הזהב והכסף קורסים: למה סחר המקלט הבטוח נכשל ב-2026 – ומה הלאה?

אנליסטים בקיטקו (Kitco) ובסקסו בנק (Saxo Bank) תיארו את המכירה ההמונית כהתרה בלתי נמנעת של שוק שהתחמם יתר על המידה. הזהב טיפס בכמעט 20% והכסף ביותר מ-40% מוקדם יותר באותו חודש, והמינוף, הפוזיציות ופעילות האופציות הגיעו לרמהת “טיפוסית לשיאים קצרי טווח”, כפי שאמר אולה הנסן, ראש מחלקת אסטרטגיית הסחורות בסקסו בנק . ה”גרדיאן” דיווח שהמכירה ההמונית נוצרה בעקבות מינויו של נשיא ארה”ב, דונלד טראמפ, של קווין וורש, לשעבר בכיר בפדרל ריזרב, להחליף את ג’רום פאואל כיו”ר הבנק המרכזי – בחירה ניצית שאילצה את הסוחרים לשנות לחלוטין את התחזיות לגבי תוואי הריבית העתידי .

פקטור איראן: למה מנגנון המקלט הבטוח נכשל

אם המפולת בינואר נבעה מהתרה של בועה ספקולטיבית, המכירה ההמונית של מרץ-אפריל היא משהו הרבה יותר חריג: משבר גיאופוליטי שפועל באופן פעיל נגד הזהב.

כשכוחות ארה”ב וישראל תקפו מתקני אנרגיה באיראן במרץ 2026, התסריט הטיפוסי הכתיב בריחה לנכסי מקלט. במקום זאת, הזהב צנח בכ-25% מהשיא שלו בינואר, $5,595, לשפל של כ-$4,100 . בשלהי מרץ, סימן הזהב את החודש הגרוע ביותר שלו מאז 2008 . ה-Middle East Insider אפיין את הרגע בצורה חדה: “כשהמלחמה החלה, ההון הגלובלי אכן מיהר למקלט בטוח – אבל לא לזהב. הוא זרם לאג”ח ממשלתיות של ארה”ב ולדולר האמריקאי” .

המנגנון מתועד היטב כעת על ידי מספר מוסדות. הסכסוך באיראן הקפיץ את מחירי הנפט, מה שהזין חששות אינפלציה, דחף את תשואות אג”ח ארה”ב מעלה וחיזק את הדולר . בנק DBS ציין שעליית מחירי האנרגיה בעקבות ההפרעות במזרח התיכון “העלתה את ציפיות האינפלציה, את התשואות ואת הדולר, העיקו על מחירי הזהב” . BNP Paribas הסביר שזירת הזהב הקודמת הונעה על ידי דה-דולריזציה וציפיות להפחתות ריבית – שתי מגמות שהתהפכו עכשיו לחלוטין, כשמשקיעים חזרו במהירות אל חיקו של הדולר .

מורגן סטנלי פרסם דו”ח תחת הכותרת המפורשת “מעמד המקלט הבטוח של הזהב תחת לחץ”, וציין שהמתכת “מעדה בעקבות הסכסוך באיראן, לאחר שסיפקה עליות שנתיות עקביות מאז 2021” . איימי גאוור, אסטרטגית הסחורות של הבנק, אמרה: “הרגישות של הזהב למדיניות המוניטרית ולריביות הריאליות הכריעה את התגובה המסורתית שלו לאי-ודאות גיאופוליטית” .

הסוחרים מתמחרים כעת סיכוי של 52% להעלאת ריבית על ידי הפדרל ריזרב עד סוף 2026, היפוך חד לעומת הציפיות המוקדמות להפחתות . מדד הדולר האמריקאי (DXY) זינק אל מעל ל-100 עם הסלמת הסכסוך, והגביר את לחץ המכירה על מתכות שמתומחרות בדולרים . כפי שאמר בוב הברקורן, אסטרטג שוק בכיר ב-RJO Futures, לרויטרס: “הירידה במחירי הזהב נראית כאילו היא נובעת ממעבר לעבר נזילות – העדפה למזומן. אנו עדים לדולר חזק במקביל לעליית תשואות האג”ח” .

כסף: הקורבן התנודתי יותר

הכסף סבל מירידות חדות בהרבה באחוזים לעומת הזהב לאורך 2026, מה שמשקף את תפקידו הכפול כמתכת מוניטרית ותעשייתית כאחד. המפולת של ה-2 בפברואר שלחה אותו לצניחה של 14.2% . באמצע פברואר, התרסק הכסף אל מתחת ל-$73 במהלך שעות המסחר באסיה . הצניחה של המתכת האפורה הוחרפה בשל הרגישות שלה לסנטימנט שלילי ולמחנקי נזילות, כשמשקיעים זרקו נכסים שמשולבים בפעילות תעשייתית כדי לכסות קריאות למרג’ין (ביטחונות) במקומות אחרים.

התרסקות בזק (Flash Crash) ב-12 בפברואר הוסיפה נדבך נוסף של מסתורין. קיטקו דיווחה ש”לא עלתה שום סיבה נראית לעין” למכירה ההמונית המהירה, ושיערה שייתכן שמדובר בבנק השקעות גדול או קרן גידור שפרקה פוזיציות לונג גדולות – או מהלך של היערכות לקראת מדד מחירים לצרכן (CPI) שאולי יהיה חם מהצפוי . תיאורו של המגזין “פורבס” לאותו אירוע ציטט את ויקטוריה קושאק מ-Sucden Financial שאמרה כי נראה שהירידה “מונעת יותר על ידי תזרימי שוק מאשר על ידי גורמים פונדמנטליים” .

על מה להסתכל בהמשך

הפוקוס המיידי הוא על נתוני האינפלציה בארה”ב. הירידה של יום שלישי נקשרה במפורש להיערכות לקראת נתוני מדד המחירים לצרכן, שיכולים לחרוץ את גורל הנרטיב של העלאת הריבית . אם מדדי האינפלציה ייצאו חמים מהצפוי, הלחץ על הזהב והכסף יגבר, כשהסוחרים יתמחרו מדיניות מרסנת ואגרסיבית יותר של הפדרל ריזרב.

מעבר לנתונים, מסלול הסכסוך באיראן נותר הקלף הפרוע. כל הסלמה שתשבש עוד יותר את אספקת הנפט תחזק את לולאת המשוב המעוותת – נפט מזנק, תשואות עולות, הדולר מתחזק, והזהב נופל. אנליסטים ב-TradingKey ציינו כי לוגיקת התמחור של הזהב עברה “שינוי מפתח”, מביקוש למקלט בטוח לנזילות וריביות ריאליות, ושעלויות הזדמנות גבוהות מרתיעות השקעה בנכסים חסרי תשואה כשהריבית הריאלית מוגבהת .

מורנינגסטאר סיכם את הפרדוקס: “אינפלציית אנרגיה המונעת על ידי נפט מחזקת את הדולר האמריקאי ואת הריביות, המהווים רוחות נגד פיננסיות לזהב” . עבור משקיעים שהורגלו לכך שזהב מתפקד היטב בעיתות משבר, שנת 2026 הייתה שיעור אכזרי בהתפרקות מתאמים – וייתכן שהשיעור טרם הסתיים.