מאחורי ההנפקה ההיסטורית של SpaceX: איך כישלון של עוזר AI הפך את חברת הטילים לספקית ענן עצומה, והסיכון הגדול שהמשקיעים חייבים להבין

המצב הזה הותיר את SpaceX עם תשתית מחשוב חדישה בשווי מיליארדי דולרים, המבוססת על מעבדי Nvidia מתקדמים, שעומדת בטלה. במקום לספוג את ההפסד בשקט, החברה התחילה להשכיר את כוח המחשוב הזה לאותן יריבות שהביסו את Grok בשוק.

עסקאות המחשוב ההיסטוריות

השינוי של SpaceX נחשף בשלושה הסכמים נפרדים, כל אחד מהם מדהים יותר מקודמו.

Anthropic: העסקה שהממה את וול-סטריט

בתשקיף ה-S-1 שהגישה SpaceX ב-20 במאי 2026, נחשף כי Anthropic – יוצרת Claude, המתחרה הישירה של Grok – הסכימה לשלם 1.25 מיליארד דולר בחודש עבור גישה למרכזי הנתונים "Colossus" עד מאי 2029 . בחישוב שנתי, מדובר ב-15 מיליארד דולר בשנה, סכום שכמעט משתווה להכנסות המשולבות של עסקי החלל והתקשורת של SpaceX בכל שנת 2025 . לאורך כל תקופת החוזה, מדובר בהכנסה פוטנציאלית של עד 45 מיליארד דולר .

הכלכליות של המהלך פשוט מדהימות. לפי ניתוח של התשקיף, SpaceX יכולה להחזיר את כל ההשקעה שלה בתשתיות ה-AI תוך פחות מחודש מהעסקה הבודדת הזו – או תוך 2.2 חודשים, אפילו אם העלויות כפולות מהסכום שדווח .

Google: מכפילים כוח לפני צלצול הפעמון

ב-5 ביוני 2026, שבוע אחד בלבד לפני ההנפקה, SpaceX תיקנה את ה-S-1 שלה וחשפה עסקת ענק שנייה. Google הסכימה לשלם 920 מיליון דולר בחודש החל מאוקטובר 2026 ועד יוני 2029, עבור גישה לכ-110,000 מעבדי Nvidia ותשתית נלווית .

Google תיארה את ההסדר כ"הסכם קצר-טווח ובזמן הנכון כדי להבטיח שיש לנו יכולת מחשוב לגישור", במטרה לעמוד בביקוש הגואה לפלטפורמת ה-Gemini Enterprise שלה . ההתחייבות הכוללת עומדת על כ-30 מיליארד דולר לאורך חיי העסקה .

יחד, החוזים עם Anthropic ועם Google מעניקים ל-SpaceX קצב הכנסות שנתי מעסקי ענן ה-AI של כ-26 מיליארד דולר .

Anysphere (Cursor): מהלך האינטגרציה האנכית

הסכם שלישי, שנחתם ב-19 באפריל 2026 עם Anysphere – החברה שמאחורי כלי פיתוח הקוד Cursor הפופולרי בטירוף – חורג מהשכרת כוח מחשוב פשוטה. בנוסף לחוזה על קיבולת GPU, SpaceX השיגה אופציה לרכוש את Cursor לפי שווי הון עצמי מרומז של 60 מיליארד דולר, הניתנת למימוש בין 7 ל-30 ימי עסקים לאחר ההנפקה .

ל-Cursor יש כיום הכנסות שנתיות מוערכות של 3 מיליארד דולר . אם תמומש, אופציה זו תעניק ל-SpaceX פעילות תוכנת AI בצמיחה גבוהה, ותטשטש עוד יותר את הגבול בין חברת שיגורים, מפעילת לוויינים וקונגלומרט בינה מלאכותית.

פתח המילוט של 90 הימים וסיכוני החוזה המרכזיים

בעוד שמספרי ההכנסות הראשיים מסחררים, המבנה של העסקאות האלו מכניס שבריריות יוצאת דופן למודל העסקי החדש של SpaceX. הסיכונים העיקריים כוללים:

• סעיפי סיום של 90 יום: הן הסכם Anthropic והן ההסכם עם Google מאפשרים לכל צד לבטל את החוזה בהתראה של 90 יום בלבד . אלו אינן עסקאות ארוכות-טווח נעולות; מדובר למעשה בחוזי שכירות קצרים שכל צד יכול לסגת מהם ברבעון פיסקאלי אחד. אילון מאסק עצמו תיאר בפומבי את ההסדר עם Anthropic כ"חוזה שכירות ל-180 יום עם אפשרות לביטול הדדי של 90 יום לאחר מכן", בסתירה לתיאורים קודמים של התחייבות רבת-שנים .

