ההימור של בלאקרוק על ספייס X: ההזמנה בהיקף 5 מיליארד דולר והשינוי המבני בשוק התעודות

ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) של ספייס X ביוני 2026 לא רק ניפצה שיאים – היא שינתה את מערכת היחסים בין קרנות המדדים הגדולות בעולם לבין החברות הנצפות ביותר המנסות לצאת להנפקה. טענה שרצה ברשת לפיה בלאקרוק השקיעה בדיוק 882 מיליון דולר בספייס X דרך תעודות הסל iShares אינה עומדת במבחן הדיווחים של כלי תקשורת כלכליים מובילים. בלומברג, הוול סטריט ג'ורנל ואחרים מאשרים כי בלאקרוק הגישה הזמנה של לפחות 5 מיליארד דולר במניות ספייס X, מה שהפך אותה לאחת מהזמנות ההנפקה הגדולות ביותר אי פעם . ההקצאה הסופית – וכמה מתוכה נחתה בתוך תעודות הסל של iShares לעומת מנדטים אחרים של בלאקרוק – נותרה חסויה.

הסיפור האמיתי גדול ממספר אחד. מדובר בהנפקת שיא של 75 מיליארד דולר ששאבה ביקושים של מעל 250 מיליארד דולר, החלטה תקדימית של S&P 500 שנעלה טריליוני דולרים של הון פאסיבי, ומעבר מהיר לעבר תעודות סל אקטיביות ונושאיות שהונדסו כדי ללכוד את הדור הבא של חברות הציבור הגדולות.

החשיפה האמיתית של בלאקרוק לספייס X: ההזמנה בסך 5 מיליארד דולר

ההזמנה של בלאקרוק בסך 5 מיליארד דולר דווחה לראשונה ב-11 ביוני 2026, על ידי בלומברג והוול סטריט ג'ורנל, כששניהם ציטטו מקורבים לנושא . הזמנה בודדת זו כמעט והשתוותה לכל ההנפקה של סרברס (Cerebras) בסך 5.5 מיליארד דולר – הגדולה ביותר של 2026 עד לאותה נקודה . ההזמנה הגיעה מהקרנות המנוהלות באופן אקטיבי של בלאקרוק, ולא מחטיבת המדדים הפאסיבית iShares שלה, כאשר דיווחים מוקדמים ממאי העלו כי בלאקרוק דנה בהשקעה של בין 5 ל-10 מיליארד דולר מתוך מאגר של 536 מיליארד דולר של אסטרטגיות אקטיביות .

ההזמנה הוגשה לצד בקשות עצומות דומות ממנהלי נכסים גדולים אחרים, קרנות הון ריבוניות ומשרדי משפחות. קרנות השקעה מהמזרח התיכון הגישו הזמנות של מיליארד דולר ויותר, ומשקיעים מוסדיים בודדים ביצעו הזמנות עוגן של 10 מיליארד דולר כל אחד . ספר ההזמנות נסגר ב-10 ביוני, והבנקים המובילים החלו לקבוע את ההקצאות לבכורה בבורסת הנאסד"ק ב-12 ביוני .

טענה נפרדת – שבלאקרוק צברה 882 מיליון דולר במניות ספייס X דרך תעודות סל iShares לאחר ההנפקה – מופיעה במקורות קריפטו ורשתות חברתיות מדרג נמוך יותר, אך שום דיווח של בלומברג, WSJ, CNBC, NYT או NPR אינו מאשש נתון זה . לא ניתן לאמת את הנתח של 882 מיליון דולר באמצעות עיתונות פיננסית מוסמכת, ויש להתייחס אליו בספקנות. מה שאושר: ההזמנה של בלאקרוק הייתה גדולה בסדרי גודל.

תעודת הסל STAR: כלי ייעודי למסלול מהיר

ב-9 ביוני, שלושה ימים לפני בכורת ספייס X, השיקה בלאקרוק את תעודת הסל iShares Space Technologies UCITS ETF (סימול: STAR) עבור משקיעים אירופאים . הקרן עוקבת אחר מדד STOXX עם תכונה קריטית: מנגנון כניסה מהירה להנפקות המאפשר הוספת חברות חדשות תוך 10 עד 30 ימים באמצעות סקירות איזון תוך-תקופתיות, במקום לחכות לאיזון הרבעוני המתוכנן הבא .

התזמון היה מחושב. STAR מחזיקה ב-56 מניות, כאשר רוקט לאב (Rocket Lab) מהווה כ-20% מהתיק, ואחריה Intuitive Machines עם 3.4% ו-AST SpaceMobile עם 2.6% . יחס ההוצאות של 0.5% ממקם אותה כתשובה הישירה של בלאקרוק לשוק שפתאום רעב לגישה מהירה לספייס X דרך כלי רכב פאסיביים מסורתיים .

