המלחמה שמשכתבת את חוקי המשחק של הבנקים המרכזיים

זעזוע אנרגיה בסגנון שנות ה-70 חזר, והוא גורס את ספר החוקים של המדיניות המוניטרית העולמית.

כאשר כוחות אמריקאים וישראלים החלו בתקיפות על איראן בסוף פברואר 2026, הכלכלה העולמית סוף סוף נשמה לרווחה. האינפלציה התקררה, ובנקים מרכזיים מפרנקפורט ועד סיאול מיפו נתיב חזרה לריביות נמוכות יותר. התסריט הזה הפך כעת ללא רלוונטי.

העימות שיבש קשות את הפקת הנפט והשיט דרך מצר הורמוז, שדרכו עוברים כחמישית מתזרימי הנפט והגז העולמיים . מחירי הנפט הגולמי זינקו, והזינו ישירות את מחירי הדלק, התחבורה, ובסופו של דבר את האינפלציה הבסיסית (Core Inflation). קרן המטבע הבינלאומית (IMF) עדכנה כלפי מעלה את תחזית האינפלציה שלה ל-2026 — מ-2.2% ל-2.8% למדינות מפותחות, ומ-4.8% ל-5.5% לשווקים מתעוררים — תוך ציטוט ישיר של השיבושים בזמן המלחמה .

הבנקים המרכזיים לא מחכים לראות כמה חמור המצב יהפוך. עד סוף מאי ותחילת יוני 2026, התבצעה תפנית ניצית (Hawkish) מכרעת בשלוש יבשות.

דרום אפריקה לוחצת על ההדק ראשונה

הבנק המרכזי של דרום אפריקה (SARB) הפך לבנק המרכזי הגדול הראשון שהדק את המדיניות באופן ישיר. ב-28 במאי, הוא העלה את ריבית הבסיס (Repo Rate) ב-25 נקודות בסיס ל-7.00%, ההעלאה הראשונה מאז 2023 והיפוך חד ממחזור ההקלות הקודם . ההדק היה ברור: האינפלציה לצרכן קפצה ל-4.0% באפריל, עלייה מ-3.1% במרץ, וה-SARB חזה שאינפלציית הדלק תעלה על 18% ברבעון השני . הבנק צופה כעת שהאינפלציה תעמוד על ממוצע של 4.4% ב-2026, הרבה מעל יעד ה-3% שלו . הנגיד, לסטז'ה קגניאגו, סימן שלא תהיה פשרה על יעד ה-3%, באומרו שהבנק "חייב להישאר ממוקד במימושו" .

דרום קוריאה ממתינה, אך מסמנת שפעולה קרובה

נגידת בנק קוריאה (BOK) החדשה, שין היון-סונג, בפגישת קביעת הריבית הראשונה שלה ב-28 במאי, הותירה את ריבית הבסיס על 2.50% בפעם השמינית ברציפות — אך העבירה מסר ניצי . שני חברי מועצת המדיניות המוניטרית הביעו עמדת מיעוט והצביעו בעד העלאה מיידית של רבע נקודת אחוז . הנגידה שין אמרה לכתבים כי "יש צורך להעלות את ריבית הבסיס בזמן המתאים בהמשך הדרך" .

המחירים לצרכן בדרום קוריאה עלו ב-3.1% בחודש מאי בהשוואה לשנה שעברה, שיא של 26 חודשים, בהובלת עלויות נפט נוסקות . סקר של העיתון Korea Economic Daily בקרב כלכלנים מצא שרובם מצפים שה-BOK יבצע לפחות שתי העלאות ריבית, שיעלו את השיעור ל-3.0% עד סוף השנה .

ה-ECB מתכונן להעלאה — אולי ביוני

בגוש האירו, האינפלציה בחודש מאי הגיעה לרמה ראשונית של 3.2%, עלייה מ-3.0% באפריל . הבנק המרכזי האירופי (ECB) הותיר את הריביות שלו ללא שינוי — ריבית הפיקדונות על 2.00%, הריבית על מנגנון המימון מחדש הראשי על 2.15%, וריבית ההלוואות השוליות על 2.40% — בפגישות חודש מרץ ואפריל . עם זאת, ההצהרה מה-30 באפריל הכירה בכך שגוש האירו "נכנס לתקופה זו של זינוק במחירי האנרגיה עם אינפלציה סביב יעד ה-2%" והדגישה את מחויבות הבנק להחזיר את האינפלציה ל-2% .

ההסתברויות הגלומות בשוק מתמחרות העלאה כמעט ודאית של 25 נקודות בסיס בפגישת ה-ECB ב-11 ביוני, בהתאמה לתחזיות הכלכלנים לראשון מבין מספר צעדי הידוק השנה . תחזיות הצוות של ה-ECB ממרץ כבר העלו את אומדן האינפלציה ל-2026 ל-2.6%, תוך ציון מחירי אנרגיה גבוהים יותר שנגרמו על ידי המלחמה .

הפד נשאר במקום, אך הפחתות ריבית ירדו מהפרק

הבנק הפדרלי של ארה"ב (הפד) לא העלה ריבית, אך המלחמה "השפיעה מהותית על המדיניות המוניטרית" בכך שהגבילה את יכולתו להקל וחיזקה עמדה של "ריבית גבוהה למשך זמן ארוך יותר" . עד מרץ 2026, השווקים ציפו שהפד יהיה פתוח יותר להעלאות ריבית בהמשך השנה, למרות שבכירי הפד אמרו בפרוטוקול ישיבת מרץ שהם עדיין רואים הפחתה אחת כסבירה . נשיא הפד של מיניאפוליס, ניל קַשקַארי, הזהיר שמלחמה ממושכת עלולה לתדלק אינפלציה ולהגביל את מרחב התמרון של הבנק המרכזי .

התמונה החסרה

נותרו פערי מידע. נתוני אינפלציה מקיפים ותגובות מדיניות של בנקים מרכזיים מפקיסטן ומהפיליפינים לא היו זמינים בחומר המקור שנלכד עבור התקופה של סוף מאי ותחילת יוני 2026. אלו מייצגים פערי ראיות משמעותיים וידועים לצורך מתן דיווח מלא על השפעות הכלכליות של המלחמה.

שינוי ללא נתיב יציאה ברור

מהירות התפנית ראויה לציון. לפני פברואר 2026, ה-SARB הוריד ריביות, ה-BOK החזיק מעמד אך נטה לנייטרליות, וה-ECB ראה אינפלציה סביב 2% . תוך שלושה חודשים, הידוק מוניטרי כבר מתרחש או מתומחר בשווקים. המנגנון פשוט באכזריות: הלם אספקת אנרגיה מעלה את מחירי הנפט ועלויות השילוח, מרים ישירות את האינפלציה המדודה ומאיים לערער את ציפיות האינפלציה, מה שמאלץ בנקים מרכזיים להישען נגדו עם ריביות גבוהות יותר, אפילו כשהצמיחה מואטת .

המנכ"לית של קרן המטבע, קריסטלינה גאורגייבה, תפסה את הלך הרוח החדש בתחילת אפריל, כשהזהירה בנקים מרכזיים להילחם באינפלציה גם במחיר של פגיעה בצמיחה, אם הציפיות מאיימות לצאת משליטה . ההגיון הזה עכשיו מתרחש בזמן אמת.