מניית ASML אחרי שתי העלאות תחזית: רווחים חזקים, אבל גם סיכונים גדולים יותר

הדבר תומך בתמונה חיובית לטווח הארוך. עם זאת, תחזית ההכנסות עדיין תלויה ביכולת להפוך ביקוש והזמנות למערכות שהושלמו, נמסרו והוכרו כהכנסה. לכן, לא כדאי להתייחס לכל הצהרה על הרחבת קיבולת כהכנסה מובטחת בטווח הקצר.

קיבולת היא יתרון תחרותי — אבל הזמנה אינה מסירה

ASML מתכננת להגדיל בכ-30% את קיבולת הייצור של מערכות Low-NA EUV ב-2027, ביחס לקיבולת בסיס של כ-65 מערכות ב-2026. החברה בוחנת גם הרחבה נוספת ב-2028 ומתכננת קצב צמיחה דומה בקיבולת מערכות DUV בטבילה.

רויטרס דיווחה כי הקיבולת של ASML עשויה להיות מוזמנת במלואה עד סוף 2027. דיווחים אחרים מדברים על היקף משמעותי של הזמנות ל-2028, אך הראיות פחות חד-משמעיות לטענה שכל הקיבולת עד 2028 כבר סגורה.

ההבדל הזה חשוב. פנקס הזמנות מלא מחזק את הביטחון בביקוש, אך המשקיעים עדיין צריכים לעקוב אחר:

• ביטולים או דחיות מסירה מצד לקוחות;
• זמינות רכיבים ויכולת הביצוע של הספקים;
• עלויות ההתרחבות של חדרים נקיים וקווי הייצור;
• מועד קבלת המערכות והכרה בהכנסה; וכן
• השאלה אם הגדלת התפוקה תאפשר לשמור על יעדי הרווחיות של ASML.

הרחבת הקיבולת עשויה להפחית את הסיכון ש-ASML תהפוך לצוואר הבקבוק בשרשרת האספקה של שבבי הבינה המלאכותית. מנגד, היא עלולה להגדיל את סיכון הביצוע אם החברה תתרחב מהר יותר מהספקים, מכוח האדם ומהיכולת של הלקוחות לקלוט את המערכות.

High-NA EUV: פוטנציאל גדול, לוחות זמנים שונים

טכנולוגיית High-NA EUV היא מנוע צמיחה חשוב לטווח הארוך, אך הלקוחות אינם מתקדמים באותו קצב. השימוש של אינטל במערכות High-NA עבור שבבי Panther Lake הוא עדות לאימוץ מסחרי. מנגד, לפי דיווחים, TSMC נותרה זהירה ביחס למערכות שמחירן כ-400 מיליון דולר ועלולה לדחות פריסה רחבה שלהן.

מבחינת ASML, מדובר בעיקר בסוגיית תזמון — לא בכישלון מיידי של התזה הטכנולוגית. High-NA עשויה להרחיב את השוק הפוטנציאלי של החברה ולהעלות את הערך של מערכות הדור הבא, אך תרומתה להכנסות תלויה בהחלטות תהליך הייצור של הלקוחות ובלוחות הזמנים שלהם.

הראיות החשובות הבאות יהיו הזמנות מחייבות, אבני דרך בהתקנות ואישור לכך שהלקוחות מתכוונים להשתמש במערכות High-NA בייצור בהיקפים גדולים — ולא רק לבחון את הטכנולוגיה.

התמחור הגבוה הופך את הביצוע לקריטי יותר

איכות העסק של ASML מסבירה מדוע המשקיעים מוכנים לשלם מכפיל גבוה. הציוד שלה חיוני לייצור שבבים מתקדמים, והתחזית הנוכחית מצביעה על שיפור במכירות וברווחיות. אך מכפיל גבוה גם מייקר כל אכזבה.

במחירי מניה שנעו סביב אמצע טווח ה-1,700 דולר, מקורות נתוני שוק מציבים את המניה במכפיל רווח גבוה, אף שהמספר המדויק משתנה בין ספקים ובין שיטות חישוב הרווח. התמחור נראה כאילו הוא מניח כמה תרחישים חיוביים במקביל: המשך השקעות ההון הקשורות לבינה מלאכותית, ניצולת גבוהה, הרחבת קיבולת מוצלחת, שמירה על שולי הרווח ואימוץ גובר של High-NA.

יעדי האנליסטים נותרו חיוביים ברובם, אך אינם אחידים. MarketBeat מציגה יעד ממוצע של 1,970.33 דולר, בעוד שספקים אחרים מציגים ממוצעים של 2,199.51 ו-2,195.39 דולר. בין היעדים הבולטים: 2,500 דולר מ-Wells Fargo ו-2,400 דולר מ-JPMorgan.

היעדים האלה מראים שאנליסטים רואים אפשרות לעלייה נוספת — לא שלמניה יש מרווח ביטחון מובנה. כדאי להתייחס אליהם כהערכות תרחיש, ולא כתחליף למודל תמחור עצמאי.