הבהלה המוסדית הרחבה: ביקושים של 250 מיליארד דולר

התיאבון למניות ספייס X היה מדהים. סך הביקוש עלה על 250 מיליארד דולר, כאשר חלק מהדיווחים ציינו מעל 350 מיליארד דולר בצירוף חתימות מוסדיות וקמעונאיות . מול מניות זמינות בשווי 75 מיליארד דולר, המשמעות היא שההנפקה הייתה בחיתום-יתר של לפחות פי 4 .

משקיעים קמעונאיים לבדם הגישו בקשות של מעל 70 מיליארד דולר . הבנקים המובילים – בנק אוף אמריקה, גולדמן זאקס, ג'יי. פי. מורגן ומורגן סטנלי, שגויסו מוקדם יותר ב-2026 – נותרו לפצל מספר סופי של מניות על פני מאגר חסר תקדים של קונים .

ההנפקה ההיסטורית של 75 מיליארד דולר: המספרים המרכזיים

ספייס X תמחרה את ההנפקה שלה ב-135 דולר למניה ב-11 ביוני 2026, ומכרה 555,555,555 מניות וגייסה 75 מיליארד דולר – ניפצה את השיא הקודם של 29.4 מיליארד דולר שקבעה ענקית הנפט הסעודית ארמקו ב-2019 . התמחור העניק לספייס X שווי של כ-1.77 טריליון דולר .

ביום המסחר הראשון שלה, 12 ביוני, תחת הסימול SPCX בבורסת הנאסד"ק גלובל סלקט מרקט ונאסד"ק טקסס, המניה נפתחה ב-150 דולר – עלייה של 11% ממחיר ההנפקה . היא נסגרה ב-161.11 דולר, עלייה של 19%, מה שדחף את שווי השוק של ספייס X אל מעל 2 טריליון דולר והפך אותה לאחת משש החברות האמריקאיות בעלות השווי הגבוה ביותר . המניה הגיעה לשיא תוך-יומי של 176.52 דולר, עלייה של כמעט 31% ממחיר ההנפקה .

אחזקתו של אילון מאסק (38%) הוערכה בכ-800 מיליארד דולר בסגירה, מה שהפך אותו לטריליונר הראשון בעולם . יותר מ-510 מיליון מניות החליפו ידיים ביום הראשון, מה שייצג נפח מסחר של למעלה מ-84 מיליארד דולר – זאת למרות שרק כ-13% מהחברה הונפקו לציבור .

הסגר של S&P 500: מדוע קרנות המדדים הגדולות אינן יכולות לרכוש

ב-4 ביוני 2026, S&P Dow Jones Indices פרסמה את החלטתה המיוחלת: היא לא תקצר את תקופת ההבשלה בת 12 החודשים לחברות ציבוריות חדשות, והיא לא תוותר על דרישות הרווחיות או הציפה הציבורית רק על בסיס שווי שוק . ההחלטה דחתה ישירות הצעה שספקית המדדים בחנה מחודש מאי, אשר הייתה מאפשרת להנפקות מגה-קאפ כמו ספייס X לקבל כניסה מהירה למדד S&P 500 .

S&P אכן הקלה בדרישות אחוז הציפה הציבורית עבור המדדים הרחבים של ארה"ב באותו יום, אך היא השאירה על כנה את מסננת הרווחים שלה: חברות חייבות להציג רווחים חיוביים על פי GAAP ברבעון האחרון ובארבעת הרבעונים האחרונים במצטבר כדי להיות זכאיות . ספייס X, שנשאה הפסדים היסטוריים משמעותיים, אינה יכולה לעמוד במבחן זה – גם אם הרווחיות העתידית שלה תשתפר – למשך שנה לפחות .

ההשלכות עבור המשקיע הפאסיבי

שתי תעודות הסל הגדולות ביותר על מדד S&P 500 – VOO של ואנגארד ו-IVV של בלאקרוק – מנהלות יחדיו נכסים בהיקף של כמעט 2 טריליון דולר . על פי הכללים שנותרו ללא שינוי, אף אחת מהקרנות לא יכולה להוסיף את ספייס X עד אמצע 2027 לכל המוקדם . דבר זה מעכב כניסה מוערכת של 14 מיליארד דולר ויותר של זרימות הון פאסיביות, שהיו נכפות אילו S&P הייתה מעניקה זכאות למסלול מהיר .

בעוד שנאסד"ק ו-FTSE ראסל פעלו להאצת הכללת מדדים להנפקות מגה-קאפ – נאסד"ק הסירה את דרישת הציפה המינימלית שלה ואפשרה הכללה תוך 15 יום, מה שחלק מהאנליסטים העריכו שעלול להפעיל רכישות כפויות של 3.1 מיליארד דולר בקרנות סל על נאסד"ק 100 בלבד – החלטת S&P 500 יצרה פער מבני חד . מנקודת מבטו של המשקיע הישראלי, מדובר במצב יוצא דופן: בעוד שקרנות העוקבות אחר מדד הנאסד"ק ירכשו את המניה, קרנות הסל הפופולריות ביותר שעוקבות אחר ה-S&P 500 – הנחשבות כמרכיב הליבה של תיקי השקעות רבים בישראל דרך קרנות חו"ל – יישארו מחוץ למשחק.

