למה הבנק המרכזי האירופי יעצור אחרי העלאה אחת? ההסבר של ג'יי.פי מורגן ופיקטה

התיק הכלכלי נגד הידוק אגרסיבי

הבסיס להימור ההפוך הזה הוא אבחנה קריטית לגבי האינפלציה. החברות טוענות שהזינוק האחרון במחירים איננו סימן להתחממות יתר של הכלכלה, אלא זעזוע זמני בצד ההיצע.

• צמיחה חלשה בבסיס: כלכלת גוש האירו שברירית. תחזיות כלכלני הבנק המרכזי עצמו צופות צמיחה של 0.9% בלבד בשנת 2026 – רמה איטית מכדי לייצר אינפלציה משמעותית הנובעת מביקוש . מצב זה הופך סדרה של העלאות ריבית, שתכביד עוד יותר על הפעילות הכלכלית, לסיכון מסוכן ומיותר.
• אינפלציה שמונעת מאנרגיה, לא מביקוש: האינפלציה הכללית בגוש האירו קפצה ל-3.0% באפריל 2026, כשהאינפלציה במחירי האנרגיה האיצה לקצב שנתי חד של 10.9% . המתנגדים לעליית ריבית מתמשכת מייחסים זאת נכון למלחמה באיראן, שדחפה את מחירי הנפט לשיא רב-שנתי ויצרה צווארי בקבוק בשרשרת האספקה [6, 29]. הם רואים בכך זעזוע עלויות קלאסי, שהמדיניות המוניטרית אינה מצוידת לטפל בו וסביר שיתפוגג אם המתיחות הגיאופוליטית תירגע.

הזרז הגיאופוליטי והלקח ההיסטורי

הסכסוך במזרח התיכון הוא הגורם המיידי לבהלת האינפלציה ולהעלאת הריבית הצפויה. ההפרעה יצרה דחף סטגפלציוני – מעלה מחירים ובמקביל מאיימת על הצמיחה [11, 31]. בית ההשקעות סטייט סטריט (State Street Global Advisors), שהביע זהירות דומה, המליץ לבנק המרכזי להמתין עד פגישת יולי כדי לקבל "בהירות רבה יותר לגבי הקיימות של מחירי הנפט הנוכחיים" .

בבסיס הזהירות הזו עומד החשש מלחזור על טעויות מדיניות מהעבר. מחנה המתנגדים מצביע על תקדימים היסטוריים שבהם הבנק המרכזי האירופי הידק את המדיניות בתגובה לזעזוע מחירים בצד ההיצע, רק כדי לראות את האינפלציה דועכת במהרה בעיצומו של משבר כלכלי רחב יותר. הדוגמאות של 2008, במהלך המשבר הפיננסי העולמי, ו-2011, בתחילת משבר החוב האירופי, משמשות כסיפורי אזהרה רבי עוצמה נגד הידוק מוקדם מדי .

נתוני שוק: מה מסגירות העסקאות?

העמדה ההפוכה היא הימור ישיר נגד התמחור הנוכחי בשווקים.

• תמחור הקונצנזוס: נכון לתחילת יוני, השווקים תמחרו הסתברות של כמעט 90% להעלאה של 25 נ"ב בפגישת יוני, וסביב 75 נ"ב (שלוש העלאות) עד סוף השנה [5, 10]. סוחרים בפלטפורמת החיזוי Polymarket, לעומת זאת, תמחרו את ההסתברות להעלאה ביוני ב-76.5% .
• השלכות על שוקי האג"ח והמניות: אם ג'יי.פי מורגן ופיקטה צודקות, התמחור הניצי הנוכחי של השוק הוא הזדמנות. העלאה בודדת ואחריה עצירה ארוכה תוביל לירידת תשואות באג"ח האירופיות מרמות השיא שלהן, כשהשוק יבטל את ציפיות העלאות הריבית שלו [8, 10]. במקביל, אסטרטגים בג'יי.פי מורגן ציינו ששוקי המניות מתמחרים יתר על המידה את הסיכון להעלאות ריבית של בנקים מרכזיים, מה שיוצר הזדמנות להתאוששות בסקטורים דפנסיביים כמו צריכה בסיסית (מזון, משקאות, מוצרי בית) ותשתיות (חשמל, מים) .

שאלת טריליון הדולר: האם הבנק המרכזי האירופי יקשיב?

הדילמה שניצבת בפני הבנק המרכזי האירופי היא קשה במיוחד, ומזכירה מאוד את ההתלבטות של בנק ישראל בזמנים של לחצים אינפלציוניים שמקורם חיצוני. מצד אחד, האינפלציה גבוהה מהיעד, והבנק המרכזי חייב לשמור על אמינותו. מנגד, העלאת ריבית במצב של האטה כלכלית עלולה להחמיר את הפגיעה בציבור ולגרום לנזק ארוך טווח.

ההימור של ג'יי.פי מורגן ופיקטה הוא שהפעם, הזהירות תנצח. אם הן צודקות, אנו עשויים לראות בקרוב מהלך הפוך בשווקים, שיתקן את התמחור האופטימי מדי של הסוחרים.