מהפך בשווקים: הימור ממונף פי 3 על SpaceX יושק בלונדון לפני שהמניה עצמה תתחיל להיסחר

ההתחלה המדורגת היא תוצאה ישירה של גיאוגרפיה ומבנה המוצר. שוק לונדון נפתח שעות לפני ניו יורק. ב-12 ביוני, בזמן שתהליך הרישום של SPCX בנאסד"ק עדיין בעיצומו אך עוד לפני שקיים מחיר סגירה, המוצר יכול להחזיק רק במזומן. אוקטאי קבראק, מנהל בלהברage Shares, הסביר שכל הון שיזרום למוצר ביום הרישום הראשוני יוחזק במזומן עד שניתן יהיה לרכוש פוזיציה ב-SPCX .

המעקב האמיתי יחל ב-15 ביוני. מנקודה זו ואילך, המוצר ישאף לספק פי 3 מהביצועים היומיים של המניה הרגילה SPCX, תוך איפוס מקדם המינוף בכל יום מסחר . מבנה זה עלול לגרום לכך שתשואות על פני תקופות החזקה של מספר ימים יסטו משמעותית ממה שמכפיל פשוט של 3 היה מרמז – במיוחד במניה תנודתית כמו של חברה ציבורית חדשה בת מאות מיליארדי דולרים .

טירוף המשקיעים הבריטים והנפקה של 75 מיליארד דולר

הרישום בבורסת לונדון הוא מענה ישיר לביקוש גואה מצד משקיעים קמעונאיים שחשים כי הודרו היסטורית מהשקעה ב-SpaceX. מספר ברוקרים בריטיים דיווחו על זינוק בפניות מלקוחות הלהוטים לקחת חלק בהופעת הבכורה של חברת הטילים . רשת BBC דיווחה כי משקיעים קמעונאיים בבריטניה צפויים לקבל מניות בשווי של כ-1.5 מיליארד ליש"ט בהנפקה, אירוע שאחת מפלטפורמות ההשקעה המובילות בבריטניה מקווה שיהווה השראה לדור חדש של סוחרים .

נכס הבסיס, SpaceX, שובר שיאים משלו. החברה תמחרה את ההנפקה הראשונית שלה לציבור במחיר של 135 דולר למניה, בניסיון לגייס 75 מיליארד דולר במה שהיא ללא ספק ההנפקה הגדולה בהיסטוריה הפיננסית . ברמה זו, שווי השוק של SpaceX מגיע לכ-1.75 עד 1.77 טריליון דולר, מה שמציב אותה כחברה הציבורית השביעית בגודלה בארה"ב ועוקפת את טסלה . ההנפקה, שמשכה ביקוש משקיעים של למעלה מ-250 מיליארד דולר – פי 3.5 עד 4 מכמות המניות הזמינה – השתמשה במבנה לא שגרתי של מחיר קבוע יחיד במקום טווח מחירים .

פער של טריליון דולר בשווי

לא כל הניתוחים המקצועיים תואמים את התמחור השאפתני של ההנפקה. חברת המחקר מורנינגסטאר (Morningstar) השיקה סיקור של SpaceX עם הערכת שווי הוגן של 780 מיליארד דולר בלבד, והעניקה לחברה דירוג "חפיר כלכלי" (Economic Moat) צר . האנליסט של החברה, ניקולס אוונס, יישם ניתוח תזרים מזומנים מהוון (DCF) והגיע למסקנה כי החברה "מתומחרת בחסר משמעותית" ביחס ליעד ההנפקה, וכי סביר שמשקיעים יוכלו למצוא נקודות כניסה אטרקטיביות יותר לאחר הרישום .

הגורם העיקרי לפער הוא חטיבת ה-AI של החברה, xAI, שנרכשה במיזוג יקר בפברואר 2026. מורנינגסטאר רואה טווח רחב של תוצאות אפשריות לעסק זה, ותופסת אותו כ"איום מהותי להרס ערך" המגביל את שווי החברה הכולל .

הפסדים מדהימים מאחורי ההייפ

דוחות הרווח וההפסד האחרונים של החברה מחזקים את טיעוני הספקנים. SpaceX רשמה:

• הפסד נקי של 4.9 מיליארד דולר לשנת 2025 המלאה, מול הכנסות של 18.7 מיליארד דולר .
• הפסד נקי נוסף של 4.3 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026 לבדו, כמעט משתווה להפסד השנתי של השנה הקודמת ברבעון אחד .

הפסדים אלה מונעים בחלקם על ידי יחידת xAI, שהניבה הכנסות של 818 מיליון דולר בלבד ברבעון הראשון של 2026, אך ספגה הפסד תפעולי של קרוב ל-2.5 מיליארד דולר באותה תקופה . המוכר בחסר ג'ים צ'אנוס כינה בפומבי את שווי ה-1.77 טריליון דולר כ"חלומות באספמיה", והצביע על הדרך הארוכה של החברה לרווחיות .

מה שמשקיעים צריכים לדעת על מבנה המוצר

ה-ETP של ELON/MUSK הוא מכשיר ממונף בהרכבה יומית, מבנה שמגיע עם סיכונים ספציפיים ולעיתים קרובות לא מובנים כהלכה. התיעוד של Leverage Shares עצמו מפורש: מוצרים בעלי הרכבה יומית שואפים להכפיל את ביצועי נכס הבסיס במקדם נתון עבור יום אחד בלבד .

כאשר מחזיקים בהם למשך מספר ימים, תשואות המוצר תלויות במסלול המחיר. אם מניית SPCX תעבור תקופה תנודתית עם עליות וירידות גדולות, ערך המוצר עלול להישחק גם אם המניה הבסיסית תחזור בסופו של דבר למחיר ההתחלתי שלה. Leverage Shares עצמה מזהירה כי מוצרים אלה מעצימים הן רווחים והן הפסדים, בכפוף לעמלות, ולכן הם "מעצימים כל רווח או הפסד" בטווח הקצר .

לפיכך, תרחיש ההשקעה עבור מוצר זה הוא צר. הוא עשוי לשמש כלי עבור סוחרים המבצעים הימורי כיוון לטווח קצר ביום פרסום דוחות הרווח הראשון של SpaceX, הכרזה על שיגור גדול של חללית Starship, או זרזים בינאריים אחרים. עם זאת, עבור כל מי ששוקל פוזיציית "קנה והחזק" בהנפקה המדוברת ביותר בעולם, אפילו תרחיש הבסיס של מורנינגסטאר, 780 מיליארד דולר, מרמז שלמניה הרגילה עשויה להיות דרך ארוכה ליפול טרם תמצא את רצפת השווי האמיתית שלה .

בסופו של דבר, השקת ELON ו-MUSK מסמלת טירוף גלובלי רחב יותר סביב הופעת הבכורה הציבורית של SpaceX. נגזרת ממונפת פי שלושה הנסחרת בלונדון לפני שמניית הבסיס בניו יורק אי פעם הדפיסה מחיר סגירה חי – זוהי ראשונה מסוגה בשווקים, והיא מדגישה את החום הספקולטיבי יוצא הדופן סביב מה שהיא ללא ספק ההנפקה הגדולה בהיסטוריה .