הסכם המסגרת ארה"ב-איראן: מה המשמעות האמיתית לשוק האג"ח העולמי?

אך עליות השערים לא היו אחידות. בלומברג דיווח כי למרות הצניחה במחיר הנפט, התשואות על אג"ח ממשלתיות אמריקאיות ירדו באופן מתון בלבד, כאשר משקיעים ממתינים לפרסום הנוסח המלא של ההסכם ועוקבים בדריכות אחר אירועי סיכון קרובים, כולל פגישה של הפדרל ריזרב . חששות אינפלציוניים גרמו למשתתפי שוק רבים להיות זהירים, ואסטרטגים מ-KCM Trade, Pepperstone Group ו-Stifel Nicolaus הזהירו כי ההסכם עשוי ליצור הזדמנות למסחר קצר טווח ולא לסמן התחלה של ראלי ממושך . וילם סלס מ-HSBC ציין כי הסכם השלום לא יבטל במהירות את הנזק הכלכלי המוחשי שכבר נגרם, וכי הדחף האינפלציוני מחודשים של עלויות אנרגיה ושילוח גבוהות ממשיך להתקיים .

אג"ח ממשלתיות סיניות: התפרקותו של מקלט מפתיע

אחד ההיפוכים הבולטים ביותר שההסכם חולל נוגע לאג"ח ממשלתיות סיניות (CGBs). במהלך הסכסוך, אג"ח אלו התגלו כמקלט בטוח בלתי צפוי. סל של חוב סיני איכותי הנקוב ביואן – הכולל אג"ח ממשלתיות וקונצרניות – היה בעל הביצועים הטובים ביותר מבין כל מדדי האג"ח המרכזיים של בלומברג השנה, עם תשואה של כ-1.1% . מנהלי נכסים גלובליים רכשו אג"ח סיניות לא עבור התשואה, אלא בשל המתאם האפסי שלהן עם השווקים המערביים, וזאת על רקע מפולת בחוב הממשלתי העולמי ששלחה את תשואות האג"ח בארה"ב, בריטניה, אירופה ויפן מעלה בטווח של 35 עד 60 נקודות בסיס מאז מרץ . באותה תקופה, התשואות על אג"ח סיניות מקבילות דווקא ירדו ב-8 נקודות בסיס .

הסכם המסגרת החל להפוך את המגמה הזו. עם נסיגת הסיכון הגיאופוליטי, נחלשת הסיבה להחזיק בהקצאה ייעודית כגידור מפני מלחמה. משקיעים שבים כעת לנכסי סיכון ולאג"ח ממשלתיות מערביות, מה שמסמן את תחילת התפרקות הפוזיציה שהגדירה את האג"ח הסיניות כמקלט במהלך הסכסוך . שינוי זה משמעותי במיוחד משום שהוא הופך רגע נדיר שבו החוב הסיני התנתק ממגמות הריבית הגלובליות ותפקד ככלי פיזור סיכונים אמיתי עבור מוסדות בינלאומיים.

קרנות גידור חוזרות לספרי המשחקים של טרום המלחמה

מסגרת ההסכם הביאה למימוש מהיר של גידורים מתקופת הסכסוך במגוון סוגי נכסים. על פי דיווח של בלומברג, קרנות גידור פותחות מחדש את ספרי המשחקים של טרום המלחמה, ומעבירות הון בחזרה לאג"ח אמריקאיות קצרות טווח, מטבעות אסייתיים מוכים ומסחר מחזורי אחר שנזנח עם פרוץ הלחימה . Grey Value Management מפלורידה ו-Reed Capital Partners מסינגפור זיהו שתיהן ערך באג"ח ממשלתיות אמריקאיות קצרות, בעוד Vantage Point Asset Management סימנה מניות מדרום-מזרח אסיה מוכות ככאלה שעשויות להציג תשואת יתר .

הדולר האמריקאי נגע בשפל של 10 ימים כאשר הון יצא מפוזיציות דולר ששימשו כמקלט בטוח אל תוך מטבעות בעלי סיכון גבוה יותר ונכסי שווקים מתעוררים . הוון הדרום-קוריאני התחזק ב-8.7 וון לשער של 1,511.1 וון לדולר, ואג"ח ממשלתיות קוריאניות עלו על רקע ציפיות לשובו של הון זר . גידורים צמודי נפט נמכרו באגרסיביות, כאשר החוזים העתידיים על נפט אמריקאי נפלו ביותר מ-4% מאחר שפתיחת מצר הורמוז מחדש הסירה את פרמיית סיכון האספקה העיקרית שהייתה מגולמת במחירי האנרגיה .

משוכות הביצוע שמשאירות את פרמיות הסיכון בחיים

למרות התגובה החיובית של השוק, סימני שאלה משמעותיים ממתנים את ההתלהבות. המסגרת שעליה הוכרז ביום ראשון היא מזכר הבנות – מסגרת ראשונית, לא הסכם שלום סופי ומקיף . טקס חתימה רשמי נקבע ליום שישי, ה-19 ביוני, בשווייץ . הסוחרים מודעים היטב לכך ש"מזכר הבנות/מסגרת אינו עסקה וגם לא הסכם שלום סופי ומקיף" .

פתיחתו מחדש של מצר הורמוז, שבו ממתינות כמעט 600 ספינות לצאת, מותנית בחתימה הרשמית ובכך שהפסקת האש הרחבה יותר תחזיק מעמד . המסגרת מגדירה תקופת הפסקת אש של 60 יום, שבמהלכה צפויים שיחות נוספות לטיפול בסוגיות לא פתורות, כולל תוכנית הגרעין של איראן .

המשא ומתן על הגרעין הוא מסלול נפרד לחלוטין שטרם נפתר. טראמפ הצהיר שאם איראן לא תגיע להסכם גרעין חותך עם ארה"ב – תהליך שעוזריו צופים שיתחיל ביום שישי בשווייץ – הוא יחדש את התקיפות הצבאיות . מזכר ההבנות קורא להשעיית הלחימה ל-60 יום, אך שאלת הגרעין נותרת סיכון בלתי פתור משמעותי .

איראן הודיעה שכל ההתקשרויות הצבאיות, כולל אלו בלבנון, ייפסקו לצמיתות החל מיום שני בלילה . אולם, הפעילות הצבאית של ישראל בלבנון אינה מכוסה במפורש על ידי מסגרת ההסכם בין ארה"ב לאיראן, והאם התחייבותה של טהרן תחזיק מעמד לנוכח מבצעים ישראליים מתמשכים נותרה אי-ודאות מרכזית .

מה הלאה?

הראלי בשוק האג"ח ומימוש הגידורים הם אמיתיים, אך חלקיים בלבד. עד שמזכר ההבנות ייחתם ביום שישי, שיחות הגרעין יניבו מסגרת, ומצר הורמוז ייפתח פיזית לתנועה סדירה, פרמיית סיכון משמעותית תישאר מגולמת באג"ח ממשלתיות ובפוזיציות חוצות נכסים. הנזק האינפלציוני של הסכסוך – שהצטבר במשך חודשים של עלויות אנרגיה ושילוח גבוהות – לא יעלם בן לילה, ומסלול המדיניות של הפדרל ריזרב נותר מקור נפרד לאי-ודאות .

לעת עתה, השווקים מתמחרים תקווה, לא ודאות. מסגרת ההסכם פתחה מחדש את הדלת לנוף השקעות של טרום המלחמה, אך הסוחרים שומרים יד אחת על ידית היציאה.