מה גרם לקיצוץ התחזית של סיטי

העדכון החד של סיטי היה תגובה ישירה למזכר ההבנות בין ארה"ב לאיראן, שלדעת הבנק יוביל לנורמליזציה של זרימת הסחר במיצרי הורמוז ולחידוש יצוא הנפט האיראני . המיצרים היו חסומים למעשה מאז סוף פברואר, וגרמו לשיבוש הגדול ביותר באספקת האנרגיה העולמית מאז שנות ה-70, עם שיא של מעל 126 דולר לחבית . המסגרת הדיפלומטית החדשה מסירה, לפחות על הנייר, את צוואר הבקבוק האספקתי המרכזי שהגדיר את שוקי הנפט במשך חודשים.

תחזיות חדשות לעומת ישנות

קנה המידה של הורדת התחזית משקף את המהירות שבה התגבשה האמונה בהתאוששות האספקה. ב-26 באפריל, העלה הבנק את תחזיות תרחיש הבסיס שלו ל-95 דולר לחבית ברבעון השלישי ול-80 דולר ברבעון הרביעי, והזהיר מתרחיש שורי בהסתברות 30% שישלח את המחירים ל-150 דולר אם המיצרים יישארו סגורים עד יוני . ב-15 ביוני, המספרים האלה נקרעו לגזרים .

תחזית 2027 על 65 דולר לחבית מקרבת את סיטי למה שנחשב בעבר לתרחיש דובי, ולמעשה מהמרה שהפתיחה הדיפלומטית תתורגם לחידוש מהיר ובר-קיימא של זרימת הנפט .

איך השווקים הגיבו למסגרת ההסכם

התגובה המיידית בשווקים הייתה קלאסית של מעבר לסיכון. הברנט נפל בכ-4% עד 5% ב-15 ביוני, וננעל בשפל של שלושה חודשים בסמוך ל-83 דולר לחבית . בנקודה התוך-יומית הגרועה ביותר, חלק מהדיווחים הצביעו על צניחה של קרוב ל-11% לפני שהמחירים התייצבו . גם הנפט הגולמי מסוג WTI נפל ביותר מ-5% .

זינוק השוק המנייתי היה חד במידה שווה, כשמדדי המניות בארה"ב נסחרו קרוב לשיאי כל הזמנים, בהימור שמשבר אספקת האנרגיה החמור בהיסטוריה המודרנית של השוק מתחיל להתפוגג . מחירי הגז הסיטונאיים באירופה נפלו ב-6% בהזדהות .

למחרת, עם זאת, הנפט התאושש קלות כאשר הסוחרים עיכלו את הלשון המעורפלת של ההסכם ואת המציאות הקשה ששיקום האספקה הפיזית לא יקרה בן לילה .

הדרך הארוכה להתאוששות פיזית של האספקה

שוק שמתמחר שלום עדיין יכול לעמוד בפני חודשים של מחסור פיזי. מספר מכשולים עומדים בין מזכר ההבנות לבין מיצרי הורמוז מתפקדים במלואם .

• פיגור לוגיסטי. גם לאחר שהמיצרים ייפתחו רשמית, שיקום לוחות זמנים למשלוח, מסגרות ביטוח ולוגיסטיקת נמלים ייקח חודשים, לא שבועות . S&P Global Commodity Insights מעריכה שנורמליזציה מלאה של האספקה תימשך עד לקיץ 2027 .
• פינוי מוקשים ואישור מחודש. יש לפנות את המוקשים הימיים שלפי הדיווחים הונחו במיצרים, ומבטחי ספינות יידרשו לאשר מחדש את נתיב המים כבטוח למעבר מסחרי .
• הסתגלות הקונים. קוני נפט רבים כבר הבטיחו נתיבי אספקה חלופיים וחוזים ארוכי טווח, כך שלא תהיה חזרה מיידית לדפוסי הסחר שלפני המלחמה .
• מורשת הגירעון באספקה. שיבוש האספקה המצטבר מהמשבר עלה על 500 מיליון חביות, ומנכ"ל סעודי ארמקו הזהיר במאי שאפילו פתיחה מיידית של המיצרים לא תביא לנורמליזציה בשוק לפני 2027 .

חלון 60 הימים והסיכונים הגיאופוליטיים הבלתי פתורים

מזכר ההבנות הוא מסגרת ראשונית, לא הסדר סופי. הוא קובע הפסקת אש ל-60 יום, שבמהלכה וושינגטון וטהרן חייבות לשאת ולתת על הסכם קבע – כולל מעמד מלאי האורניום המועשר של איראן . אם השיחות הללו יקרסו, המיצרים עלולים להיסגר שוב.

