OpenAI בדרך לוול סטריט: הצצה למסמכי ההנפקה הסודיים של חברת טריליון הדולר

הדרך לוול סטריט: לוח זמנים וחתמים

התהליך החל במחשכים. ב-20 במאי דיווחו כלי תקשורת מרכזיים כי OpenAI מתכננת להגיש את התשקיף החסוי כבר ב-22 במאי, תאריך שבו אכן עמדה . גולדמן זאקס, מורגן סטנלי וג'יי.פי מורגן מובילים את ההנפקה בתפקיד משותף . חלון הזמנים להפיכתה של OpenAI לחברה ציבורית מכוון לרבעון האחרון של 2026, כאשר ספטמבר מצוין כמועד המוקדם ביותר האפשרי .

בפוסט שפרסמה החברה בבלוג שלה, נכתב בנימה אופיינית: "הגשנו לאחרונה S-1 חסוי. אנו מצפים שהוא ידלוף אז אנחנו פשוט מודיעים על זה" .

שווי: מענקית פרטית לשיאנית ציבורית

סבב הגיוס הפרטי האחרון של OpenAI, שנסגר במרץ 2026, גייס כ-122 מיליארד דולר לפי שווי של 852 מיליארד דולר לאחר הגיוס – סבב הגיוס הפרטי הגדול ביותר בהיסטוריה . לקראת ההנפקה, מכוונים החתמים לשווי שוק של עד טריליון דולר . לשם השוואה, הנפקה ברמה כזו תעלה על שוויה של ענקית הנפט הסעודית ארמקו, שהונפקה ב-2019 לפי שווי של 1.7 טריליון דולר, אך גייסה בפועל 25.6 מיליארד דולר בלבד .

הדרך לשווי זה עברה דרך שינוי מבני תאגידי משמעותי. באוקטובר 2025 השלימה OpenAI את הפיכתה מישות מוגבלת רווח לתאגיד לתועלת הציבור (Public Benefit Corporation) בשם OpenAI Group PBC, הנשלט על ידי מוסד ללא כוונת רווח בשם OpenAI Foundation . תחת מבנה זה, חלוקת הבעלות היא: 26% לקרן OpenAI, 27% למיקרוסופט (בשווי של כ-135 מיליארד דולר), ו-47% במשותף לעובדים ומשקיעים אחרים . פרט מעניין במיוחד הוא שהמנכ"ל סם אלטמן אינו מחזיק כלל במניות בחברה תחת המבנה החדש .

מספרים אדירים: הכנסות שוברות שיאים מול הפסדים מסחררים

התמונה הפיננסית של OpenAI היא תמונת ראי של ניגודים. מצד אחד, צמיחת ההכנסות מסחררת. חברת המחקר Sacra מעריכה כי OpenAI הגיעה לקצב הכנסות שנתי של 25 מיליארד דולר נכון לפברואר 2026, זינוק דרמטי מ-20 מיליארד דולר בסוף 2025 ו-6 מיליארד דולר בלבד בסוף 2024 .

מצד שני, עלות התפעול של מודלי הבינה המלאכותית המתקדמים היא עצומה. שיעור הרווח הגולמי של החברה מוערך בכ-33% בלבד, כאשר הוא מוגבל בעיקר על ידי עלויות מחשוב (Inference) שהגיעו ל-8.4 מיליארד דולר ב-2025 וצפויות לטפס ל-14.1 מיליארד דולר ב-2026 . על פי התחזיות, החברה תסיים את שנת הכספים 2026 עם הפסד נקי של כ-14 מיליארד דולר . בניסוח בוטה, על פי הדיווחים, OpenAI מפסידה 1.22 דולר על כל דולר של הכנסה שהיא מייצרת . החברה חתומה על התחייבויות מחשוב מצטברות בהיקף של כ-600 מיליארד דולר עד לשנת 2030, התחייבות שהמנהלת הפיננסית שרה פרייאר סימנה כסיכון מהותי .

מהלך פיננסי קריטי שהתרחש ממש בסמוך להגשת התשקיף שיפר משמעותית את התחזית ארוכת הטווח. באפריל-מאי 2026, ניהלה OpenAI משא ומתן מחודש על הסכם חלוקת ההכנסות שלה עם מיקרוסופט. ההסכם המקורי חייב את OpenAI להעביר 20% מהכנסותיה למיקרוסופט, מה שהיה יכול להצטבר לכ-135 מיליארד דולר עד 2030. ההסכם המתוקן קובע תקרה של 38 מיליארד דולר לסך התשלומים עד 2030, וחוסך ל-OpenAI על פי ההערכות כ-97 מיליארד דולר אם תעמוד ביעדי הצמיחה שלה . במקביל, ההסכם שחרר את OpenAI לשיתופי פעולה עם ספקי ענן נוספים כמו אמזון וגוגל, ולא רק עם Azure של מיקרוסופט .

תחרות גוברת וזירה משפטית

ההנפקה מגיעה לשווקים בתקופה של תחרות גוברת. נתח השוק של אפליקציית ChatGPT ירד מכ-69% לכ-45%, כאשר מתחרות כמו Google Gemini ו-Grok של xAI צוברות תאוצה, אך עדיין מדובר בשירות עם כ-900 מיליון משתמשים פעילים שבועיים .

עננה משפטית משמעותית הוסרה ממש יומיים לפני הגשת התשקיף, כאשר שופט פדרלי בארה"ב דחה את תביעתו של אילון מאסק נגד OpenAI על בסיס התיישנות, החלטה שדווחה בסביבות ה-20 במאי . עם זאת, עדיין מתנהלת חקירה של מספר תובעים כלליים (Attorneys General) ממדינות שונות בארה"ב, הבודקת נזקים פוטנציאליים למשתמשים ממוצרי החברה, אם כי לא הוגשו כתבי אישום רשמיים בשלב זה .

צינור של 3.6 טריליון דולר: מירוץ ההנפקות של ענקיות ה-AI

הגשת התשקיף של OpenAI אינה מתרחשת בחלל ריק. היא מהווה את היהלום שבכתר בגל היסטורי של הנפקות AI לציבור. ב-1 ביוני הגישה המתחרה Anthropic תשקיף חסוי משלה, לפי שווי מוערך של כ-965 מיליארד דולר . במקביל, פתחה SpaceX במסע שיווק לקראת הנפקה בשווי של כ-1.75 טריליון דולר . שלוש ההגשות הללו מייצגות יחד צינור הנפקות בשווי פוטנציאלי של 3.6 טריליון דולר, ריכוז ערך שצפוי להגדיר מחדש את החשיפה של שוק ההון הציבורי לתחום הבינה המלאכותית .