מניית ASML אחרי הרבעון השני של 2026: התחזית מתחזקת, אך גם הרף למשקיעים

השורה התחתונה

תוצאות הרבעון השני של ASML חיזקו באופן משמעותי את התחזית התפעולית של החברה. ASML דיווחה על מכירות נטו של 9.3 מיליארד אירו, שיעור רווח גולמי של 54.0% ורווח נקי של 2.9 מיליארד אירו. לרבעון השלישי היא צופה מכירות של 11–12 מיליארד אירו, ובתחזית השנתית המעודכנת היא צופה מכירות של 43–45 מיליארד אירו ושיעור רווח גולמי של 54%–56%.154

זהו בסיס חזק לתפיסה חיובית לטווח ארוך. עם זאת, תוצאות טובות אינן הופכות את המניה לאטרקטיבית בכל מחיר. לאחר התמחור מחדש כלפי מעלה, המשקיעים זקוקים להוכחות לכך שההשקעות בתשתיות AI יישארו יציבות לאורך זמן, וש-ASML תוכל לעמוד בתוכנית הגדלת הקיבולת — תוכנית שמציבה בפניה רף ביצוע גבוה במיוחד.

מה באמת מלמדות תוצאות הרבעון השני?

המספרים המרכזיים מרשימים, אך להרכב ההכנסות יש חשיבות. החברה ציינה שמכירות הרבעון עברו את הקצה העליון של התחזית בעיקר בזכות הכנסות גבוהות מהצפוי מפעילות ניהול בסיס המותקן — שירותים, תחזוקה ושדרוגים למערכות שכבר נמצאות אצל לקוחות.14

זהו עסק בעל מאפיינים חוזרים ושולי רווח גבוהים, אך חשוב להבחין בין חוזקה בפעילות השירותים והשדרוגים לבין העיתוי וההרכב של מסירת מערכות ליתוגרפיה חדשות.

ובכל זאת, השיפור בתחזית משמעותי. תחזית המכירות של ASML ל-2026 עלתה ל-43–45 מיליארד אירו, לעומת טווח קודם של 36–40 מיליארד אירו. תחזית הרווח הגולמי עלתה מ-51%–53% ל-54%–56%.12 לרבעון השלישי החברה צופה מכירות של 11–12 מיליארד אירו ורווח גולמי של 55%–57%.2

המסר אינו רק שרבעון אחד היה טוב מהצפוי. הנהלת ASML משדרת ביטחון בביקוש מצד הלקוחות, באספקת מערכות, בהיקף השדרוגים ובמחזור ההשקעות הרחב יותר בתעשיית השבבים.

התרחיש החיובי: הביקוש ל-AI מגיע גם לשכבת ציוד הייצור

ההשקעות בתשתיות AI ניכרות כיום לא רק אצל מתכנני שבבים וחברות ענן, אלא גם אצל ספקי הציוד שנמצאים מוקדם יותר בשרשרת האספקה. חברת Nvidia דיווחה על הכנסות רבעוניות של 96.2 מיליארד דולר וצפתה הכנסות של 108 מיליארד דולר ברבעון הבא — נתונים שמחזקים את התמונה של המשך השקעות נרחבות בתשתיות AI.17

ASML פועלת בשלב מוקדם יותר בשרשרת הזו. מערכות הליתוגרפיה שלה חיוניות לייצור שבבים מתקדמים, ולכן השקעות מתמשכות מצד יצרני שבבים מובילים בתחומי הלוגיקה והזיכרון עשויות להפוך לביקוש רב-שנתי לציוד, לשירותים ולשדרוגים. העלאת התחזית ותוכניות הקיבולת של החברה מרמזות על כך שהלקוחות מתכננים מעבר למחזור רכש יחיד.12

ASML מתכננת להגדיל ב-2027 ב-30% את הקיבולת הרלוונטית למערכות EUV מדגם Low-NA ולמערכות DUV בטכנולוגיית immersion, ובמקביל בוחנת הרחבה נוספת ב-2028.33 עצם ההחלטה להוסיף קיבולת היא איתות ביקוש חשוב: נראה שהלקוחות מבקשים יותר מערכות מכפי שבסיס הייצור הקיים יכול לספק בנוחות.

