עסקת האג"ח של בירקנשטוק: כך ענקית הסנדלים ממחזרת חובות ורוכשת מניות מחדש

• לפדיון אגרות חוב בכירות קיימות, כולל 428.5 מיליון אירו של אג"ח בריבית 5.25% לפירעון ב-2029 .
• להחזר הלוואות שנלקחו במסגרת מסגרת האשראי החוזרת (Revolving Credit Facility) שלה .
• למימון רכישות חוזרות פוטנציאליות של מניות רגילות או למטרות תאגידיות כלליות אחרות .

אמנם הריבית המדויקת על האג"ח לא נחשפה בעת ההשקה, אך המבנה המאפשר פירעון מוקדם לאחר שלוש שנים מעניק לבירקנשטוק גמישות מימונית חשובה אם הריבית במשק תרד, בעוד שטווח הפירעון של שבע שנים נועל מימון לטווח ארוך המיועד לתשואות לבעלי המניות.

בליץ רכישות המניות: רכישה מואצת של 250 מיליון דולר ואישור של 3 מיליארד

הנפקת האג"ח מגיעה שבועות ספורים לאחר שבירקנשטוק ביצעה רכישה חוזרת משמעותית של מניות. ב-20 במאי 2026, התקשרה החברה בהסכם רכישה מואצת של מניות (ASR) עם גולדמן זאקס אינטרנשיונל לרכישה חוזרת של מניותיה הרגילות בהיקף 250 מיליון דולר .

על פי תנאי ההסכם:

• בירקנשטוק שילמה 250 מיליון דולר לגולדמן זאקס ב-21 במאי 2026.
• היא קיבלה מסירה ראשונית של כ-6.0 מיליון מניות רגילות, המייצגות כ-80% מהמניות שבבסיס ההסכם, על בסיס מחיר הסגירה של 33.21 דולר למניה ב-20 במאי .
• ספירת המניות הסופית תיקבע באמצעות מחיר ממוצע משוקלל נפח בניכוי דיסקאונט לאורך תקופת ההסכם, והתוכנית צפויה להסתיים לפני 30 ביוני 2026 .

ההנהלה הציגה את הרכישה החוזרת כמהלך אופורטוניסטי כתגובה לנתק בין מחיר המניה של החברה לבין הביצועים הפונדמנטליים שלה . המניה חוותה ירידות בתחילת 2026, ומנהל הכספים הראשי, איביצה קרולו, ציין בעבר כי החברה שוקלת את הדרך הטובה ביותר להקצות הון לרכישות חוזרות לאחר שפספסה חלון הזדמנויות לביצוע רכישה חוזרת לצד הנפקה משנית ב-2025 .

הרכישה המואצת היא חלק מאישור רכישה חוזרת גדול בהרבה. בספטמבר 2025, אישר דירקטוריון בירקנשטוק תוכנית לרכישה חוזרת של מניות בהיקף 3.0 מיליארד דולר, שהחליפה תוכנית קודמת . במהלך תשעת החודשים שהסתיימו במרץ 2026, החברה כבר רכשה מחדש מניות בשווי 1.05 מיליארד דולר במסגרת תוכנית זו . התחזית המקורית צפתה רכישות חוזרות בהיקף של כ-200 מיליון דולר במהלך שנת הכספים 2026, אך ההסכם המואץ לבדו עקף יעד זה בתוך שבועות ספורים .

מסע הפחתת המינוף: מההנפקה למסלול לדירוג השקעה

יכולתה של בירקנשטוק לבצע עסקת אג"ח בסדר גודל כזה נטועה בתהליך הפחתת המינוף המהיר שלה מאז הפכה לחברה ציבורית. כאשר השלימה החברה את ההנפקה הראשונית שלה באוקטובר 2023, היא השתמשה בתמורה נטו של 473.6 מיליון דולר (450.0 מיליון אירו) יחד עם מזומנים בקופה כדי לפרוע חובות בהיקף שווה ערך לכ-520 מיליון אירו .

פירעון חוב אגרסיבי זה שינה את המאזן. המינוף נטו (Net Leverage) ירד מלמעלה מפי 3.0 בעת ההנפקה לכ-פי 1.5 בסוף שנת הכספים 2025 (ספטמבר 2025) . חברת הדירוג S&P Global Ratings העלתה את דירוג החברה ל-'BB-' לאחר ההנפקה, ובפברואר 2026 העלתה אותו שוב ל-'BB+' לאור המשך הפחתת המינוף והצמיחה .

בתום הרבעון הראשון של שנת הכספים 2026 (דצמבר 2025), המינוף נטו עלה קלות לפי 1.7, השפעה עונתית הנובעת משינויים בהון החוזר האופיינית לעסקי ההנעלה. יעד המינוף נטו לטווח הארוך של החברה נותר 1.5-2.0, והיא סיימה את שנת הכספים 2025 עם 329 מיליון אירו במזומן והוצאות הוניות (CapEx) של כ-85 מיליון אירו .

