הזינוק ההיסטורי של ASML

עבור ASML, ההשלכות עצומות. 'טרה-פאב' שואף לייצר שבבים בטכנולוגיית ייצור של 2 ננומטר ומטה, משימה בלתי אפשרית ללא מכונות הליתוגרפייה EUV (אולטרה-סגול קיצוני) בעלות מפתח מספרי גבוה (High-NA) של ASML . ASML היא הספקית הגלובלית היחידה של כלים אלו, שתג המחיר של כל אחד מהם עומד על כ-370–400 מיליון דולר . הבטחת אספקה של מכונות אלו בלוח הזמנים הנדרש ל'טרה-פאב' תהווה את אחת ההזמנות הבודדות הגדולות ביותר בהיסטוריה של החברה .

תחזית אופטימית של ASML עצמה הוסיפה דלק למדורה

בעוד שנרטיב ה'טרה-פאב' שלט בכותרות, התחזית הפיננסית של ASML סיפקה רוח גבית פונדמנטלית רבת עוצמה. באותה תקופה של תחילת יוני, העלתה החברה את תחזית ההכנסות שלה לשנת 2026 לטווח של 36–40 מיליארד אירו, כשהיא מציינת במפורש את הביקוש המונע מבינה מלאכותית לכלי הליתוגרפיית EUV הייחודיים שלה . התחזית המשודרגת חיזקה את התפיסה שהחברה אינה רק נהנית ספקולטיבית מפרויקטים עתידניים, אלא חווה כעת זינוק בביקושים מכל בסיס הלקוחות שלה, מ-TSMC ועד סמסונג ואינטל .

העלאת התחזית הגיעה בעקבות מחצית ראשונה מדהימה של שנת 2026. מניות ASML כבר עלו ב-64% מתחילת השנה לפני הזינוק האחרון הזה . הזמנות שיא רבעוניות שדווחו בסוף ינואר הכינו את הקרקע, עם הזמנות שהגיעו ל-13.1 מיליארד אירו וריסקו את תחזיות האנליסטים .

פרדוקס ההוצאות של אורקל: רע לאורקל, מעולה לסקטור

באותו יום שבו ASML זינקה, דיווחה אורקל על תוצאות הרבעון הפיסקאלי הרביעי של 2026 . במבט ראשון, המספרים נראו חזקים: רווח למניה מתואם של 2.11 דולר עקף את התחזיות שעמדו על 1.95 דולר, והכנסות של 19.2 מיליארד דולר עקפו במעט את הציפיות ל-19.1 מיליארד דולר . אך מניית אורקל צללה בכ-8% .

מה הייתה הסיבה? החברה הודיעה על תוכניות לגייס 20 מיליארד דולר נוספים בהון ובחוב כדי לממן את הקמת מרכזי הנתונים שלה עבור AI . תוכנית מימון אגרסיבית זו הבהילה את משקיעי אורקל עצמם, שחששו מדילול ומעומס על המאזן. במהלך השנה הפיסקאלית, ההוצאות ההוניות (CapEx) של אורקל כבר הגיעו ל-55.7 מיליארד דולר, לעומת תזרים מזומנים תפעולי של 32 מיליארד דולר בלבד, מה שדחף את תזרים המזומנים החופשי לטריטוריה שלילית עמוקה והקפיץ את החוב ל-130 מיליארד דולר .

עם זאת, עבור סקטור ציוד השבבים, זה היה איתות שורי מהדהד. המשקיעים פירשו את הצורך הבלתי נדלה של אורקל בקיבולת מרכזי נתונים כהוכחה רעננה לכך שמחזור ההוצאות על שבבי AI עדיין מתעצם, לא מגיע לשיאו . השוק ראה בהוצאות של אורקל לא בזבזנות, אלא כמדד מוביל לביקוש מתמשך וחזק לכלי הייצור המתקדמים ש-ASML וחברות נוספות מייצרות .