מספר אי-ודאויות ספציפיות שכדאי לעקוב אחריהן:

• משא ומתן גרעיני נדחה. איראן עמדה על כך שמזכר ההבנות אינו כולל התחייבויות גרעיניות, והדיונים הללו צפויים להתנהל במסלול נפרד ואיטי יותר, ללא לוח זמנים מוגדר . כישלון בפתרון המחלוקות הגרעיניות עלול למוטט את ההסדר כולו.
• עמלות מעבר לא פתורות. איראן הציעה מעבר ללא תשלום לתקופת 60 הימים הראשונית, אך אין הסכם ארוך טווח על עמלות או על תפקידה של איראן בניהול נתיב המים - אי-בהירות שעלולה להצית סכסוכים בעתיד .
• סנקציות ושחרור נכסים. על פי הדיווחים, העסקה כוללת הסרת סנקציות אמריקאיות על הנפט ושחרור נכסים איראניים מוקפאים, אך המכניקה והעיתוי נותרו לא ברורים, מה שעלול לעכב את חזרת איראן ליכולת יצוא מלאה .
• זליגה גיאופוליטית. מתקפה ישראלית מתמשכת בלבנון עלולה להאריך את הלחימה האזורית ולטרפד את ההבנות בין ארה"ב לאיראן, סיכון שצוין על ידי סוכנות הידיעות AP וכלי תקשורת אחרים .
• אין הסכם שלום רשמי. מזכר ההבנות הוא מזכר ביניים, לא הסכם שלום קבוע. בכירים אמריקאים הודו שגיבוש הסכם שכזה עלול לקחת חודשים – ויותר – אם לשפוט על פי משאים ומתנים קודמים עם איראן .

למה לשים לב בהמשך

שוק הנפט לכוד כעת בין שני נרטיבים: כוח המשיכה הדיפלציוני החזק של פריצת דרך דיפלומטית, והמציאות העקשנית שמיצרי הורמוז לא יתפקדו כרגיל במשך חודשים. הקיצוץ המהיר של סיטי בתחזית לוכד את השינוי הכיווני, אבל טווח התוצאות הרחב – החל מחזרה מהירה לנפט ב-65 דולר ועד לסגר מחודש אפשרי שישלח את המחירים להרקיע שנית – מרמז שסביר שהתנודתיות לא תדעך במהרה. הספירה לאחור בת 60 הימים יצאה לדרך.

מה גרם לקיצוץ התחזית של סיטי

העדכון החד של סיטי היה תגובה ישירה למזכר ההבנות בין ארה"ב לאיראן, שלדעת הבנק יוביל לנורמליזציה של זרימת הסחר במיצרי הורמוז ולחידוש יצוא הנפט האיראני . המיצרים היו חסומים למעשה מאז סוף פברואר, וגרמו לשיבוש הגדול ביותר באספקת האנרגיה העולמית מאז שנות ה-70, עם שיא של מעל 126 דולר לחבית . המסגרת הדיפלומטית החדשה מסירה, לפחות על הנייר, את צוואר הבקבוק האספקתי המרכזי שהגדיר את שוקי הנפט במשך חודשים.

תחזיות חדשות לעומת ישנות

קנה המידה של הורדת התחזית משקף את המהירות שבה התגבשה האמונה בהתאוששות האספקה. ב-26 באפריל, העלה הבנק את תחזיות תרחיש הבסיס שלו ל-95 דולר לחבית ברבעון השלישי ול-80 דולר ברבעון הרביעי, והזהיר מתרחיש שורי בהסתברות 30% שישלח את המחירים ל-150 דולר אם המיצרים יישארו סגורים עד יוני . ב-15 ביוני, המספרים האלה נקרעו לגזרים .

תחזית 2027 על 65 דולר לחבית מקרבת את סיטי למה שנחשב בעבר לתרחיש דובי, ולמעשה מהמרה שהפתיחה הדיפלומטית תתורגם לחידוש מהיר ובר-קיימא של זרימת הנפט .

איך השווקים הגיבו למסגרת ההסכם

התגובה המיידית בשווקים הייתה קלאסית של מעבר לסיכון. הברנט נפל בכ-4% עד 5% ב-15 ביוני, וננעל בשפל של שלושה חודשים בסמוך ל-83 דולר לחבית . בנקודה התוך-יומית הגרועה ביותר, חלק מהדיווחים הצביעו על צניחה של קרוב ל-11% לפני שהמחירים התייצבו . גם הנפט הגולמי מסוג WTI נפל ביותר מ-5% .

זינוק השוק המנייתי היה חד במידה שווה, כשמדדי המניות בארה"ב נסחרו קרוב לשיאי כל הזמנים, בהימור שמשבר אספקת האנרגיה החמור בהיסטוריה המודרנית של השוק מתחיל להתפוגג . מחירי הגז הסיטונאיים באירופה נפלו ב-6% בהזדהות .

