קריסת חלום הבינה המלאכותית: השבוע שטלטל את השווקים הגלובליים

תגובת השוק הייתה מהירה ואכזרית. מניית ברודקום צללה בין 12% ל-15% ביום מסחר אחד, ומחקה בין 280 ל-350 מיליארד דולר משווי השוק שלה, תלוי בשפל התוך-יומי . גל המכירות התפשט מיד לכלל סקטור השבבים. מייקרון (Micron Technology) ירדה ב-6.6% עד 7%, AMD צנחה ב-6.3%, וקרן הסל של שבבי PHLX (SOXX) סיימה את היום בירידה של 2.1%, תוך שהיא גוררת מטה מניות חשופות AI אחרות כמו ARM ואנבידיה (Nvidia) . כפי שציין אנליסט אחד, התחזית של ברודקום הפכה למדד מוביל ("bellwether") עבור כל תחום תשתיות ה-AI, והכישלון להעלות את הרף התפרש כאזהרה כלל-מגזרית .

המגבר המקרו-כלכלי: דוח תעסוקה שהרג את תקוות הורדות הריבית

אם ברודקום הדליקה את הפתיל, הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקת עבודה (BLS) פוצצה את המטען למחרת בבוקר. ביום שישי, 5 ביוני, דוח התעסוקה לחודש מאי הראה שהכלכלה האמריקאית הוסיפה 172,000 משרות בסקטור הלא-חקלאי (Nonfarm Payrolls) – יותר מפי 2 מתחזית הקונצנזוס של הכלכלנים שעמדה על כ-85,000 משרות . שיעור האבטלה נותר יציב על 4.3%, והשכר הממוצע לשעה עלה ב-0.3% בחודש, עם עלייה שנתית של 3.4% .

הנתונים ציירו תמונה של שוק עבודה שרחוק מלהתקרר, ומיד איפסו את הציפיות למדיניות הפדרל ריזרב. השווקים תימחרו מחדש במהירות את הסיכויים להורדות ריבית נוספות לכמעט אפס, ובמקום זאת החלו לגלם הסתברות גבוהה יותר להעלאת ריבית. שוקי הכסף עברו לראות סיכוי של 98% שהפד יעלה את הריבית ב-25 נקודות בסיס לפני סוף השנה . המהלך היה חזק במיוחד מכיוון שהגיע בזמן שקווין וורש (Kevin Warsh) התכונן להיכנס לתפקיד יו"ר הפד, כשהנתונים החזקים מעניקים תחמושת טרייה ל"נצים" בוועדה .

עבור מניות טכנולוגיה וצמיחה, שהן רגישות מאוד לציפיות הריבית, האפקט היה הרסני. רצף תשעת השבועות הזכיות ההיסטורי של מדד S&P 500 נגדע, ומדד הנאסד"ק עתיר הטכנולוגיה ספג את הירידה היומית הגדולה ביותר שלו מאז 2025 . התשואה על אגרות החוב הממשלתיות לשנתיים קפצה בכ-10 נקודות בסיס כאשר שוקי האג"ח נמכרו במקביל . מהלומת ה"אחד-שתיים" של מימוש רווחים במניות השבבים על רקע תמחור גבוה, ותמחור ריבית מחדש על רקע מאקרו, יצרה סערה מושלמת. ביום שישי לבדו, אנבידיה נפלה ב-6.2%, ברודקום צנחה בעוד 7.9%, ומייקרון צללה ב-13.3% .

גלי ההדף: איך המכירה דהרה לרוחב השווקים הגלובליים

המפולת בארה"ב לא נשארה בתחומה. כשדסקי המסחר נפתחו ברחבי אסיה, לחץ המכירות התפשט במהירות בשווקים החשופים ביותר לשרשרת האספקה של שבבי AI וסמיקונדקטור.

אסיה-פסיפיק ספגה את המכה הקשה ביותר. מדד המניות הרחב של MSCI לאזור נפל ב-2.25% . דרום קוריאה, שנתפסת כאחד הביטויים הטהורים ביותר של "טרייד" ה-AI דרך ענקיות שבבי הזיכרון שלה, סבלה מההפסדים הדרמטיים ביותר. מדד הקוספי (Kospi) צלל ב-5% עד 5.5%, עם נפילה תוך-יומית שהתקרבה ל-7% . SK Hynix, ספקית קריטית של שבבי זיכרון ברוחב פס גבוה (HBM) למאיצי AI, צנחה ב-7.6%, בעוד סמסונג אלקטרוניקס השילה 4.3% . מדד הניקיי 225 של יפן נסגר בירידה של 1.3% עד 1.5%, ה-S&P/ASX 200 האוסטרלי איבד 0.6%, וההאנג סנג של הונג קונג ירד ב-0.8% .