• ריכוזיות לקוחות קיצונית: חלק גדול מאוד מהכנסות חטיבת ה-AI מגיע משני לקוחות בלבד – Anthropic ו-Google. אם מי מהן תממש את סעיף הביטול, סיפור ההכנסות מה-AI עלול לקרוס במהירות .

• SpaceX יכולה להחזיר לעצמה את הקיבולת: בתשקיף ה-S-1 נחשף כי SpaceX שומרת לעצמה את הזכות להשיב לעצמה את קיבולת המחשוב לשימושה הפרטי, דבר שעלול לשבש התחייבויות ללקוחות והכנסות לפי שיקול דעתה של החברה .

• הפסדי עתק ברקע: למרות זרמי ההכנסות החדשים והעצומים, חטיבת ה-AI של SpaceX נותרה עמוק בהפסד. החטיבה רשמה הפסד תפעולי של 2.469 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026 בלבד – כמעט שווה להפסד התפעולי של החברה כולה בשנת 2025, שעמד על 2.589 מיליארד דולר . סך ההפסד הנקי של החברה הסתכם ב-4.28 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026, עם גירעון מצטבר של 41.3 מיליארד דולר .

מה זה אומר עבור משקיעי SPCX

עבור כל מי ששוקל להשקיע במניית SPCX, תזת ההשקעה המרכזית נשענת כעת על איזון עדין:

• ההכנסות מה-AI אמיתיות, אך לא מוכחות לטווח ארוך. קצב ההכנסות השנתי של 26 מיליארד דולר מעסקי הענן הוא מקור הכנסה לגיטימי ומשנה-מציאות, שלא היה קיים לפני שישה חודשים. הוא מקזז הפסדים מחטיבות אחרות ומספק נרטיב צמיחה עוצמתי. אולם, אף לא דולר אחד מההכנסה הזו נעול מעבר לחלון סיכון של 90 יום.

• השווי דורש ביצוע מושלם. ברמה של 1.75 טריליון דולר, SPCX מתומחרת כמו ענקית טכנולוגיה – גדולה יותר ממיקרוסופט, ומפגרת רק אחרי אפל ואנבידיה . אך החברה הפסדית עמוקות ונושאת מכפיל הכנסות (Price-to-Sales) של כ-93.7, בהתבסס על הכנסות מאוחדות של 18.674 מיליארד דולר ב-2025 . המשקיעים משלמים פרמיה יוצאת דופן עבור עסק בשלבים מוקדמים של מהפך בסיכון גבוה.

• אופציית Anysphere היא זרז פוטנציאלי. אם SpaceX תממש את זכותה לרכוש את Cursor זמן קצר לאחר ההנפקה, היא תוסיף לתיק המוצרים שלה פלטפורמת AI לקידוד בצמיחה מהירה, מה שעלול לחזק את סיפור התוכנה לטווח הארוך . אולם, רכישה של 60 מיליארד דולר היא גם הוצאה אדירה עבור חברה שכבר מדממת כסף.

• השורה התחתונה היא שבריריות. SPCX מציעה חשיפה לתיק מוצרים מגוון במיוחד, המשתרע על שיגורי חלל, קישוריות לוויינית ותשתיות AI. עסקאות המחשוב ל-AI מרשימות באמת ושינו מהותית את פרופיל ההכנסות של החברה. אבל המשקיעים משלמים פרמיה על הכנסה שאינה מוכחת לטווח הארוך, מרוכזת במידה רבה בשני לקוחות, וניתנת לביטול בהתראה קצרה. כל שינוי אסטרטגי מצד Anthropic או Google עשוי לשנות באופן דרמטי את התמונה הפיננסית של החברה בתוך רבעון בודד. כפי שציין אנליסט אחד, "סיפור ההנפקה תלוי כעת בחלקו בכך ש-SpaceX תהפוך לעסק של תשתיות AI" – והסיפור הזה עדיין נכתב .