גיוס השיא של אלפאבית: 84.75 מיליארד דולר במרוץ לבינה מלאכותית

קשה להפריז בקנה המידה. העסקה התעלתה על גיוס ההון הגדול הקודם – הנפקה של 70 מיליארד דולר על ידי יצרנית הנפט הברזילאית פטרוברז – והיא גדולה יותר משווי השוק הכולל של רוב החברות במדד S&P 500 .

תפקיד העוגן של ברקשייר האת'וויי: הצבעת אמון בהנחה של 6%

במהלך שהדהד את ההשקעות המפורסמות של הקונגלומרט בתקופות משבר, ברקשייר האת'וויי – בראשות המנכ"ל גרג אייבל, יורשו של וורן באפט – הסכימה לרכוש 10 מיליארד דולר ממניות אלפאבית בהשמה פרטית. הפרטים נוסחו בקפידה :

• הרכישה: 5 מיליארד דולר במניות Class A במחיר של כ-351.81 דולר למניה, ו-5 מיליארד דולר במניות Class C במחיר של כ-348.20 דולר למניה.
• ההנחה: התמחור שיקף הנחה של כ-6% ממחיר השוק של אלפאבית באותו זמן, מהלך ברקשייר קלאסי המתגמל את החברה על אספקת הזרקת הון מיידית ומאסיבית .
• המשקל: עם השלמת הרכישה, אלפאבית הפכה להחזקה השלישית בגודלה בתיק ההשקעות של ברקשייר, שנייה רק לחברות כמו אפל, ומייצגת כמעט 9% מתיק ההשקעות של ברקשייר בשווי 325 מיליארד דולר .

מעבר לדולרים, נוכחותה של ברקשייר שימשה עוגן פסיכולוגי. עבור משקיעים מוסדיים אחרים שהיססו לנוכח דילול חסר תקדים שכזה, צ'ק של 10 מיליארד דולר ממשקיע הערך המפורסם בעולם היווה איתות רב-עוצמה לכך שההימור של אלפאבית על בינה מלאכותית הוא הימור מחושב וארוך טווח, ולא בזבוז פזיז .

הרקע הפיננסי: כשתזרים מזומנים של 174 מיליארד דולר לא מספיק

כדי להבין מדוע חברה רווחית כמו אלפאבית תדלל את בעלי המניות שלה, צריך להסתכל על המספרים. ב-12 החודשים הקודמים, אלפאבית ייצרה כ-174 מיליארד דולר בתזרים מזומנים תפעולי – סכום שהיה מכסה בקלות את ההוצאות ההוניות שלה בכל שנה קודמת .

אבל 2026 אינה סתם עוד שנה. אלפאבית העלתה את תחזית ההוצאות ההוניות שלה לשנת 2026 ל-180-190 מיליארד דולר, כמעט כפול מה-91.4 מיליארד דולר שהוציאה ב-2025. יתרה מכך, סמנכ"לית הכספים ענת אשכנזי הזהירה במפורש את המשקיעים שההוצאות "יגדלו משמעותית" שוב ב-2027 .

דבר זה יצר פער בתזרים המזומנים.

"למרות שאלפאבית ייצרה כ-174 מיליארד דולר בתזרים מזומנים תפעולי ב-12 החודשים האחרונים, ההוצאה ההונית השנתית שלה בסך 180-190 מיליארד דולר כעת גדולה מכדי לכסותה באמצעות תזרים מזומנים פנימי בלבד," ציינו אנליסטים פיננסיים שסיקרו את העסקה . החברה בחרה לגייס הון עצמי כדי להימנע ממינוף יתר של המאזן החזק שלה עם נטל חוב מסיבי.

העסקה גם שמה קץ באופן פתאומי לאסטרטגיה בת עשור של החזרת הון לבעלי המניות. מאז 2014, אלפאבית החזירה 346 מיליארד דולר למשקיעים באמצעות רכישות חוזרות של מניות. הגיוס של 84.75 מיליארד דולר ביוני 2026 הפך את כל הפילוסופיה הזו בעסקה אחת, תוך מתן עדיפות לנתח שוק בתחום ענן הבינה המלאכותית על פני הגדלת הרווח למניה בטווח הקצר .

מרוץ החימוש התשתיתי: קרב של 725 מיליארד דולר

אלפאבית לא גייסה מזומנים בחלל ריק. היא פעלה כדי לשמור על קצב במלחמת הוצאות תעשייתית שאין לה תקדים מודרני.

במהלך המחצית הראשונה של 2026, ארבע ענקיות מחשוב העל – אלפאבית, מיקרוסופט, אמזון ומטא – התחייבו יחד לתקציבי הוצאות הוניות (Capex) בהיקף כולל של בין 700 ל-725 מיליארד דולר לשנה . מדובר בעלייה של 77% לעומת השיא של 410 מיליארד דולר שנרשם ב-2025 .