השווקים באירופה נפתחו בירידות שערים מתוך הזדהות עם המגמה העולמית, מניות שבבים גלשו בהתאם למצב רוח של שנאת סיכון. סקטור הטכנולוגיה במדד Stoxx Europe 600 היה תחת לחץ, אם כי המשקל הנמוך יחסית של מניות שבבי AI באירופה ומחירי אנרגיה יציבים עזרו לשוק הרחב להתאושש מעט עד אמצע היום .

החוזים העתידיים בארה"ב הצביעו על כאב מתמשך עוד לפני פתיחת המסחר. החוזים על הנאסד"ק 100 ירדו ב-0.9% עד 1.2% במסחר המוקדם, בעוד החוזים על S&P 500 צנחו בכ-0.4% עד 0.7%. אנבידיה, AMD, אינטל, מייקרון וברודקום כולן רשמו ירידות בטרום-מסחר, כאשר המשקיעים התכוננו לנתוני התעסוקה שבסופו של דבר אישרו את הפחדים הגרועים ביותר שלהם .

חסימת מדד S&P: SpaceX נדחתה מהמסלול המהיר

במקביל למכירה, אך מונעת על ידי מערכת כללים נפרדת לחלוטין, S&P דאו ג'ונס אינדיסיז פרסמה החלטה ב-4 ביוני שעיצבה מחדש את הציפיות להנפקה המשמעותית ביותר של השנה. לאחר חודשים של התייעצות, הוועדה הודיעה כי לא תיצור מסלול כניסה מהיר להנפקות ענק למדד S&P 500, בניגוד לספקיות המדדים המתחרות נאסד"ק ו-FTSE ראסל, שכבר שחררו את הקריטריונים שלהן .

ההחלטה משפיעה ישירות על SpaceX, חברת הרקטות והלוויינים של אילון מאסק, שהתכוננה להנפקה ראשונית (IPO) בסדר גודל אדיר של כ-1.75 טריליון דולר . היא משפיעה גם על ההנפקות המתוכננות של חברות הבינה המלאכותית אנת'רופיק ו-OpenAI. תחת הכללים הקיימים, עליהם החליטה S&P לשמור, חברה חייבת לעמוד בשלוש דרישות ליבה: ארבעה רבעונים רצופים של רווח נקי חיובי לפי כללי GAAP, תקופת מסחר מינימלית של 12 חודשים בבורסה, וסחירות ציבורית מספקת של המניות (free-float) .

SpaceX נכשלת כמעט בכל החזיתות. החברה רשמה הפסד נקי של 4.94 מיליארד דולר ב-2025 על הכנסות של 18.67 מיליארד דולר . רק כ-5% מהמניות שלה צפויות להיות מוצעות לציבור בהנפקה הראשונית, הרבה מתחת לסף הדרוש להתאמה סטנדרטית של מקדם הסחירות . הצהרת S&P הייתה חד-משמעית: "אין להעניק חריגים לדרישות הכדאיות הפיננסית, משך הרישום המינימלי ומקדם המשקל הסחיר אך ורק על בסיס שווי שוק" .

ההשלכה המעשית היא משמעותית. בסרבה לאשר כניסה מהירה, ניתקה S&P את SpaceX ומתחרותיה מגישה מיידית לטריליוני דולרים של הון פסיבי שעוקב אחר מדד S&P 500. חתמים ייאלצו כעת לשווק את ההנפקה ללא פרמיית ההכללה במדד שהחברות במדד נהנות ממנו בדרך כלל, מה שעלול להשפיע על הביקוש הראשוני והשווי . עבור השוק הרחב, ההחלטה חיזקה את המוטיב המרכזי של השבוע: הכללים אינם מתכופפים עבור השמות הגדולים ביותר של עולם הטכנולוגיה, לא בזירת דוחות השבבים ולא בתחרות ההכללה במדדים.