הרנסנס של תעודות הסל האקטיביות

סירובו של מדד S&P 500 לאפשר מסלול מהיר לספייס X מעצב מחדש את תעשיית תעודות הסל. משקיעים המעוניינים בחשיפה להנפקה הגדולה של השנה אינם יכולים להשיגה דרך VOO, IVV או SPY. הביקוש הזה מוזרם במקום זאת לתעודות סל המנוהלות באופן אקטיבי ותעודות סל נושאיות, החופשיות לרכוש את SPCX מיד.

תעודת הסל STAR של בלאקרוק היא הדוגמה הבולטת ביותר, אך היא אינה לבד. Defiance ETFs אישרה כי תעודת הסל היומית שלה במינוף כפול על חלל (SPCL) השיגה חשיפה ממונפת לספייס X ישירות במחיר ההנפקה של 135 דולר, מה שהפך אותה לתעודת הסל האמריקאית הראשונה והיחידה עם חשיפת 2X ביום ההנפקה . מורנינגסטאר ציינה כי קרנות מדדים באופן כללי מסתגלות על ידי שימוש במדדי ייחוס שאינם S&P או באסטרטגיות אקטיביות כדי ללכוד את ספייס X לפני העיכוב הכפוי של שנה .

המצב העלה מחדש גם חששות לגבי סיכון ריכוזיות בתעודות סל. דו"ח של בלומברג מוקדם יותר ב-2026 מצא כי תעודת הסל ERShares Private-Public Crossover ETF, קרן נישה, ראתה את הפוזיציה שלה בספייס X מתנפחת ל-37% מהתיק – ומעל 40% בימים מסוימים – בעוד ספייס X עדיין הייתה פרטית, מה שהעלה שאלות לגבי האופן שבו תעודות סל יכולות להחזיק בבטחה מניות לא סחירות או חדשות במשקלים קיצוניים .

השפעות מרכזיות על השוק

הנפקת שיא פותחת צינור. הגיוס של 75 מיליארד דולר והזינוק של 19% ביום הראשון של ספייס X מאותתים על תיאבון מוסדי חזק להנפקות טכנולוגיות מגה-קאפ ועשויים להאיץ הנפקות ציבוריות של חברות פרטיות גדולות אחרות כמו OpenAI ואנתרופיק . חלק מהאנליסטים כינו זאת תחילתו של "גל הנפקות-על של 35 טריליון דולר" .

צוואר הבקבוק של הקרנות הפאסיביות הוא מבני. החלטת S&P 500 משמעותה שקרנות המדדים הגדולות ביותר יחמיצו באופן שיטתי את שנת המסחר הראשונה של כל הנפקת מגה-קאפ שאינה יכולה לעמוד בדרישות הרווחיות – לא רק ספייס X. הדבר יוצר פער קבוע שתעודות סל אקטיביות ונושאיות נועדו למלא .

החדשנות בתעודות סל נושאיות מואצת. תעודת הסל STAR של בלאקרוק, עם מנגנון הכניסה המהירה של 10-30 ימים, מייצגת דור חדש של מוצרים צמודי-מדד שנבנו כדי ללכוד חשיפה להנפקות בלוח זמנים שמדדי ייחוס מסורתיים אינם יכולים להשוות לו. כפי שמורנינגסטאר ציינה, ספקי המדדים נאלצים להסתגל, והקו בין אסטרטגיות פאסיביות לאקטיביות הולך ומיטשטש .

ריכוזיות מוסדית טומנת בחובה סיכון. ההזמנה הבודדת של בלאקרוק, בסך למעלה מ-5 מיליארד דולר, מגמדת את רוב ההנפקות בשלמותן. בשילוב עם הזמנות ריבוניות ומוסדיות אחרות, קומץ מנהלי נכסים מפעיל השפעה עצומה על ההקצאות – ועלול להשפיע גם על הדינמיקה בשוק המשני – בהבכורה הציבורית הגדולה בעולם.

משקיעים קמעונאיים עומדים בפני גישה לא שוויונית. בעוד שהזמנות מוסדיות שלטו בספר ההזמנות, ברוקרים קמעונאיים הגישו בקשות של למעלה מ-70 מיליארד דולר . הדרת S&P 500 מפצלת עוד יותר את הגישה: משקיעים בקרנות S&P 500 פאסיביות ננעלים בחוץ, בעוד אלו המשתמשים בתעודות סל אקטיביות או ברכישות מניות ישירות יכולים להשתתף מיד.