למחרת, עם זאת, הנפט התאושש קלות כאשר הסוחרים עיכלו את הלשון המעורפלת של ההסכם ואת המציאות הקשה ששיקום האספקה הפיזית לא יקרה בן לילה .

הדרך הארוכה להתאוששות פיזית של האספקה

שוק שמתמחר שלום עדיין יכול לעמוד בפני חודשים של מחסור פיזי. מספר מכשולים עומדים בין מזכר ההבנות לבין מיצרי הורמוז מתפקדים במלואם .

• פיגור לוגיסטי. גם לאחר שהמיצרים ייפתחו רשמית, שיקום לוחות זמנים למשלוח, מסגרות ביטוח ולוגיסטיקת נמלים ייקח חודשים, לא שבועות . S&P Global Commodity Insights מעריכה שנורמליזציה מלאה של האספקה תימשך עד לקיץ 2027 .
• פינוי מוקשים ואישור מחודש. יש לפנות את המוקשים הימיים שלפי הדיווחים הונחו במיצרים, ומבטחי ספינות יידרשו לאשר מחדש את נתיב המים כבטוח למעבר מסחרי .
• הסתגלות הקונים. קוני נפט רבים כבר הבטיחו נתיבי אספקה חלופיים וחוזים ארוכי טווח, כך שלא תהיה חזרה מיידית לדפוסי הסחר שלפני המלחמה .
• מורשת הגירעון באספקה. שיבוש האספקה המצטבר מהמשבר עלה על 500 מיליון חביות, ומנכ"ל סעודי ארמקו הזהיר במאי שאפילו פתיחה מיידית של המיצרים לא תביא לנורמליזציה בשוק לפני 2027 .

חלון 60 הימים והסיכונים הגיאופוליטיים הבלתי פתורים

מזכר ההבנות הוא מסגרת ראשונית, לא הסדר סופי. הוא קובע הפסקת אש ל-60 יום, שבמהלכה וושינגטון וטהרן חייבות לשאת ולתת על הסכם קבע – כולל מעמד מלאי האורניום המועשר של איראן . אם השיחות הללו יקרסו, המיצרים עלולים להיסגר שוב.

מספר אי-ודאויות ספציפיות שכדאי לעקוב אחריהן:

• משא ומתן גרעיני נדחה. איראן עמדה על כך שמזכר ההבנות אינו כולל התחייבויות גרעיניות, והדיונים הללו צפויים להתנהל במסלול נפרד ואיטי יותר, ללא לוח זמנים מוגדר . כישלון בפתרון המחלוקות הגרעיניות עלול למוטט את ההסדר כולו.
• עמלות מעבר לא פתורות. איראן הציעה מעבר ללא תשלום לתקופת 60 הימים הראשונית, אך אין הסכם ארוך טווח על עמלות או על תפקידה של איראן בניהול נתיב המים - אי-בהירות שעלולה להצית סכסוכים בעתיד .
• סנקציות ושחרור נכסים. על פי הדיווחים, העסקה כוללת הסרת סנקציות אמריקאיות על הנפט ושחרור נכסים איראניים מוקפאים, אך המכניקה והעיתוי נותרו לא ברורים, מה שעלול לעכב את חזרת איראן ליכולת יצוא מלאה .
• זליגה גיאופוליטית. מתקפה ישראלית מתמשכת בלבנון עלולה להאריך את הלחימה האזורית ולטרפד את ההבנות בין ארה"ב לאיראן, סיכון שצוין על ידי סוכנות הידיעות AP וכלי תקשורת אחרים .
• אין הסכם שלום רשמי. מזכר ההבנות הוא מזכר ביניים, לא הסכם שלום קבוע. בכירים אמריקאים הודו שגיבוש הסכם שכזה עלול לקחת חודשים – ויותר – אם לשפוט על פי משאים ומתנים קודמים עם איראן .

למה לשים לב בהמשך

שוק הנפט לכוד כעת בין שני נרטיבים: כוח המשיכה הדיפלציוני החזק של פריצת דרך דיפלומטית, והמציאות העקשנית שמיצרי הורמוז לא יתפקדו כרגיל במשך חודשים. הקיצוץ המהיר של סיטי בתחזית לוכד את השינוי הכיווני, אבל טווח התוצאות הרחב – החל מחזרה מהירה לנפט ב-65 דולר ועד לסגר מחודש אפשרי שישלח את המחירים להרקיע שנית – מרמז שסביר שהתנודתיות לא תדעך במהרה. הספירה לאחור בת 60 הימים יצאה לדרך.