סין היא משתנה הסיכון המרכזי

ASML צריכה להתמודד גם עם לחץ אמריקאי גובר להגבלת יצוא ציוד לייצור שבבים לסין. רויטרס זיהתה את מדיניות סין כאחד האתגרים המרכזיים של החברה, במיוחד בכל הקשור למערכות DUV ולבסיס המערכות שכבר מותקן במדינה.

דיווחים נוספים מתארים פיתוח סיני של מערכות DUV בטבילה, אף שהיקפי הייצור הנוכחיים מתוארים כזניחים. אין בכך איום תחרותי מיידי על מערכות EUV, אך הגבלות על מכירה ועל שירות עלולות לפגוע בהכנסות ASML ממערכות ומתחזוקת הבסיס המותקן, ובטווח הארוך לעודד החלפה מקומית של ציוד זר.

המידע הזמין אינו קובע את היקפו הסופי או את ההסתברות לאישורו של חוק MATCH המוצע. לכן, אין להתייחס להצעה זו כאל תחזית ודאית. השאלות המעשיות הן אם ההגבלות יורחבו, אילו מערכות ושירותים יושפעו ומהי חשיפת ההכנסות של ASML בכל קטגוריה.

רכישות מוסדיות אינן איתות חד-משמעי

הדיווחים האחרונים על החזקות מוסדיות מצביעים על פעילות מפוצלת. לפי הדיווחים, Third Point הגדילה את החזקתה ב-150%, ואילו Mitsubishi UFJ Asset Management הגדילה אותה ב-8.6%. מנגד, Deepwater Asset Management קיצצה את החזקתה ב-72.3%; דיווחים אחרים מציינים גם הפחתות מצד Deutsche Bank ו-Coatue.

העסקאות האלה אינן יוצרות תמונת קונצנזוס אחת לגבי השווי הפנימי של ASML. דיווחי 13F של מוסדות הם תמונות מצב היסטוריות, ושינויים בהחזקות עשויים לשקף בניית תיק, מגבלות סיכון או מימוש רווחים — ולא בהכרח הערכה לגבי עתיד החברה.

לכן, פעילות הקרנות מתאימה בעיקר כרקע לניתוח, ולא כטריגר עצמאי לקנייה או למכירה.

מה לבדוק לפני דוח הרווחים ב-14 באוקטובר

ASML צפויה לפרסם את תוצאות הרבעון השלישי ב-14 באוקטובר. המדדים החשובים ביותר יהיו:

1. קיבולת שהוזמנה לפי שנת מסירה: האם ההתחייבויות ל-2027 ול-2028 מחייבות, והאם מספר הביטולים עולה?
2. ייצור EUV ו-DUV: האם הרחבת 2027 מתקדמת לפי התוכנית בלי לפגוע בשולי הרווח?
3. חשיפה לסין: כיצד ההנהלה מעריכה את מכירות הציוד, השירותים ושינויי המדיניות האפשריים?
4. רווח גולמי: האם החברה יכולה לשמור על יעד של 54%–56% ב-2026 תוך השקעה בקיבולת נוספת?
5. ביקוש ל-High-NA: אילו לקוחות כבר ביצעו הזמנות מחייבות, ומתי הם מתכננים ייצור בהיקף גדול?
6. איכות הביקוש: איזה חלק מהחוזקה ברבעון השני הגיע ממכירת מערכות, ואיזה חלק מהכנסות Installed Base Management?

דוח שיאשר הזמנות מחייבות, ביצוע עקבי ושולי רווח יציבים עשוי לתמוך במכפיל הגבוה. עמידה בלבד בתחזית שהועלתה עשויה להרשים פחות אם הציפיות בשוק כבר טיפסו בהתאם.

השורה התחתונה

ASML נראית כיום חזקה יותר מבחינה תפעולית מכפי שנראתה לפני העלאות התחזית האחרונות. תחזית המכירות של 43–45 מיליארד אירו ל-2026, הרווחיות ברבעון השני ותוכניות הרחבת הקיבולת תומכות בתזה חיובית לטווח הארוך.

עם זאת, ברמת התמחור הנוכחית החלטת ההשקעה מאוזנת יותר. לבעלי מניות קיימים, התוצאות מחזקות את הטיעון להחזיק בחברת ציוד איכותית לתעשיית השבבים — תוך מעקב הדוק אחר הסיכונים. למשקיעים חדשים, רכישה מדורגת או המתנה למחיר כניסה נוח יותר עשויות להציע יחס סיכון-תשואה עדיף על פני מרדף אחרי העלייה.

השאלה המרכזית כבר אינה אם יש ביקוש ל-ASML. השאלה היא אם החברה תצליח להפוך את הביקוש הזה למסירות בזמן, לשולי רווח יציבים ולאימוץ רחב יותר של High-NA — ובמקביל לצמצם את השפעתן של מגבלות הקשורות לסין.