האנליסט הבכיר שהכריז על הקריפטו כ'נכס כושל' ב-2026 – ובמה הוא עדיין מאמין

פריצות ה-DeFi האיצו. ההפסדים מפריצות לפרוטוקולים פיננסים מבוזרים גדלו בהתמדה, וכרסמו באמון ובהון המשקיעים. קרוגר ציין שקצב הפריצות הואץ בחדות מאז אפריל 2025 . שורת התקלות הבלתי פוסקת הקשתה על הסקטור למשוך אמון מוסדי או פרטי משמעותי.

מטבעות המם מחקו הון פרטי. קרוגר הצביע על תופעת מטבעות המם כעל וקטור עצום של הרס הון למשקיעים הקטנים. בטירוף הספקולטיבי, אחרוני המצטרפים נותרו מחזיקים בנכסים כמעט חסרי ערך . האירוניה לא נעלמה מעיני המתבוננים: קרוגר עצמו חזה בסוף 2024 שלב של "סופר-מחזור" במטבעות מם, לצד ריצות של ביטקוין ואלטקוינים . עד אמצע 2026, התחזית הזו הפכה מהזדמנות להספד.

שיעורי כישלון מדהימים. בניתוח מוקדם יותר, קרוגר סימן שמטבעות מוזיקה ווידאו סבלו משיעורי כישלון קרובים ל-75%, בעוד ש-13.4 מיליון אלטקוינים הפכו ללא פעילים תחת רגולציית ה-SEC האמריקאית. לטענתו, מבני טוקנים מיושנים הפכו את הכישלון למבני ולא מקרי .

במה קרוגר עדיין מאמין: ארבעה שורדים

למרות הגינוי הגורף של הקריפטו כסוג נכסים, קרוגר זיהה ארבע קטגוריות של יישומי בלוקצ'יין שהוא עדיין מחשיב כראויות להשקעה :

1. ביטקוין (BTC) – נכס הקריפטו היחיד שלדבריו נשאר רלוונטי לאורך כל מחזורי השוק. למרות הצניחה הכואבת, הביטקוין עדיין עלה ביותר מ-35% מתחילת השנה בזמן הדברים .
2. מטבעות יציבים (Stablecoins) – בעיקר אלו עם תועלת ממשית בתשלומים ובסליקה על גבי הבלוקצ'יין. היכולת שלהם לאפשר עסקאות דולריות ללא תלות במערכת הבנקאית המסורתית מבדילה אותם מהמטבעות הספקולטיביים .
3. טוקניזציה (נכסים מהעולם האמיתי) – ייצוג של נכסים מסורתיים כמו נדל"ן, אג"ח וסחורות על גבי הבלוקצ'יין. קרוגר רואה בכך שימוש עמיד, שאינו תלוי בתנודות מחירי הטוקנים .
4. שווקי חיזוי (Prediction Markets) – פלטפורמות מבוזרות לחיזוי אירועים המשיכו למשוך משתמשים ונזילות גם במהלך השפל הכללי בשוק .

ההבחנה הזו של קרוגר היא קריטית. היא מאותתת שהבעיה אינה טכנולוגיית הבלוקצ'יין עצמה, אלא העיצוב הכלכלי של רוב המטבעות ומבני התמריצים סביבם.

ההקשר העגום בשוק: מ-126,000 דולר ל-65,000 דולר

ההערות של קרוגר ביוני 2026 לא התרחשו בוואקום. הן נחתו על רקע של התדרדרות חמורה בשוק.

הביטקוין הגיע לשיא של כל הזמנים, קרוב ל-126,000 דולר, באוקטובר 2025 . עד יוני 2026, הוא נסחר סביב 65,000-67,000 דולר – ירידה של כ-50% מהשיא . שווי השוק הכולל של הקריפטו צנח ל-2.35 טריליון דולר . האת'ריום צלל מתחת ל-1,820 דולר, ומעל ל-200,000 סוחרים נמחקו תוך 24 שעות בחיסול פוזיציות .

מכירת הביטקוין הכפויה של Strategy. קרוגר התייחס לחברת Strategy (לשעבר MicroStrategy) כאל אחד מהלחצים המבניים שגררו את מחיר הביטקוין מטה. בפברואר 2026 הוא מנה 15 סיבות לקריסת הביטקוין, כולל הפחתת מינוף תאגידי והצטברות של "ניקוזי נזילות" . אוצרות קריפטו תאגידיים, שפעם היו רוח גבית נרטיבית, התהפכו והפכו למקור של מכירות כפויות .

המפנה לזהב. אולי פיסת ההקשר המספרת ביותר היא התחזית הלא-ממומשת של קרוגר עצמו, שהביטקוין יעקוף את הזהב. הוא טען זמן רב כי הביטקוין הוא כלי עדיף לשמירת ערך ושיתעלה בסופו של דבר על הזהב . לרגע ביולי 2025, התזה הזו נראתה נבואית: הביטקוין עלה בכ-29% מתחילת השנה ועקף במעט את הזהב שעלה 27% . אבל עד נובמבר 2025, התמונה התהפכה בצורה דרמטית. הזהב זינק ב-55% מתחילת השנה, בעוד התשואות של הביטקוין הפכו לשליליות ומחירו צנח מתחת ל-93,000 דולר . עד יוני שלאחר מכן, הזהב עקף אותו בפער עצום, וקרוגר עצמו כינה את הקריפטו נכס כושל .

התקדים של "יום השחרור". קרוגר כבר זכה לתשומת לב כשחזה במדויק את מרחץ הדמים בשווקים בעקבות הודעת המכסים של הנשיא טראמפ ב"יום השחרור". פסק הדין שלו על הקריפטו ביוני 2026 הגיע כהמשך ישיר לפרספקטיבה המאקרו-כלכלית הדובית הזו, וחיזק את המוניטין שלו כמי שמזהה מיתונות – גם כשהן מנוגדות לתחזיות השוריות המוקדמות שלו .

מה המשמעות עבור משקיעים

הניתוח של קרוגר מאתגר את המשקיעים להבחין בין ספקולציית קריפטו לבין תשתית בלוקצ'יין. הנכסים שהוא פוסל הם אלה שחסרים מנגנוני צבירת ערך ברורים, זכויות אכיפות, ותועלת ממשית. השורדים – ביטקוין, מטבעות יציבים, טוקניזציה של נכסים אמיתיים, ושווקי חיזוי – חולקים מכנה משותף אחד: הם פותרים בעיות ספציפיות או שומרים על ערך בדרכים שאינן תלויות במחזורי הייפ.

הטיעון שלו נושא גם אזהרה לגבי כישלון מבני. כאשר השקות טוקנים הן אירועי אקזיט למייסדים, כאשר פריצות ה-DeFi מואצות, וכאשר מטבעות מם משמידים הון פרטי בקנה מידה רחב – סוג הנכס כולו לא יכול להסתמך על ראלי מחירים תקופתי כדי להחזיר את האמון. הנזק הוא מצטבר.

האם האבחנה של קרוגר תתגלה כקבועה, או רק כסימן של שוק דובי אכזרי, נותרה שאלה פתוחה. אבל הקריאה שלו כופה שאלה קשה יותר: אם רובם המכריע של הטוקנים מתוכננים מבנית להיכשל, מה נותר מהקריפטו כנכס השקעה לגיטימי, מעבר לארבעת השורדים שהוא מנה?