בתוך הזינוק של Hiive: איך קדחת ההנפקות של SpaceX, OpenAI ו-Anthropic מטעינה את שוק הטרום-הנפקה

הביקוש הפיננסי למניות פרטיות אלה הוא מדהים. היקף העסקאות המשניות בכל השווקים הפרטיים הגיע לשיא של 226 מיליארד דולר בשנת 2025, עלייה של 41% מהשנה הקודמת, נתון העולה על הערך המשולב של כל ההנפקות המגובות בהון סיכון באותה התקופה . מגמה זו ביססה היטב את השווקים המשניים כזירת נזילות מרכזית עבור משקיעים מוסדיים .

ההנפקות הגדולות שמזינות את הטירוף

הדלק העיקרי לביקוש זה הוא הרישום הצפוי לציבור של החברות הפרטיות הגדולות בעולם.

• SpaceX צפויה לכוון לתמורה כוללת של כ-75 מיליארד דולר, שתהיה ההנפקה הגדולה בהיסטוריה. ההנפקה האחרונה שלה יצרה יותר הזמנות ממניות זמינות, עם הקצאה מדווחת של 30% למשקיעים קמעונאיים – בערך פי שלושה מהנורמה ההיסטורית בוול סטריט .
• OpenAI סגרה סבב גיוס ראשוני שיא של 122 מיליארד דולר בהובלת אמזון, אנבידיה וסופטבנק במרץ 2026, והגיעה לשווי של 852 מיליארד דולר. עם זאת, תוך 24 שעות, מניות משניות בשווי של כ-600 מיליון דולר נותרו בלתי מכורות, כאשר הצעות הקנייה הגיעו בהנחה של 10% .
• Anthropic חוותה את הפעילות הנפיצה ביותר בשוק המשני. השווי הגלום שלה חצה את רף טריליון הדולר בפלטפורמות כמו Forge Global, כשהיא עוקפת לראשונה את OpenAI. ב-Hiive, שוויה הוערך ב-851 מיליארד דולר, בעוד שווקים מבוססי טוקנים ב-Jupiter דחפו את הנתון מעל 1.2 טריליון דולר . Hiive לבדה רשמה ביקוש קנייה של מעל 1.6 מיליארד דולר למניות Anthropic, בניגוד חריף להתקררות העניין ב-OpenAI .

הנוף התחרותי: Hiive, Forge ו-EquityZen

השוק המשני התגבש סביב שלוש פלטפורמות מרכזיות, שלכל אחת מהן מודל עסקי מובחן.

Hiive: זירת המסחר השקופה

Hiive פועלת כזירת מסחר עם פנקס הזמנות חי, ומציעה את המבחר הרחב ביותר של מניות טרום-הנפקה. המבדל המרכזי שלה הוא השקיפות, עם מרווחי קנייה/מכירה גלויים על מעל 500 חברות. היא משכה משקיעים קמעונאיים, אך מתמודדת עם חיכוך גבוה יותר בעמלות על עסקאות קטנות, כאשר העמלות מגיעות עד 5% לקונים ו-6.8% למוכרים. בהיקפי עסקאות גדולים יותר (250,000+ דולר), התעריפים המדורגים שלה נעשים תחרותיים יותר .

Forge Global: מעצמת המוסדיים

Forge מתפקדת כמתווך-דילר רשום וכמערכת מסחר אלטרנטיבית (ATS) המפוקחת על ידי ה-SEC וה-FINRA, מה שמעניק לה את המסגרת הרגולטורית החזקה ביותר. היא זירת המסחר המוסדית הגדולה ביותר עם מינימום השקעה של 100,000 דולר, מאגר הנזילות העמוק ביותר, ומדד שוק פרטי קנייני. Forge נרכשה על ידי צ'ארלס שוואב תמורת 660 מיליון דולר לאחר שעיבדה 17 מיליארד דולר בעסקאות במהלך חייה .

