הבורסה בנאסד"ק, מלחמת המחירים והשינוי בחוזה: מדוע חוזי SpaceX צנחו רגע לפני ההנפקה ההיסטורית

ההנפקה ההיסטורית של ספייס-X (SpaceX) בנאסד"ק שלחה גלי הדף עצומים אל תוך שוק הנגזרים הקריפטוגרפיים. חוזים עתידיים תמידיים (פרפטשואל) שעקבו אחר שווי החברה לפני ההנפקה צנחו בכ-27% בימים האחרונים שלפני הכניסה למסחר ב-12 ביוני, ומחקו כ-300 מיליארד דולר בשווי שוק משוער מרמות השיא, כך על פי נתוני מסחר מפלטפורמת Hyperliquid שדווחו בוול סטריט ג'ורנל . הנפילה לא הייתה אירוע בודד, אלא התנגשות של כמה כוחות במקביל: מימוש רחב במניות טכנולוגיה, תזוזה עצומה של הון אל ההנפקה עצמה, ועדכון טכני בחוזים שהפך את כל הנחות התמחור על פיהן.

האנטומיה של נפילת ה-27% בחוזים העתידיים

מכירת החיסול בחוזים התמידיים – חוזים סינתטיים שאפשרו לסוחרים להמר על שווי השוק של ספייס-X לפני ההנפקה – לא נבעה בעיקר מספקות לגבי החברה עצמה. במקום זאת, שלושה גורמים חיצוניים התנגשו בשבוע שלפני ההנפקה.

ראשית, ירידות שערים כלליות במדד הנאסד"ק משכו מטה את מחירי החוזים העתידיים יחד עם השוק הרחב. הוול סטריט ג'ורנל זיהה זאת כזרז המרכזי לקיצוץ של 300 מיליארד הדולר בשווי . שנית, ההנפקה האדירה בהיקף של 75 מיליארד דולר פעלה כמו שואב אבק של נזילות, שמצצה הון ספקולטיבי משווקי הקריפטו בזמן שמשקיעים נערכו מחדש לקראת ההנפקה. ההשפעות נראו בנפילה של 6% במטבע XRP ובאזהרות של עושי שוק כמו Wintermute . שלישית, והמשבש ביותר עבור שוק הנגזרים הקריפטוגרפי, היה משבר תמחור מחדש (Repricing) שנוצר בעקבות מסמך S-1 מתוקן שהגישה החברה ב-1 ביוני.

המסמך חשף שמספר המניות בדילול מלא עומד על כ-13.08 מיליארד, ולא על 11.87 מיליארד כפי שהעריכו הבורסות הקריפטוגרפיות כשבנו את החוזים – פער של כ-10% . מכיוון שתמחור החוזים היה מעוגן באומדן הישן, הגילוי הכריח כל בורסה מרכזית לבצע התאמה מחדש של החוזה, מה שיצר עיוותי מחיר זמניים וטירוף של ארביטראז' בין פלטפורמות שונות.

ההנפקה של SPCX: נתוני מפתח בקצרה

ספייס-X, הרשומה במדינת טקסס, תתחיל להיסחר בנאסד"ק תחת הסימול SPCX ב-12 ביוני 2026, כשהמחיר נקבע סופית יום קודם לכן, ב-11 ביוני . החברה בחרה במחיר קבוע של 135 דולר למניה ולא בטווח מחירים לפי שיטת גיבוש הביקושים – צעד חריג להנפקה בסדר גודל כזה .

פרט	ערך
סימול / בורסה	SPCX / נאסד"ק (Nasdaq)
מחיר לציבור	קבוע על 135 דולר למניה
מניות מוצעות	כ-555.6 מיליון
סך הגיוס	כ-75 מיליארד דולר
שווי שוק גלום	1.75–1.77 טריליון דולר
סה"כ מניות לאחר ההנפקה	כ-13.08 מיליארד

בין החתמים המובילים מדווחים גולדמן סאקס, מורגן סטנלי, בנק אוף אמריקה, סיטיגרופ, ג'יי.פי מורגן וברקליס . ההנפקה זכתה לביקוש עודף דרמטי, עם דיווחים על ביקושים של כ-150 מיליארד דולר – כפול מכמות המניות שהוצעה .

מה שמשקיעים פרטיים בישראל ובעולם אולי לא יודעים הוא שהם זוכים לגישה יוצאת דופן בהנפקה הזו. בין 25% ל-30% מההנפקה, כלומר בין 18.75 ל-22.5 מיליארד דולר, שמורים למשקיעים פרטיים דרך פלטפורמות כמו פידליטי, צ'ארלס שוואב, רובינהוד, SoFi ו-E*TRADE . רשת CNBC ציינה שמנגנון ההקצאה הסופי לפרטיים נותר מעט נזיל לקראת סיום הרוד-שואו, מה שמוסיף שכבת אי-ודאות למשקיע הישראלי השוקל לקחת חלק באקזיט .

