המקרה המוזר של ASML: שיא כל הזמנים במניה, שפל של עשור במכפיל היחסי

נכון לאפריל 2026, ASML נסחרה במכפיל רווח עתידי של כ-37 – פרמיה של 17% בלבד מעל אפלייד מטיריאלס. זוהי הפרמיה הנמוכה ביותר מאז 2014, והיא מסמנת שינוי דרמטי לעומת הפער הגדול בהרבה ממנו נהנתה החברה היסטורית בזכות המונופול המבני שלה על מערכות ליתוגרפיה אולטרה-סגולה קיצונית (EUV) . למעשה, ASML אף נסחרת בדיסקאונט מול לאם ריסרץ' – תופעה שלא נראתה 14 שנים – וכעת יושבת במעט מתחת למכפיל של KLA .

המכבידים המבניים: סין, ריכוזיות לקוחות ומומנטום רווחים

מספר רוחות נגדיות ספציפיות לוחצות על המכפיל היחסי של ASML, גם בזמן שמחיר המניה האבסולוטי שלה מטפס.

אחת מהן היא החשיפה לסין. מגבלות הייצוא המתמשכות יוצרות אי-ודאות מתמדת לגבי זרם הכנסות שהיה מהותי עבור ASML. אנליסטים מציינים כי הדחף של סין עצמה לפיתוח שבבי AI מקומיים ידרוש בסופו של דבר כלים מתקדמים יותר, אך הסיכון לטווח הקצר מהסנקציות נותר נטל על הסנטימנט .

נושא נוסף הוא ריכוזיות לקוחות וסיכון מחזורי. לקוחות מפתח בתחום השבבים הלוגיים והזיכרון, כמו אינטל וסמסונג, מנווטים את מחזורי ההוצאות וההבראה שלהם, מה שממתן את קצב ההזמנות בטווח הקרוב בהשוואה למגזר ציוד השבבים האמריקאי הרחב יותר, שרוכב על גל ההשקעות של ספקיות הענן .

לבסוף, קיימת פשוט מסלול צמיחת הרווחים. המתחרות האמריקאיות ממונפות ישירות לזינוק בהשקעות במפעלי AI, שהקפיץ את תחזית הרווחים שלהן לטווח הקרוב באגרסיביות רבה יותר מזו של ASML, מה שדוחס את פער המכפיל היחסי אפילו כשספר ההזמנות של ASML עצמה גדל .

מה צופים האנליסטים: אופטימיות רחבה, אי-הסכמה חריפה

הקונצנזוס בקרב אנליסטים בוול סטריט הוא חיובי בהחלט, אך טווח הדעות רחב בצורה יוצאת דופן.

נכון לאמצע 2026, נתוני S&P Global העוקבים אחר 44 אנליסטים מראים דירוג קונצנזוס של "קנייה חזקה" (Strong Buy) , עם מחיר יעד ממוצע בסביבות 1,669 דולר וחציון קרוב ל-1,737 דולר . היעד הגבוה ביותר עומד על 2,007 דולר, המשקף אפסייד של כ-24% מהרמות הנוכחיות, בעוד שהתחזית הפסימית ביותר נמצאת על 902 דולר בלבד, המשקפת פוטנציאל ירידה של למעלה מ-40% .

לאחר דוחות הרבעון הראשון, גל של בנקים גדולים העלה את מחירי היעד שלהם. UBS, סיטי, דויטשה בנק ו-RBC Capital העלו כולם את התחזיות לטווח של 1,600 עד 1,700 אירו למניה הנסחרת באמסטרדם, שמתורגם בערך לרמות של 1,870 עד 1,990 דולר למניה הנסחרת בארה"ב . העלאות אלו משקפות בעיקר את העלאת התחזית של ASML לשנת 2026 כולה, עם תחזית מכירות נטו של 34 עד 39 מיליארד אירו וצבר הזמנות גדל למערכות High-NA EUV .

תיק השור ותיק הדוב

האנליסטים שרואים אפסייד משמעותי טוענים שהמכפיל הדחוס עצמו הוא האיתות. היסטורית, הפרמיה של ASML התרחבה כאשר מומנטום ההזמנות האיץ, וכעת, כשתעשיית השבבים נכנסת למעבר לייצור ב-2nm ו-3nm, הביקוש ל-EUV צפוי לעלות. אם חששות הייצוא לסין יתפוגגו או שמשלוחי High-NA EUV יואצו מהר מהצפוי, המכפיל עשוי לעבור תמחור מחדש משמעותי . לבנק אוף אמריקה יש את אחד מיעדי המחיר הגבוהים ביותר בקרב האנליסטים, והוא צופה שהייצור עשוי להגיע ל-90 כלי EUV בשנה עד סוף 2027 .

מן העבר השני, הספקנים מזהירים כי חלק ניכר מנרטיב הצמיחה כבר מגולם במחיר. דחיסת המכפיל של המניה התרחשה למרות רווחים חזקים ותחזית מורמת, וכל האטה בהזמנות EUV מ-TSMC או אינטל עלולה לגרום למחירים הנוכחיים להיראות מנופחים. יעד השפל של 902 דולר מאנליסט אחד משקף חשש אמיתי מקצב האימוץ של High-NA ומהערפל הגיאופוליטי סביב המכירות לסין .

רגע היסטורי חריג

ASML אינה זולה במונחים אבסולוטיים, אך היא זולה להפליא כאשר מודדים אותה מול ההיסטוריה של עצמה ומול החברות האמריקאיות שהן המתחרות הקרובות ביותר שלה. הפרמיה של 17% מעל אפלייד מטיריאלס והדיסקאונט מול לאם ריסרץ' אינם נורמליים – הם אנומליות המונעות על ידי זינוק היסטורי בהוצאות תשתית ה-AI האמריקאית, שהותיר את מניית המונופול ההולנדית להיראות כמעט כמו מניית ערך על פי כמה מדדים.

רוב האנליסטים רואים אפסייד מתון מהמחירים הנוכחיים, כשהיעד הממוצע מרמז על עלייה של כ-3.5% במניה הנסחרת בארה"ב, והיעדים האירופיים האופטימיים יותר מרמזים על מרחב תמרון גדול משמעותית . התשובה הסופית תהיה תלויה בשאלה האם סבב השקעות ה-AI שהיטיב בצורה כה דרמטית עם יצרניות הציוד האמריקאיות יתחיל סוף סוף להרים את כל הסירות – או שמא האתגרים הספציפיים של ASML ישאירו את הדיסקאונט על כנו.