EquityZen: שער הכניסה עם החיכוך הנמוך

EquityZen, שנרכשה על ידי מורגן סטנלי ב-2026, משתמשת במודל של ישות ייעודית (SPV) המפשט את הגישה למשקיעים קמעונאיים. יתרון קריטי הוא שסיכון זכות הסירוב הראשונה (ROFR) מטופל ברמת הפלטפורמה לפני שהמשקיעים מעורבים. לאחר הרכישה, מורגן סטנלי קיצץ את עמלות EquityZen מ-5% ל-2.5%, מה שהפך אותה לנקודת הכניסה המשתלמת ביותר, על אף שהיא אינה מציעה בעלות ישירה על מניות .

התגובה החריפה: כשחדי הקרן סוגרים את השערים

הבום הזה גרר תגובה חריפה מצד החברות עצמן שמניעות אותו. במאי 2026, Anthropic ו-OpenAI שינו את מדיניות המניות שלהן כדי לאסור על מסחר משני לא מורשה, והשליכו את השוק לכאוס .

Anthropic הלכה רחוק יותר מעדכון מדיניות. ב-11 במאי, היא ביטלה את כל העסקאות המשניות הלא מורשות של מניותיה ופרסמה רשימה של מבנים חסומים ספציפית, הכוללת את Forge Global ואת Hiive בשמן המפורש . "אנחנו עובדים עם Anthropic כדי להסיר את שמה של Forge מקיר הבושה הזה," הצהיר נציג Forge, מה שמסמן על משא ומתן דחוף . מגבלות ההעברה של החברה מעוגנות בתקנון החברה שלה, מה שיוצר התנגשות משפטית ישירה עם זירות מסחר שהניבו ביקוש של מיליארדים .

זה מייצג את המתח הבסיסי שבלב שוק הטרום-הנפקה. עובדים ומשקיעים מוקדמים רוצים נזילות, ומשקיעים חיצוניים מוכנים לספק אותה בשווי שוק מדהים. אבל החברות עצמן – במיוחד אלה שעל סף הנפקה – רוצות שליטה מוחלטת בטבלת ההון (קאפ טייבל) שלהן ובמספר בעלי המניות כדי לנהל את ספי הפטור של רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) ולהימנע מנרטיב מבולגן לפני ההנפקה. התוצאה היא אזור אפור מבחינה משפטית שבו עסקה שאושרה בזירת מסחר יכולה להתבטל באופן חד-צדדי על ידי החברה המנפיקה כעבור שבועות .

עתיד הנזילות המשנית

גל ההנפקות בתחום הבינה המלאכותית אינו אירוע חד-פעמי אלא שינוי מבני מתמשך. שווי השוק המשולב של SpaceX, OpenAI ו-Anthropic בלבד עשוי להוסיף קרוב ל-4 טריליון דולר לבורסות האמריקאיות . ההון שהמוסדות שריינו לשאר הגל הזה – כולל Databricks ואחרות – כבר הוקצה לשלושת הרבעונים הראשונים של 2026 .

עבור פלטפורמות כמו Hiive, ההזדמנות היא עצומה אך רעועה. המודל שלה של גילוי מחירים שקוף וחי הוכיח את ערכו בשוק שבו הערכות השווי של סבבי הגיוס הרשמיים עלולות להיות מיושנות בחודשים. ביקוש מדווח של 1.6 מיליארד דולר למניות Anthropic הוא איתות רב עוצמה . עם זאת, שרידות הפלטפורמה תלויה בניווט ההתנגדות המשפטית מצד החברות המנפיקות, שרואות במסחר המשני לא כיתרון של שוק פרטי מודרני, אלא כאיום על שליטתן. פתרון הסכסוך הזה יקבע האם השוק המשני בסך 226 מיליארד דולר יהפוך למאפיין קבוע בנוף הפיננסי, או לחריגה היסטורית שנולדה מרגע ייחודי לפני ששערי ההנפקות הגדולות נפתחו.