפי מעלה בתחזית האינפלציה. האינפלציה הכללית צפויה לעמוד על 3.0% בממוצע ב-2026, עלייה מהתחזית הקודמת של 2.6%, ועל 2.3% ב-2027, עלייה מ-2.0%. גם תחזית אינפלציית הליבה, שאינה כוללת מחירי אנרגיה ומזון תנודתיים, עודכנה משמעותית מעלה ל-2.5% הן ל-2026 והן ל-2027, לעומת הערכות קודמות של 2.3% ו-2.2% בהתאמה .

זוהי לב ליבו של טיעון "צינור האינפלציה" של ליין. ההלם המיידי של סגירת מצר הורמוז גרם לירידה מהירה ומסיבית באספקת הנפט העולמית, אך ההשפעה האינפלציונית המלאה אורכת זמן. עלויות אנרגיה גבוהות יותר מחלחלות לייצור מזון, לתחבורה, למוצרים מתועשים ובסופו של דבר למגזר השירותים. כפי שאמר ליין בנאום קודם בטוקיו, "גם אם הלם האנרגיה הראשוני יתחיל להתפוגג, ההשפעות המשניות יישארו עוד זמן מה" .

סקר התחזיתנים המקצועיים של ה-ECB לרבעון השני של 2026 תומך בהשקפה זו. ציפיות האינפלציה הכללית (HICP) "עודכנו כלפי מעלה באופן ניכר" לשנת 2026, ובמידה פחותה יותר, לשנת 2027, בעוד שציפיות לטווח ארוך נותרו מעוגנות . משמעות הדבר היא שהתחזיתנים רואים בזינוק האנרגיה אירוע מתמשך דיו כדי להעלות את האינפלציה בטווח הקצר, אך לא מושרש עד כדי ערעור הציפיות בטווח הארוך. גם ציפיות אינפלציית הליבה עודכנו כלפי מעלה בטווח הקרוב, מה שמחזק את הרעיון שמעבר הלחצים לכלכלה הרחבה כבר החל .

אז מה צפוי הלאה למדיניות ה-ECB? ליין ונשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, הדגישו שניהם כי המועצה המנהלת לא תלך בדרך מוכתבת מראש, אלא תחליט מפגישה לפגישה בהתבסס על נתונים נכנסים . אולם, הצהרת ההחלטה מיוני ציינה כי אינפלציית הליבה צפויה להישאר מעל 2% לאורך כל אופק התחזית 2026–2028 – תוצאה שה-ECB רואה כבלתי תואמת להעלאה אחת של רבע אחוז בלבד .

סקרים בקרב כלכלנים מראים קונצנזוס רחב להמשך הצמצום המוניטרי. סקר רויטרס בקרב 80 כלכלנים מצא כי למעלה מ-90% חזו את העלאת יוני, ומהלך המשך בספטמבר נחשב לתרחיש סביר ביותר . אנליסטים בבנק ברקליז וב-J.P. Morgan צפו מוקדם יותר עד שלוש העלאות ריבית של 25 נקודות בסיס כל אחת במהלך 2026 . כלכלני דז'ארדן, שציינו את העדכון המשמעותי כלפי מעלה בתחזיות אינפלציית הליבה, צופים גם הם לפחות העלאה נוספת אחת השנה .

בעוד ה-ECB מוביל את המהלך, בנקים מרכזיים אחרים מנווטים באותו נוף אינפלציוני המונע מאנרגיה. הוועדה למדיניות מוניטרית של בנק אנגליה מתכנסת ב-18 ביוני, וקרוב לוודאי שתותיר את ריבית הבסיס על 3.75%, שם היא נמצאת מאז דצמבר 2025 . בפגישת אפריל, ה-MPC הצביעה ברוב של 8 מול 1 להותיר את הריבית על כנה, כאשר חבר אחד כבר העדיף העלאה ל-4% . אף על פי שמדד המחירים לצרכן בבריטניה (CPI) ירד ל-2.8% באפריל, הבנק צופה כי יעלה מעל 3.5% בהמשך השנה, בעיקר בשל עליות מחירי האנרגיה . השווקים מתמחרים כעת כ-50 נקודות בסיס של צמצום נוסף במהלך 12 החודשים הקרובים, במקום הורדות הריבית להן ציפו לפני שהחל העימות במזרח התיכון .

הראיות להחלטה הספציפית של הבנק הלאומי השוויצרי (SNB) מיוני 2026 אינן זמינות במאגר המידע הנוכחי. בהתבסס על הדפוס הרחב, סביר כי הבנק הלאומי השוויצרי עומד בפני לחץ כלפי מעלה מאינפלציית אנרגיה מיובאת, אך דרושים נתונים עדכניים יותר להערכה חותכת.

המסקנה העיקרית מהופעתו של ליין ברויטרס היא שהפער בין פתרון גיאופוליטי לנורמליזציה כלכלית הוא עצום. אנליסטים מזהירים כי עשויים לחלוף שבועות או חודשים עד שתנועת המטענים במצר הורמוז תתחדש במלואה, ולנפט שכבר היה במעבר לפני המלחמה ייקח אף יותר זמן להגיע לשווקי היעד . פער זמנים זה משמעו שנתוני האינפלציה בחודשים הקרובים ימשיכו לשקף את הלם האנרגיה שכבר התרחש, גם אם מחירי הנפט הגולמיים יוסיפו לרדת.

עבור משקי בית ועסקים ברחבי אירופה, פירוש הדבר הוא תקופה ממושכת יותר של מחירים גבוהים. עבור ה-ECB, משמעות הדבר היא שהמאבק באינפלציה רחוק מסיום – והעלאות ריבית נוספות נותרות בהחלט על השולחן.