ההנפקה שאסורה בסין: כך משקיעים סינים עוקפים את הרגולציה עם קריפטו

משקיעים מסין והונג קונג, שנאסר עליהם באופן רשמי להשתתף בהנפקה הצפויה של SpaceX בסך 75 מיליארד דולר בשל תקנות בקרת יצוא אמריקאיות (ITAR) , מוצאים פרצה בדמות חוזים סינתטיים בשוק הקריפטו. מכשירים אלו, המכונים "חוזים עתידיים תמידיים טרום-הנפקה" (Pre-IPO perpetual futures), עוקבים אחר מחיר המניה המשוער של ענקית החלל מבלי להעניק למחזיק בהם בעלות אמיתית במניות .

בורסות הקריפטו שמציעות חשיפה ל-SpaceX

המרוץ לאפשר מסחר סינתטי ב-SpaceX החל עוד לפני ההנפקה הרשמית הצפויה ב-12 ביוני 2026. בתוך שבועות ספורים, הפכה SpaceX מ"חברה פרטית סגורה" לאחד הנכסים החמים ביותר בשוק הנגזרים הקריפטוגרפיים.

• Hyperliquid (בורסה מבוזרת - DEX) – הייתה החלוצה בתחום כשהשיקה את החוזה הסינתטי הראשון על SpaceX (SPCX-USDC) ב-18 במאי 2026, באמצעות פלטפורמת Trade.xyz. החוזה הושק במחיר ייחוס של 150 דולר למניה, המשקף שווי שוק של 1.78 טריליון דולר, ורשם מחזור מסחר של 33 מיליון דולר כבר ביום הראשון .
• Binance – ענקית הקריפטו העולמית לא נשארה מאחור והשיקה את החוזה SPCXUSDT ב-21 במאי 2026, כמוצר ראשון בסדרה מתוכננת של מוצרי מסחר טרום-הנפקה .
• Crypto.com – נכנסה לשוק החוזים התמידיים טרום-הנפקה ב-12 במאי 2026 עם חוזים עבור SpaceX, OpenAI ו-Anthropic (החוזה על SpaceX נקרא $SPACEXIPOUSD-PERP) .
• OKX, Bitget, BingX – בורסות מרכזיות נוספות שהצטרפו במהירות לטרנד ומציעות חוזים סינתטיים דומים על SpaceX .
• Kraken – מציעה גישה שונה במקצת להנפקה דרך פלטפורמת המניות המתואמות (tokenized equities) שלה, xStocks. הפלטפורמה מאפשרת למשתמשים כשירים לרכוש מניות מתואמות לפני פתיחת המסחר הרשמי, אם כי כללי הזכאות עשויים להיות מגבילים יותר .

סיכונים רגולטוריים ודינמיקת שוק

הפופולריות הגואה של מכשירים אלו מלווה בעננה רגולטורית כבדה ובסיכונים מבניים משמעותיים שכל משקיע חייב להכיר.

• עמימות סמכויות כפולה: החוזים הסינתטיים יושבים באזור אפור בין הרשות לניירות ערך האמריקאית (SEC), שעשויה לסווג אותם כ"עסקאות החלף מבוססות ניירות ערך" (securities-based swaps), לבין הרשות למסחר בחוזים עתידיים (CFTC), שעשויה לראות בהם "חוזי אירוע" (event contracts). נכון לעכשיו, אף רגולטור אמריקאי לא פתח בחקירה רשמית .
• תקדים חסר בחוק האמריקאי: למכשירים הללו אין כל מסגרת חוקית קיימת. הרגולטורים עשויים לבחון בכל רגע את שיטות גילוי המידע, תקינות התמחור, רמות המינוף וההגנה על המשקיעים .
• סכנת מחיקה לאחר ההנפקה: ההצדקה לקיום החוזים הסינתטיים הללו צפויה להיעלם ברגע שמניית SpaceX (SPCX) תתחיל להיסחר בבורסה ב-12 ביוני. אנליסטים מזהירים כי הפלטפורמות הקטנות יותר עשויות לעמוד בפני סיכון מחיקה תוך 90 יום אם רגולטורים אמריקאים יתחילו לשאול שאלות לאחר הרישום הרשמי .
• תנודתיות קיצונית: דקות ספורות לאחר השקת החוזה על Hyperliquid, מחירו צנח ב-45% באירוע "התרסקות בזק" (flash crash). אירוע זה ממחיש את השבריריות של תמחור סינתטי המוזן מאורקל (oracle), ללא שוק ציבורי בסיסי שתומך בו .
• תמחור מקוטע: כל בורסה משתמשת במודל אורקל שונה כדי להעריך את שווייה של SpaceX. הדבר יוצר פערי מחיר משמעותיים בין הפלטפורמות, ופותח פתח לסיכוני ארביטראז' מורכבים .
• אפס זכויות בעלות: מי שמחזיק בחוזים התמידיים הללו לא מחזיק בבעלות אמיתית, בזכויות דיבידנד או בזכויות הצבעה. מדובר בהימור ספקולטיבי טהור על כיוון מחיר המניה, ותו לא .
• חשיפה רגולטורית לסין: בעוד שנגזרי הקריפטו עוקפים את החרם הישיר של SpaceX, לרשויות בסין יש היסטוריה של צעדי אכיפה נגד מסחר במטבעות קריפטוגרפיים. הן עלולות לפעול כנגד המוצרים הללו אם יראו בהם סיכון לבריחת הון או לעקיפת רגולציה. זהו סיכון פוטנציאלי שטרם מומש.