יעדי צמיחה תחת לחץ

בירקנשטוק אשררה מחדש את תחזית שנת הכספים 2026 לאחר שדיווחה על הכנסות של 618 מיליון אירו ברבעון השני, המשקפות צמיחה של 14% במטבע קבוע ו-8% במונחי דיווח . החברה מכוונת ל:

• צמיחה בהכנסות: 13-15% במטבע קבוע, המתורגמת להכנסות מדווחות של כ-2.30-2.35 מיליארד אירו .
• EBITDA מתואם: לפחות 700 מיליון אירו, עם שולי רווח EBITDA מתואם של 30.0-30.5% .
• שולי רווח גולמי מתואם: 57.0-57.5% .
• רווח למניה מתואם (EPS): 1.90-2.05 אירו, כולל השפעות מכסים ומטבע חוץ .
• הוצאות הוניות: 110-130 מיליון אירו .

יעדים אלו נשמרים בסביבה תפעולית קשה. החברה סימנה רוחות נגדיות מתמשכות מעימותים במזרח התיכון, מכסי יבוא אמריקאים חדשים (אשר לבדם יוצרים לחץ של כ-100 נקודות בסיס על שולי הרווח הגולמי), והשפעות שער חליפין שמסתכמות בפגיעה של כ-300-350 נקודות בסיס בהכנסות בשערי EUR/USD הנוכחיים . הרווח הנקי ברבעון השני ירד ב-22% ל-81.9 מיליון אירו, בחלקו בשל שערוך שלילי של נגזרים מובנים באגרות החוב החדשות .

חלון ההזדמנויות בשוק: האשראי האירופי מוצא את דרכו

בירקנשטוק מנפיקה את אגרות החוב שלה בשוק אשראי אירופי שספג זעזועים משמעותיים אך נותר פתוח ונגיש למנפיקים בעלי פרופיל אשראי משתפר.

מרווח האופציה המתואם (OAS) של מדד ICE BofA Euro High Yield עמד על 265 נקודות בסיס נכון ל-11 ביוני 2026, הרבה מתחת לשיאים שנרשמו מוקדם יותר השנה . מרווחי האג"ח בסיכון גבוה (High Yield) באירופה התרחבו משמעותית במרץ 2026 על רקע סיכונים גיאופוליטיים ותנודתיות במחירי הנפט הקשורים למתיחות במזרח התיכון, אך לאחר מכן התכווצו מחדש ככל שהסיכון להסלמה חמורה פחת . עד סוף מאי, המרווחים חזרו לרמות שנראו לפני תחילת העימות בין ארה"ב לאיראן .

משקיפים בשוק האשראי מציינים כי הפונדמנטלים נותרים "בריאים" במגזרי הטכנולוגיה, האנרגיה והצריכה, כאשר נתוני תעסוקה יציבים ורווחי חברות חזקים תומכים בביקוש מצד משקיעים . השוק הראשוני באירופה ראה היקפי הנפקות חריגים במאי 2026, עם שבירת מספר שיאים, אם כי חלק מהמשקיעים החלו לאותת על זהירות לאחר שהמרווחים הגיעו לשפל רב-שנתי .

ההקשר הרחב יותר הוא שוק אג"ח קונצרני אירופי בדירוג השקעה (Investment Grade) שסיפק היקפים שוברי שיאים בשנת 2025 למרות סיכוני מכסים, חששות פוליטיים בצרפת ואי-ודאות גיאופוליטית . שמות בסיכון גבוה ובתפר שבין דירוג השקעה לספקולטיבי (Crossover) - כמו בירקנשטוק, ש-S&P מדרגת ב-BB+ - מושכים ביקוש ממשקיעים המחפשים תשואה עודפת (Yield Enhancement) בסביבת ריבית נמוכה עד מתונה, אך השוק נותר בררני .

כשהמרווחים דחוסים היסטורית, אנליסטים ב-UBS וצ'רלס שוואב הדגישו כי התשואות מאג"ח בסיכון גבוה צפויות לנבוע בעיקר מהכנסות הקופון (Carry) ולא מהמשך התכווצות המרווחים, מה שהופך את בחירת המנפיקים ואיכות האשראי לחשובים יותר ויותר .

עבור בירקנשטוק, מותג צריכה גלובלי מוכר עם מסלול ברור של הפחתת מינוף וצמיחה דו-ספרתית בהכנסות, נראה שחלון ההזדמנויות עדיין פתוח. מבנה הפירעון המוקדם מאותת על ביטחון שלחברה יהיו אפשרויות מיחזור טובות אף יותר בעוד שלוש שנים, בעוד מועד הפירעון של שבע השנים נועל מבנה הון שיכול לתמוך בשלב הבא של תוכנית התשואות לבעלי המניות שלה.