הקרב על השקיפות: האיחוד האירופי רוצה לפטור מנהלי השקעות מדיווחי אקלים, והמשקיעים הגדולים בעולם יוצאים למלחמה

הדחיפה של הנציבות האירופית לקצץ בבירוקרטיה הרגולטורית התנגשה חזיתית בדרישתו של הסקטור הפיננסי לשקיפות אקלימית. נקודת ההבזק היא הצעה לפטור מנהלי נכסים מתקני הדיווח האירופיים המעודכנים לקיימות (ESRS), כחלק מחבילת הפישוט הרחבה "אומניבוס". בעוד הנציבות מציגה את המהלך כהסרת נטל דיווח מיותר, קואליציה רבת-עוצמה של משקיעים טוענת שהוא יעוור אותם לסיכוני האקלים הטמונים בתיקי ההשקעות שבידיהם.

מה הציעה הנציבות

ב-6 במאי 2026, פרסמה הנציבות האירופית טיוטה של חוק מואצל (Delegated Act) לתיקון תקני ה-ESRS, שהם הבסיס הטכני של דירקטיבת דיווח הקיימות התאגידי (CSRD). בין השינויים, הטיוטה מציגה סעיפים הקובעים כי גופים העוסקים בניהול נכסים לא יחויבו לדווח על מידע שנחשב כ"לא רלוונטי" להשקעות שהם מנהלים [14, 34].

משמעות הדבר בפועל היא שמנהלי נכסים עשויים להיות פטורים מחובות דיווח עקרוניות ברמת הישות. ההיגיון מאחורי המהלך משתלב באג'נדת "אומניבוס" הרחבה יותר – שהוכרזה ב-26 בפברואר 2025 – שמטרתה לצמצם בכ-80% את מספר החברות הכפופות לדיווח קיימות מחייב, ולקצץ ב-61% את נקודות הנתונים המחייבות בתקנים [1, 16]. הנציבות רואה בכך הסרה של דרישות מכבידות שאינן נוגעות ישירות לפעילות התאגידית של מנהל הנכסים עצמו.

התגובה החריפה: התנגדות של 6.6 טריליון אירו

ההצעה עוררה דחיפה מיידית ומתואמת מכמה מרשתות המשקיעים הגדולות בעולם. טיעון הליבה אינו שמנהלי נכסים לא צריכים נתונים מהחברות שבהן הם משקיעים – את זה הם דורשים ממילא. הבעיה היא שהמשקיעים באותם מנהלי נכסים – קרנות פנסיה, חברות ביטוח, ובסופו של דבר החוסכים הפנסיוניים – זקוקים לנתונים ברי-השוואה ומתוקננים ממנהלי הנכסים עצמם כדי להקצות הון ולהעריך סיכון אקלימי מערכתי.

הפעולות המרכזיות של המתנגדים כוללות:

• תגובת IIGCC: ארגון המשקיעים הבינלאומי לשינויי אקלים (IIGCC) הגיש משוב מפורט להתייעצות הנציבות, וטען כי הפטור פוגע בזמינותו של "מידע רלוונטי לקבלת החלטות" עבור משקיעי הקצה .
• הצהרה משותפת של ארגונים רבים: Eurosif, PRI, IIGCC, EFAMA ו-UNEP FI פרסמו הצהרה משותפת, שאושרה על ידי 93 משקיעים המייצגים נכסים בהיקף של מעל 6.6 טריליון אירו, המזהירה כי השינויים המוצעים יהפכו השוואת חשיפה לסיכוני אקלים בין מנהלי נכסים ותיקי השקעות שונים לבלתי אפשרית [6, 13].
• מכתב פתוח ישיר: ב-4 ביוני 2026, קבוצה שכללה את Shift, WWF, Frank Bold ו-Eurosif שלחה מכתב פתוח לנציבה מריה לואיס אלבוקרקי, בדרישה מפורשת להסיר את הפטור למנהלי נכסים מהתקנים הסופיים .
• אזהרות סיכון מערכתי: ארגון Frank Bold הדגיש חפיפה מסוכנת, וציין כי מהלכים מקבילים להסרת חובות דיווח ברמת הישות מתקנת דיווח המימון בר-הקיימא (SFDR), בשילוב עם הפטור ב-ESRS, "מסכנים את השארתם של חלקים נרחבים מסקטור ההשקעות מחוץ לחובות דיווח אקלימי משמעותיות" .