לשם המחשה, 725 מיליארד דולר הם בערך התמ"ג של מדינה כמו שווייץ או טורקיה. פירוק לפי חברה חושף את לחץ העמיתים שהניע את החלטת אלפאבית :

• מיקרוסופט: הנחתה תקציב של ~190 מיליארד דולר להוצאות הוניות בשנת 2026, קפיצה משמעותית לעומת הערכות האנליסטים שעמדו על ~147 מיליארד דולר. הנתון זעזע את השוק במהלך שיחת הרווח והפיל את המניה באופן זמני.
• אמזון: נותרה יציבה בקצב מוערך של ~200 מיליארד דולר בהוצאות הוניות, רובן ככולן למרכזי נתונים של AWS.
• מטא: העלתה את תחזית ההוצאות ההוניות לטווח של 125-145 מיליארד דולר, עלייה של 10 מיליארד דולר מההערכות הקודמות.
• אלפאבית: השוותה את מיקרוסופט בקצה העליון עם 180-190 מיליארד דולר, תוך שהיא מתעקשת שהיא עדיין "מוגבלת מבחינת כוח מחשוב" למרות ההשקעות האדירות.

החלק הארי של ההוצאות הללו – כ-75% על פי הערכות מצרפיות של אנליסטים – מופנה לתשתית מחשוב לבינה מלאכותית: מעבדים גרפיים (GPU) מהדור הבא, שבבי זיכרון ברוחב פס גבוה, מרכזי נתונים מקוררי נוזל, וציוד תקשורת מהיר במיוחד .

הנהלת אלפאבית מיסגרה את הגיוס כחיוני לעמידה ב"ביקוש חסר תקדים" מצד לקוחות למוצרי הענן והבינה המלאכותית שלה, וטענה שהסיכון שבאי-בניית מספיק קיבולת גדול בהרבה מהסיכון שבבנייה עודפת . החברה גם הקצתה 4.75 מיליארד דולר ספציפית לרכישת Intersect, מפתחת מרכזי נתונים ואנרגיה ירוקה, כאות לכך שגישה לחשמל קריטית לא פחות מגישה לשבבים .

תגובת השוק: חששות מדילול פוגשים אמונה מוסדית

תגובת השוק לחדשות הייתה מיידית, אך הסיפור התפתח במהירות במשך יומיים:

• 1 ביוני (מסחר מאוחר): מניית אלפאבית ירדה מיד לאחר ההכרזה הראשונית על גיוס 80 מיליארד דולר, מה ששיקף חששות קלאסיים מדילול .
• 2-3 ביוני (תמחור והגדלה): ככל שהתפשטו הידיעות על ביקוש היתר ועל עוגן ברקשייר, הנרטיב השתנה. ההגדלה המהירה ל-84.75 מיליארד דולר נתפסה כסימן לאמונה מוסדית עמוקה. אנליסטים ציינו שבניגוד למיקרוסופט או מטא – שמניותיהן נענשו על תחזיות ההוצאות האדירות – אלפאבית הייתה היחידה מבין ארבע הגדולות שהצליחה במידה רבה לשכנע את וול סטריט שהחשבון היה שווה את זה .

התמחור המוצלח של מניות הבכורה ההמירות גם סייע לרפד את דילול הרווח למניה המיידי, והציע נייר ערך היברידי שהמשקיעים ראו בעין יפה בהקשר של צמיחה גבוהה .

מפנה היסטורי עם שאלות ללא תשובה

מכניקת הגיוס הייתה ללא רבב, והנרטיב האסטרטגי – "אנחנו צריכים להיות המובילים בתחום הבינה המלאכותית" – משכנע. אך האירוע מותיר אחריו שורה של שאלות בלתי פתורות שיעצבו את הנוף הפיננסי של 2027:

1. תשואה על ההון המושקע (ROIC): עם ענקיות טכנולוגיה שמוציאות 725 מיליארד דולר בשנה אחת, התשואה הסופית על הון זה היא קופסה שחורה. הכנסות הענן של אלפאבית צמחו ב-63% משנה לשנה, וסיפקו את ההצדקה הקצרת-הטווח הטובה ביותר, אך עדיין לא ברור אם מרכזי נתונים אלה יפיקו שולי רווח תואמים .
2. צוק 2027: הן אלפאבית והן מיקרוסופט סימנו שההוצאות ההוניות ב-2027 צפויות להיות גבוהות משמעותית מב-2026. אם תזרים המזומנים הפנימי אינו יכול כעת לכסות את ההוצאות, וכשהצפי הוא שההוצאות אף יעלו, השוק חייב להיערך לדילול מתמשך או להנפקת חוב מאסיבית .
3. אסטרטגיית היציאה של ברקשייר: בעוד שההימור של גרג אייבל על 10 מיליארד דולר מטופל כהשקעה "לנצח" במסורת ברקשייר, הצלחת הגיוס מציבה בעלי מניות חדשים בצד השני של העסקה. אם ההוצאות על בינה מלאכותית לא יניבו תשואה, ההנחה של 6% של ברקשייר מספקת כרית ביטחון דקה בלבד.

נכון לעכשיו, גיוס יוני 2026 ניצב כביטוי הפיננסי של מרוץ החימוש בבינה מלאכותית. זהו הרגע שבו חברת פרסום דיגיטלי החליטה להתנהג כקרן עושר ריבונית, כשהיא מהמרת על המאזן שלה ועל בסיס בעלי המניות שלה על עתיד שבו כוח מחשוב הוא הסחורה היקרה ביותר עלי אדמות.