עסקת גוגל-ספייס X ב-30 מיליארד דולר: למה BNP Paribas רואה בזה אות לעלייה במניית מיקרוסופט

גוגל תיארה את ההסדר כ"קיבולת גישור" (Bridge Capacity) כדי לענות על הזינוק בביקוש לשירותי Gemini Enterprise שלה, וקראה לזה הסכם קצר טווח בסביבה של אילוצי היצע קיצוניים .

מדוע BNP Paribas רואה בכך איתות שורי לאז'ור של מיקרוסופט

בנייר מחקר שפרסם לאחר החשיפה, האנליסט סטפן סלובינסקי הסביר שעסקת גוגל-ספייס X היא אישוש עצמאי למידת הצפיפות בשוק המחשוב ל-AI – ולמה זה תומך ישירות בהשקפה שורית על עסקי הענן של מיקרוסופט, אז'ור .

שלושה הגיונות מרכזיים:

1. הביקוש עולה אפילו על ספקי הענן הגדולים ביותר. גוגל מפעילה תשתית TPU מותאמת אישית והיא אחת מספקיות הענן הגדולות בעולם. למרות הכול, היא עדיין נאלצה לצאת אל מחוץ לחומותיה ולשלם 920 מיליון דולר בחודש תמורת קיבולת GPU חיצונית. המסקנה של סלובינסקי: אם גוגל לא יכולה לספק את צורכי מחשוב ה-AI שלה בעצמה, אף אחד לא יכול – כלומר, חוסר האיזון בין היצע לביקוש הוא מתמשך ויציב .

2. כוח התמחור עובר לפלטפורמות הענן. העסקה מוכיחה שהמינוף בתמחור של מחשוב AI להסקת מסקנות (Inference) – סוג העומסים שרץ על אשכולות GPU גדולים וברי-תזמון – עובר לידי מפעילי האשכולות האלה . לדעת BNP, זה חיובי באופן ישיר ליכולת של אז'ור לגבות תמחור פרימיום כשעסקים רצים לפרוס יישומי AI.

3. חוזים לטווח קצר לא מפחיתים מהאות ארוך הטווח. סלובינסקי הכיר בכך שהחוזה של ספייס X-גוגל, והסכמים דומים מהעת האחרונה (דוגמת ההסכם החודשי של ספייס X עם Anthropic ב-1.25 מיליארד דולר), בנויים כחוזים קצרי טווח בשוק עם מגבלות היצע. אבל הוא הדגיש שהם "בכל זאת מחזקים את התמונה של ביקוש איתן לתשתיות AI בענן" .

המשמעות: אם התמחור יתחזק עוד כשיגיע הזמן לחדש חוזים אלה, מסלול הצמיחה של אז'ור עשוי לעלות על תחזיות הקונצנזוס הנוכחיות ואולי אף להיכנס לטווח של אמצע שנות ה-40 באחוזים .

מה זה אומר על צמיחת אז'ור ומניית מיקרוסופט

BNP Paribas החזיק בעמדה שורית על מיקרוסופט עוד לפני עסקת ספייס X-גוגל. סלובינסקי דגם צמיחה של מעל 40% באז'ור במהלך הרבעונים הקרובים, בסיוע הרחבת קיבולת במתקני מרכזי נתונים חדשים בוויסקונסין ואטלנטה . עסקת ספייס X מחזקת את העמדה הזו בכך שהיא מספקת הוכחה חיצונית לכך שהמחסור בתשתיות AI אמיתי ומתמשך .

מעבר לתשתית אז'ור, BNP צופה גם שמיקרוסופט תוכל לעבור את רף 25 מיליון המנויים בתשלום ל-Copilot עד סוף שנת הכספים 2026 – גידול של מעל 10 מיליון בשני הרבעונים הקודמים – ובכך תוסיף עוד רובד של הכנסות מבוססות צריכת AI על צמיחת הליבה של אז'ור .

סלובינסקי שומר על מיקרוסופט המלצת "Outperform" (תשואת יתר) עם מחיר יעד של 555 דולר . מחיר היעד הזה קוצץ מ-659 דולר מוקדם יותר ב-2026, קיצוץ שהונע מתחזית הוצאות הוניות (CapEx) חדה בהרבה – BNP צופה שההוצאות יגיעו לכ-150 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027 – ומהתכווצות מכפילי הערכת שווי בתוכנה בכלל . חרף מחיר היעד הנמוך יותר, סלובינסקי השאיר את ההמלצה על כנה, איתות לאמון בכך שסיפור הביקוש ל-AI לטווח הארוך נותר על כנו גם כשההוצאות בטווח הקרוב מעיבות על הסנטימנט .

נכון לתחילת יוני 2026, מניית מיקרוסופט נסחרה סמוך ל-403 דולר , כלומר פוטנציאל עלייה של 33%-38% למחיר היעד של BNP (555 דולר). קונצנזוס האנליסטים הרחב בוול סטריט היה גבוה יותר, עם מחיר יעד ממוצע בסביבות 561 דולר ותחזית אופטימית במיוחד של 730 דולר .

התמונה הגדולה: מחשוב AI כנכס התשתית החדש

עסקת ספייס X-גוגל היא חכירת המחשוב השנייה בהיקף ענק שספייס X חתמה עליה בתוך שבועות, לאחר הסכם חודשי של 1.25 מיליארד דולר עם Anthropic . ביחד, הן מציבות את ספייס X כמעין "משכיר מחשוב AI", שהופך אשכולות GPU להכנסה חוזרת דמוית שכירות, לקראת ההנפקה המצופה שלה .

עבור משקיעי מיקרוסופט, המסקנה היא שבניית תשתית ה-AI אינה בועה שעומדת להתפוצץ – זהו שוק עם הגבלת היצע שבו הקיבולת מכתיבה תמחור פרימיום. נכונותה של גוגל לשלם קרוב למיליארד דולר בחודש למתחרה תמורת גישה למעבדים מרמזת שהשקעות המחשוב המסיביות של אז'ור עצמה עשויות להניב תשואות נאות לאורך שנים.