למה הנפט לא זינק ל-200 דולר: הבלמים שמונעים את האסון הכלכלי במשבר מיצרי הורמוז

3. השמדת הביקוש השקטה של סין

ייתכן שהמייצב שהכי התעלמו ממנו הוא סין. כשהקונפליקט נכנס ליומו ה-100, אנליסטים הצביעו על ירידה חדה ביבוא הנפט הגולמי הסיני כסיבה מרכזית לכך שחששות מ-200 דולר לחבית לא התממשו, אפילו כשאספקת הנפט הגולמי העולמית ירדה ב-14% מאז החלו מעשי האיבה . בייג'ינג קיצצה את יבוא הנפט שלה מ-11.7 מיליון חביות ליום בפברואר לקצת פחות מ-9 מיליון חביות ליום בתחילת יוני, וספגה חלק עצום מזעזוע ההיצע דרך ביקוש מופחת במקום קפיצות מחירים . התאמה זו בצד הביקוש הציבה למעשה מכסה על המחירים, אם כי אנליסטים מזהירים שחוצץ זה הוא זמני ושסין תצטרך בסופו של דבר לחדש מלאים, מה שעלול להוסיף לחץ כלפי מעלה בהמשך .

גורמים תורמים נוספים

מעבר לשלושת עמודי התווך הללו, פעלה בשוק פרמיית סיכון גבוהה אך לא היסטרית. השווקים "התמתנו" לאחר הזינוקים הראשוניים, כאשר שיחות שלום תקועות ומתיחות גואה במזרח התיכון שומרות על פרמיית סיכון מבלי לגרום לכניעה מוחלטת . שינויים באספקה הגלובלית – כולל כלי שיט מסוימים ששילמו "דמי מעבר" לכוחות איראניים בתמורה למעבר בטוח – שמרו על טפטוף של נפט בתנועה . יחדיו, דינמיקות אלו אפשרו לנפט מסוג ברנט להישאר מתחת ל-100 דולר למשך זמן רב יותר ממה שרבים חשבו שאפשרי.

צוק סוף יולי: מדוע ING רואה נקודת מפנה

שיווי המשקל הנוכחי אינו יציב בעליל. אסטרטגי הסחורות של ING, וורן פטרסון ואווה מאנת'י, הזהירו שהשוק מתקרב לצומת קריטי. בסקירה מיוני 2026, הם הצהירו בבוטות: "אנו מאמינים שהשוק יגיע לנקודת מפנה בסוף יולי אם לא נראה חידוש של זרימות הנפט לפני כן. זה הרגע שבו רמות המלאי והביקוש העונתי החזק יותר ידחפו מחירים למעלה משמעותית, לכיוון 120-130 דולר לחבית" .

ההיגיון פשוט ומדאיג. מלאי הנפט העולמי מוערך כנופל בקצב ממוצע של 8.5 מיליון חביות ליום במהלך הרבעון השני של 2026 . ה-EIA הזהיר שמחירי הדלק ימשיכו לעלות עד שזרימת המכליות תחודש לחלוטין, תהליך שלדבריו ייקח חודשים גם לאחר הסדר מדיני . אנליסטים ממכון ברוקינגס הדהדו זאת וציינו כי "ברגע שהוא ייפתח, יידרשו לשוק חודשים לחזור לנורמליות" .

ההתכנסות של גורמים אלו – מלאים המתדלדלים במהירות, לוחות זמנים איטיים לפתיחה מחדש, וביקוש קיצי עולה לדלק – יוצרת חלון זמן צר. אם תנועת המכליות לא תתגבר משמעותית עד למחצית השנייה של יולי, השוק ייוותר עם מעט מדי נפט ויותר מדי ביקוש, מתכון קלאסי לתמחור מחדש אלים של המחירים. תרחיש הבסיס של ING מציע שאפילו עסקת הפסקת אש שברירית עלולה להתפרק אם הזרימות לא יחודשו בקרוב, מה שמותיר את סיכון העלייה איתן על כנו .

המלאים המסחריים בארה"ב: עד כמה קרוב האזור המסוכן?

הרעיון של "אזור סכנה" עבור מלאי הנפט הגולמי המסחרי בארה"ב נובע מהרעיון של רמות תפעול מינימליות – הנפח הבלתי ניתן לצמצום של נפט שבתי הזיקוק והצינורות זקוקים לו רק כדי לתפקד, ושלא ניתן בקלות לשאוב ממנו. אנליסט שוק אחד, מייקל בריידי, העריך שמתוך כ-426 מיליון חביות באחסון מסחרי בארה"ב, כ-290 מיליון חביות הן "בלתי זמינות פונקציונלית" מכיוון שהן קשורות למילוי צינורות, תחתיות מכלים, או מחויבות לחוזים ארוכי טווח . בקצב הירידה הנוכחי, בריידי חזה שארה"ב עלולה להגיע לאזור הסכנה הזה "מתישהו ביולי" .