התאוששות נרחבת בסקטור

הראלי במניית ASML היה חלק מגל עוצמתי שהרים את כל תעשיית ציוד השבבים. מדד השבבים של פילדלפיה (PHLX Semiconductor Index) רשם התאוששות דרמטית של 6.5% ב-8 ביוני, תוך התאוששות חדה מצניחה בשבוע הקודם . תוכנית ההוצאות ההוניות (CapEx) העצומה של TSMC בסך 52–56 מיליארד דולר ל-2026 כבר נתנה טון שורי, והקונצנזוס בקרב המשקיעים היה שיצרניות השבבים נעולות בתנופת הוצאות רב-שנתית .

ב-11 ביוני, השוק קנה כמעט כל דבר הקשור לחומרת AI: ציוד הון לשבבים, זיכרונות, אחסון, ציוד רשתות, ואפילו מניות תשתיות חשמל ואנרגיה עלו . אורקל נענשה, אך ההוצאות שלה היו הרווח של הסקטור.

טיעון הערך היחסי

כוח עדין אך חזק משך גם הוא קונים: הערכת השווי של ASML, למרות הריצה לשיא, נראתה זולה יחסית למתחרות. עם עלייה של 64% מתחילת השנה, ASML למעשה תת-ביצעה ביחס לסקטור השבבים האמריקאי הרחב . אנליסטים תיארו את המניה כנסחרת בהערכת השווי היחסית הזולה ביותר מזה עשור . פער זה משך משקיעים מוטי-ערך שראו באחיזה המונופוליסטית בטכנולוגיית ה-EUV ככזו שמוערכת בחסר, במיוחד על רקע הפוטנציאל של 'טרה-פאב' להוסיף לקוח ענק חדש.

סיכונים שחשוב לקחת בחשבון

הסשן האופורי לא העלים חששות לגיטימיים:

• מתיחת הערכת שווי: מודל GF Value, המייצג הערכת שווי הוגן קניינית, העריך את ערכה הפנימי של ASML בכ-1,100 דולר, מה שמרמז שהמניה, במחיר של 1,899.48 דולר, נסחרה בפרמיה של 72% . מכפיל הרווח (P/E) העוקב של 60.8 נמצא הרבה מעל החציון לחמש השנים האחרונות, שעומד על 39.07 .
• סיכון ביצוע ב'טרה-פאב': עם כל השאפתנות, 'טרה-פאב' נותר פרויקט עם דרך לא ברורה להשלמה. מסמכי ההנפקה (S-1) של SpaceX עצמם מציינים שלפרויקטים ספציפיים אין שום ערובה להצלחה . האנליסט ג'ורדן קליין ממיזוהו תיאר את 'טרה-פאב' כ"אופציית רכש פוטנציאלית" (Call Option) לאפסייד בציוד למפעלי שבבים, ולא כוודאות ממומנת .
• צווארי בקבוק באספקת EUV: גם אם הזמנות יתממשו, היכולת של ASML לספק את מכונות ה-High-NA EUV המורכבות להפליא שלה בלוח זמנים מואץ רחוקה מלהיות מובטחת, כאשר ספרי ההזמנות כבר נמצאים תחת לחץ קיצוני .
• רגישות למחזור ההוצאות: גורל הסקטור כולו כעת בקורלציה הדוקה. האטה בהוצאות של ספקיות הענן (Hyperscalers) או עיכוב בפרויקט מפעל שבבים מרכזי אחד עלולים לגרום לתיקון חד בכל מניות ציוד השבבים .

הזינוק ב-11 ביוני היה התכנסות של נרטיב, פונדמנטלים ומומנטום סקטוריאלי. 'טרה-פאב' סיפק את החזון, תחזית ASML נתנה עוגן לטווח הקרוב, וההוצאות האדירות של אורקל אישרו שהמגמה אמיתית. האם צירוף מקרים זה יוכל לדחוף את המניה משמעותית מעלה מהרמות האלו, יהיה תלוי בהפיכת ההזמנות משרטוטים להסכמי רכש מחייבים.