למה היורו צולל לעבר 1.16 דולר? הסכסוך עם איראן מחזק את הדולר ומכביד על הכלכלה האירופית

שינוי זה אופייני בסביבות שוק המונעות מעימות: זעזועים גיאופוליטיים מגבירים את אי-הוודאות לגבי הצמיחה והאינפלציה העולמית, והדולר נהנה מכך משום שהוא נותר מטבע הרזרבה והמימון העיקרי בעולם.

ציפיות שונות למדיניות הפד וה-ECB

שוקי המטבעות מגיבים גם לפערים המתרחבים בין תחזית המדיניות של הפדרל ריזרב לזו של הבנק המרכזי האירופי (ECB).

בארה"ב, חששות מתמשכים מאינפלציה ונתונים כלכליים חזקים יותר דחפו את השווקים לשקול את האפשרות של הידוק נוסף של הפד או תקופה ארוכה יותר של ריבית גבוהה. מדדים מבוססי שוק הראו עלייה חדה בציפיות שהפד עשוי להעלות שוב את הריבית אם האינפלציה תישאר דביקה.

ציפיות לריבית גבוהה יותר בארה"ב נוטות לחזק את הדולר משום שהן מעלות את התשואה על נכסים הנקובים בדולר.

לעומת זאת, עמדת המדיניות של ה-ECB נראתה מאופקת יחסית. ה-ECB הדגיש גישה מבוססת נתונים ונייטרלית ברובה, ובנקודות מסוימות המשקיעים כבר תמחרו קיצוצי ריבית או הידוק מוגבל.

פער התשואות הנובע מכך – שבו הריבית בארה"ב צפויה להישאר גבוהה מזו שבגוש היורו – מעודד משקיעים להחזיק דולרים במקום יורו, ומפעיל לחץ יורד על EUR/USD.

נתונים חזקים יותר בארה"ב מול פעילות חלשה בגוש היורו

המומנטום הכלכלי הוא גורם נוסף שמרחיב את הפער הטרנס-אטלנטי.

המדדים הכלכליים בארה"ב החזיקו מעמד טוב יותר באופן כללי, בעוד שמספר מדדים בגוש היורו – במיוחד סקרי פעילות עסקית – נחלשו. נתוני מדד מנהלי הרכש (PMI) של גוש היורו הצביעו לאחרונה על האטה בפעילות או התכווצות בחלקים מהכלכלה, מה שהכביד על היורו.

קריאות סקר חלשות חשובות לשוקי המטבעות משום שהן משפיעות על הציפיות לגבי הצמיחה ומדיניות מוניטרית עתידית. האטה בפעילות מרמזת שה-ECB עשוי להיות פחות מסוגל להדק את המדיניות באגרסיביות, מה שמפחית את התמיכה ביורו.

עם זאת, התמונה באירופה מעורבת ולא שלילית באופן אחיד. חלק מהמדדים הראו חוסן, וקובעי המדיניות ממשיכים להדגיש שהחלטות עתידיות תלויות בנתונים שיתקבלו.

החשיפה הגדולה יותר של אירופה לזעזוע אנרגיה

אחת הדרכים החשובות ביותר המקשרות את הסכסוך עם איראן לשוקי המטבעות היא מחירי האנרגיה.

מחירי הנפט והגז נוטים לעלות כאשר סכסוך מאיים על נתיבי אספקה במזרח התיכון. אם המלחמה תשבש את זרימות האנרגיה – במיוחד דרך נתיבי שיט קריטיים כמו מצר הורמוז – המחירים העולמיים עלולים לזנק.

תרחיש זה נוטה לפגוע בגוש היורו יותר מאשר בארה"ב משום שאירופה היא יבואנית אנרגיה נטו. מחירי אנרגיה גבוהים יותר מעלים את חשבון היבוא של אירופה, מחלישים את מאזן הסחר שלה ומפחיתים את כוח הקנייה של משקי הבית.

לעומת זאת, לארה"ב יש ייצור אנרגיה מקומי גדול בהרבה, ולכן היא פחות פגיעה לאותו זעזוע.

ניתוח שוק מצביע על כך שעליית מחירי הנפט והגז הקשורה לסכסוך עם איראן עלולה להאט את הצמיחה בגוש היורו יותר מאשר את הצמיחה בארה"ב, ולחזק את היתרון של הדולר.

זינוקים במחירי האנרגיה כבר באו לידי ביטוי בתגובות השוק: נכסים אירופיים והיורו נחלשו כשמשקיעים חוששים מזעזוע כלכלי מונע אנרגיה.

למה היורו נחלש גם מול הליש"ט

החולשה של היורו אינה מוגבלת לדולר. הוא איבד גובה גם מול הליש"ט הבריטי בתקופות שבהן נתוני גוש היורו אכזבו.

פרסומי PMI חלשים בגוש היורו הכבידו שוב ושוב על המטבע, בעוד שנתונים חזקים יחסית מבריטניה סייעו לתמוך בליש"ט בצמד EUR/GBP.

דפוס זה מחזק את הנרטיב הרחב יותר: היורו נמצא תחת לחץ כאשר אותות הצמיחה האירופיים נחלשים ביחס לכלכלות גדולות אחרות.

מה הלאה עבור EUR/USD?

הנתיב העתידי של היורו יהיה תלוי במידה רבה בהתפתחות המצב הגיאופוליטי והתחזית הכלכלית.

גורמים שעלולים לתמוך ביורו:

• דה-הסלמה בסכסוך עם איראן, שעלולה להוריד את מחירי הנפט והגז ולהפחית את הביקוש לדולר כנכס מקלט בטוח.
• התייצבות הצמיחה בגוש היורו או נתונים כלכליים חזקים יותר.
• עמדה ניצית יותר של ה-ECB מכפי שהשווקים מצפים כיום.

גורמים שעלולים לדחוף את EUR/USD נמוך יותר:

• סכסוך ממושך ששומר על מחירי אנרגיה גבוהים.
• נתונים אמריקאים חזקים持续 המחזקים את הציפיות לריבית גבוהה יותר בארה"ב.
• הידרדרות נוספת במדדי הפעילות העסקית בגוש היורו.

שורה תחתונה

הירידה של היורו לעבר 1.16 דולר משקפת התכנסות של סיכון גיאופוליטי ויסודות כלכליים. זרמי מקלט בטוח לדולר, ציפיות למדיניות מוניטרית הדוקה יותר בארה"ב ביחס ל-ECB, נתוני פעילות חלשים יותר בגוש היורו, והפגיעות של אירופה לעליית מחירי האנרגיה – כל אלה מחזקים זה את זה.

אלא אם כוחות אלו יתהפכו – במיוחד באמצעות הקלה במתיחות הגיאופוליטית או צמיחה חזקה יותר בגוש היורו – מאזן הסיכונים בטווח הקרוב נותר נטוי לטובת דולר חזק יותר.