הבנק המרכזי האירופי (ECB) גם הוא הצטרף לביקורת, ומתח ביקורת על ה-ESRS המתוקנים על כך שהם מציגים "פטורים מפורשים ומשתמעים לסקטור הפיננסי" בנוגע ליעדי הפחתת פליטות ודיווח על שרשרת הערך, רמה של גמישות שמאיימת על יכולת הפעולה ההדדית שהתקנים נועדו להשיג [2, 4].

ציר זמן: הדרך להחלטה סופית

תאריך	אירוע
26 בפברואר 2025	הנציבות מפרסמת את הצעות "אומניבוס", ומודיעה על כוונה לתקן את תקני ה-ESRS לצמצום נטל הדיווח .
21 במאי 2025	הנציבות מתחייבת רשמית לתקן את תקני ה-ESRS כדי לקצץ בנקודות נתונים ולשפר עקביות .
ספטמבר 2025	IIGCC מגיש את תגובתו הראשונית להתייעצות EFRAG על הטיוטות המתוקנות .
3 בדצמבר 2025	EFRAG מגישה לנציבות את הייעוץ הטכני שלה, ומציעה קיצוץ של 61% בנקודות הנתונים המחייבות .
6 במאי 2026	הנציבות מפרסמת את טיוטת החוק המואצל עם הפטור למנהלי נכסים ופותחת בהתייעצות ציבורית בת חודש [34, 49].
3 ביוני 2026	ההתייעצות הציבורית מסתיימת; IIGCC ובעלי עניין נוספים מגישים תגובות רשמיות המתנגדות לפטור .
4 ביוני 2026	מכתב פתוח מ-Shift, WWF, Frank Bold ו-Eurosif מתפרסם בקריאה להסיר את הפטור .
עד 17 בספטמבר 2026	הנציבות מחויבת לאמץ את החוק המואצל הסופי, בתוך שישה חודשים מכניסתה לתוקף של דירקטיבת אומניבוס .

המתח המרכזי: קיצוץ בבירוקרטיה או ניהול סיכוני אקלים?

עימות זה אינו חילוקי דעות רגולטוריים פשוטים. הוא חושף שבר פילוסופי בפרויקט המימון בר-הקיימא של האיחוד האירופי.

מצד אחד, הנציבות מונעת על ידי תחרותיות והפחתת נטל. חבילת אומניבוס נועדה במפורש לפשט את החיים לחברות אירופיות על ידי הסרת דרישות דיווח. מנקודת מבט זו, אם טביעת הרגל התאגידית של מנהל הנכסים עצמו היא מזערית, הרי שדרישת דאטה ברמת הישות על כל השקעה היא ביורוקרטיה מיותרת. הפטור משתלב בצורה מושלמת באסטרטגיה הזו.

מצד שני, משקיעים ובנקאים מרכזיים פועלים מתוך הבנה שסיכון אקלים הוא סיכון מערכתי ורחב-תיקים. IIGCC, Eurosif וה-ECB טוענים כולם שמנהל נכסים אינו יכול באמת לנהל סיכון אקלימי ברמת הקרן מבלי להבין ולחשוף את פרופיל הקיימות של הישויות שהוא מנהל. פטור לגורם המתווך שובר את שרשרת המידע. משקיעי הקצה מאבדים את היכולת להשוות תוכניות מעבר לאקלים, פליטות ממומנות ואסטרטגיות מעורבות בין מנהלי קרנות שונים – מידע לו הם זקוקים כדי לעמוד בחובות הנאמנות שלהם ולציית לרגולציות כמו SFDR ותקנת הטקסונומיה [3, 6, 33].

התוצאה היא פרדוקס דאטה: האיחוד האירופי מפשט את הדיווח למנהלי נכסים כדי להקל על הנטל הרגולטורי, אך בכך הוא מונע ממקצי ההון האולטימטיביים את המידע המתוקנן והמבוקר לו הם זקוקים כדי לקבל החלטות מושכלות. הערכת ה-ECB לכדה את המתח הזה באופן בוטה, וקבעה כי ה-ESRS המתוקנים מציגים "מערך רחב של צעדי גמישות רוחביים" שמערערים מיסודו את יכולת הפעולה ההדדית שהתקנים נועדו ליצור .

הנציבות תצטרך כעת לשקול את המומנטום הפוליטי מאחורי אג'נדת הפישוט שלה מול הסיכון המבני שזיהו המשתתפים בשוק והרגולטורים שאמורים להשתמש בנתונים. החוק המואצל הסופי – הצפוי עד אמצע ספטמבר 2026 – יחשוף איזו הגדרה של מידע "רלוונטי לקבלת החלטות" ניצחה בסופו של דבר.