הממשל התאגידי: 'ההנפקה הידידותית ביותר להנהלה בהיסטוריה'

מבנה השליטה של ספייס-X חורג מהנורמה ומעורר ביקורת נוקבת מצד משקיעים מוסדיים וגופי תקינה. החברה משתמשת במבנה מניות דו-שכבתי: מניות מסוג A, שיוצעו לציבור ונושאות קול אחד למניה, ומניות מסוג B, המוחזקות על ידי גורמי פנים ומקנות עשרה קולות למניה . אילון מאסק, המחזיק בכ-42% מההון העצמי, ישלוט בכ-79% מזכויות ההצבעה לאחר הרישום – כלומר, גם אחרי גיוס של 75 מיליארד דולר מהציבור, השליטה הבלעדית תישאר בידיו .

תוכנית הממשל התאגידי של בית הספר למשפטים בהרווארד תיארה את המבנה כאחד מ"הידידותיים להנהלה" ביותר שנראו אי פעם, והזהירה כי ההתאגדות בטקסס וסעיפי התקנון מעניקים למאסק חופש פעולה נרחב עם מינימום אחריות לבעלי המניות . ארגון ה-CII (מועצת המשקיעים המוסדיים) שלח מכתב רשמי לספייס-X ב-9 ביוני, בו טען כי השילוב של מניות דו-שכבתיות והגבלות על תביעות נגזרת מותיר את משקיעי הציבור עם "יכולת מועטה לחייב את הדירקטוריון וההנהלה באחריות" . אנליסטים במורנינגסטאר (Morningstar) הוסיפו שהחששות חורגים מזכויות ההצבעה בלבד ונוגעים להרכב הדירקטוריון עצמו, וציינו שהמבנה "מאפשר למאסק להחליט למעשה על הכל" .

אחד הסעיפים יוצאי הדופן בתקנון קובע בפירוש שמאסק יכול להיות מודח מתפקיד המנכ"ל או היו"ר רק בהצבעה של מחזיקי מניות מסוג B, עליהן הוא עצמו שולט – במילים אחרות, רק אילון מאסק יכול לפטר את אילון מאסק .

ה'ריבייס' של בינאנס וגל הארביטראז' בין בורסות

הפרק הסוער ביותר בסאגת המסחר טרום-ההנפקה היה התאמת החוזה מחדש (Rebase), שאירעה בגלל העדכון במספר המניות.

מדוע היה צורך בריבייס

בינאנס השיקה את החוזה התמידי SPCXUSDT שלה ב-21 במאי 2026, ובנתה את החוזה על סמך אומדן של 11.87 מיליארד מניות – הערכת הקונצנזוס שהייתה מקובלת באותו זמן . תנאי הבורסה הזהירו במפורש שאם מספר המניות הסופי יחרוג מהאומדן ביותר מ-3%, תופעל התאמת חוזה . כשהמסמך המעודכן S-1A של ספייס-X חשף ב-1 ביוני 13.08 מיליארד מניות בדילול מלא, החריגה חצתה את הרף של 3%, ובינאנס אישרה שריבייס יתבצע .

יחס ההמרה של 1.1, מוסבר בפשטות

ב-8 ביוני, בינאנס ביצעה ריבייס ביחס של 1.1 – היחס בין מספר המניות האמיתי (13.08B) לאומדן הראשוני (11.87B) . בפועל, כל הפוזיציות הפתוחות ומחיר הייחוס של החוזה הוכפלו ב-1.1. סוחר שהחזיק 100 חוזים בשווי רעיוני של 15,000 דולר, מצא את עצמו לאחר ההתאמה עם 110 חוזים במחיר ייחוס נמוך יותר באופן יחסי, כשהשווי הכולל של הפוזיציה נותר זהה. ההתאמה פשוט יישרה מחדש את החוזה הסינתטי עם השווי האמיתי למניה של ספייס-X לאחר הגילוי .

טירוף הארביטראז'

בגלל שבורסות קריפטו שונות ביצעו את הריבייס שלהן בזמנים שונים ובמתודולוגיות מעט שונות, פרץ גל של ארביטראז' בין בורסות. PANews דיווח שסוחרים ניצלו פערי מחיר זמניים בין בינאנס, OKX, Hyperliquid ו-Trade.xyz לפני שכל ההתאמות התיישרו . סוחרים ישראלים בקהילת בינאנס סקוור שיתפו שזיהו הזדמנות ארביטראז' של כ-10% באמצעות פתיחת פוזיציית לונג בבינאנס ושורט ב-Hyperliquid, בחלון הזמן שבו מחיר SPCX טרם-ההתאמה בבינאנס לא שיקף את מספר המניות הגבוה יותר .

לאחר שהריבייס הושלם, החוזים בכל הבורסות המרכזיות התיישרו מחדש. ברגע שספייס-X תתחיל להיסחר בנאסד"ק, פלטפורמות כמו קוינבייס (Coinbase) ובינאנס הצהירו שיעצרו את המסחר בחוזים התמידיים, יבטלו פקודות פתוחות, ויתאימו את החוזים לחוזים עתידיים תמידיים למניה בודדת (Per-Share Equity Perpetuals) שצמודים ישירות למחיר המניה החיה SPCX .