חשוב לציין שנתוני "אזור הסכנה" הספציפיים הללו הם אומדני אנליסטים, לא סטטיסטיקות ממשלתיות רשמיות. התמונה הרחבה ברורה, עם זאת: מלאי הנפט העולמי מתכווץ בקצב מסחרר של 8.5 מיליון חביות ליום , וה-SPR, אף על פי שהיא גדולה, היא נכס סופי שניתן לשאוב ממנו רק באופן זמני. הסוגיה האמיתית היא פחות על סף יחיד ויותר על שיפוע הירידה – קו תלול באופן לא נוח המוביל לעבר קיץ של חוצצי אספקה דקים באופן מסוכן.

שאלת 200 הדולר: תרחישי האימה שהאנליסטים עוקבים אחריהם

למרות פעולת המחיר המאופקת יחסית של הנפט, התרחישים הקטסטרופליים באמת לא נעלמו. בנקים גדולים, חברות ייעוץ ומודלים ממשלתיים רבים ממשיכים לסמן נפט במחיר 200 דולר לחבית כאפשרות ממשית אם התנאים יחריפו.

התרחיש החמור ביותר של ווד מאקנזי, "שיבוש ממושך", מדגמן במפורש נפט שמגיע ל-200 דולר לחבית, בהתבסס על כך שהמיצרים יישארו סגורים ברובם עד סוף 2026 תוך כדי עימות חוזר . אנליסטים של קבוצת מקווארי הזהירו שאם המלחמה תימשך לאורך כל הרבעון השני, עלול להיווצר שיא של 200 דולר לחבית . יו"ר אמריטוס של FGE NexantECA, פרידון פשראקי, היה ישיר אף יותר, ואמר לבלומברג שאם המצב לא ישתפר תוך שישה עד שמונה שבועות, "אנחנו מסתכלים על נפט ב-150 דולר תחילה, ו-200 דולר ומעבר ל-200" .

המודלים של ה-EIA עצמו, אף על פי שנבנו על הנחת פתיחה מחדש, צופים שברנט יגיע לשיא של 115 דולר לחבית ברבעון השני של 2026 – תחזית שכבר מניחה שהמיצרים ייפתחו מחדש מוקדם יחסית . אם הנחה זו תיכשל, התקרה עולה משמעותית. עיתונאי בלומברג שעקבו אחר המשבר ציינו שפקידים אמריקאים ואנליסטים מוול סטריט "החלו לשקול את האפשרות שמחירי הנפט עלולים לזנק לרמה חסרת תקדים של 200 דולר לחבית", מכיוון שברמה זו, השמדת ביקוש תהפוך למנגנון האיזון הריאלי היחיד .

מדוע תרחישי 150-200 דולר עדיין חיים

המתמטיקה אכזרית: עם כ-20% מאספקת הנפט העולמית מושבתת וללא פתרון צבאי או דיפלומטי מהיר לפתיחת המיצרים מחדש, חביות פיזיות פשוט נעלמות מהר יותר ממה שניתן להחליפן. יו"ר ווד מאקנזי ציין כי בביקוש עולמי של 105 מיליון חביות ליום, השוק יצטרך לאזן את עצמו מחדש דרך השמדת ביקוש – מה שקורה רק כשהמחירים מזנקים לגובה כזה שצרכנים ועסקים נאלצים לקצץ בפעילות . מרווחי הפיצוח של דלק סילוני באירופה כבר נסחרו ברמות המרמזות על מחיר ברנט קרוב ל-200 דולר , איתות לכך ששווקי המוצרים במורד הזרם מתמחרים לחץ קיצוני אפילו אם החוזים העתידיים על הנפט הגולמי נותרו רגועים יחסית.

גולדמן זאקס גם הזהיר שמחירים עלולים לפרוץ מעל 100 דולר אם כמויות הנפט בהורמוז יישארו שטוחות למשך חמישה שבועות נוספים, שכן השמדת ביקוש תהיה דרושה כדי למנוע מהמלאים להתרוקן לחלוטין . קבוצת אירואסיה העריכה סיכוי של 55% שהקונפליקט יימשך לאורך מאי, כשפגיעה בתשתיות נפט תדחוף מחירים "מעבר ל-200 דולר" . ג'יי.פי מורגן רואה הסתברות של 21% לשיבוש אנרגיה גדול במפרץ הפרסי שיניע מחירים ל-120-130 דולר .

התקרה השבירית

מחיר הנפט הנוכחי, שמתחת ל-100 דולר, הוא פחות סימן לשוק בריא ויותר מדד לכמה מייצבים זמניים עדיין פועלים. השוק מתמחר תקווה – תקווה שהדיפלומטיה תצליח, שהמיצרים ייפתחו מחדש, שהמלאים יחזיקו מעמד, ושהביקוש הסיני יישאר נמוך. לכל אחת מהתקוות הללו יש תאריך תפוגה. נקודת המפנה של סוף יולי עליה מצביעים ב-ING אינה תאריך לוח שנה אקראי; זה הרגע שבו המציאות הפיזית של מכלים ריקים מתנגשת עם המציאות הפיננסית של חביות נייר. כשזה יקרה, החוצצים שהגבילו את המחירים עלולים להתאדות במהירות, ותרחישי 200 הדולר שנראו בעבר כמוגזמים ייראו יותר כמו תחזית שהגיעה כמה חודשים מוקדם מדי.