מדוע התמחור עדיין חשוב?

גם חברה מצוינת עלולה להיות השקעה חלשה אם הציפיות ממנה גבוהות מדי. תמחור הפרמיה של ASML משקף לא רק את הרווחים הנוכחיים, אלא גם ציפייה להמשך צמיחה, ניצולת גבוהה של מתקני הייצור, שמירה על שולי הרווח וביצוע מוצלח של תוכניות הקיבולת העתידיות.

לכן, כל דוח רבעוני עתידי ייבחן בסטנדרט מחמיר יותר. עלייה בהכנסות לא בהכרח תספיק אם היא תגיע בעיקר מפעילות בסיס הלקוחות, בעוד שהזמנות EUV, תמהיל המערכות או עיתוי המסירות ייחלשו. מנגד, ראיות לביקוש יציב לאורך כמה שנים עשויות להצדיק תמחור גבוה גם אם התוצאות הרבעוניות יהיו תנודתיות.

ההבחנה המעשית היא בין איכות העסק לבין מחיר הכניסה להשקעה. גם אם היתרון התחרותי של ASML ותחזית הביקוש שלה נותרו מצוינים, המניה עדיין עשויה לדרוש מרווח ביטחון.

הסיכונים המרכזיים

מגבלות ייצוא והחשיפה לסין

מודל המכירות והשירות הבינלאומי של ASML הופך את הרגולציה למקור אי-ודאות מהותי. מגבלות על משלוחי DUV, על מתן שירות לציוד או על גישה של לקוחות למערכות עלולות לשנות את תמהיל ההכנסות הגאוגרפי, את ההכנסות מבסיס המערכות המותקן ואת לוחות האספקה. השפעתן לא בהכרח תופיע באופן אחיד מרבעון לרבעון, ולכן חשוב לעקוב אחר התמהיל הגאוגרפי והחשיפה לשירותים.

כמו כן, יש להפריד בין דיווחים רשמיים של החברה לבין טענות לא מאומתות על משלוחים לכאורה. שמועות אינן ראיה לשינוי במדיניות או בפעילות, אלא אם הן נתמכות על ידי ASML, רגולטורים או תיעוד ראשוני אמין אחר.

ביצוע תוכנית הקיבולת

הגדלת הקיבולת ב-30% יוצרת הזדמנות, אך גם סיכון ביצוע. המשקיעים יצטרכו לראות שספקים, תהליכי ייצור, כוח אדם מיומן והתחייבויות הלקוחות יכולים לתמוך בהתרחבות המתוכננת. קיבולת היא נכס רק כאשר היא הופכת למערכות שהושלמו ונמסרו ללקוחות בשולי רווח מקובלים.

התנודתיות המחזורית של תעשיית השבבים

הביקוש ל-AI עשוי להישאר חזק גם כאשר לקוחות בודדים משנים את לוחות הזמנים של השקעות ההון שלהם. דחיות, עיתוי הזמנות או שינוי בתמהיל המוצרים יכולים להשפיע על התוצאות הרבעוניות של ASML, גם אם התזה ארוכת הטווח נותרת ללא שינוי. ככל שהשוק נעשה אופטימי יותר, כך המניה עלולה להיות רגישה יותר לתנודות עיתוי רגילות.

תזמון High-NA

יש להתייחס ל-High-NA EUV כמנוע צמיחה ארוך טווח, ולא להניח אוטומטית שהוא יהפוך להכנסה משמעותית בטווח הקצר. התרומה שלו תלויה בהסמכת הלקוחות, באימוץ בייצור, בעיתוי המסירות ובקצב שבו יצרני השבבים ישתמשו בטכנולוגיה בקנה מידה רחב.

לכן, התמחור לטווח הקצר צריך להישען בעיקר על פעילות ה-EUV הקיימת, על עסקי השירותים ועל הרחבת הקיבולת שאושרה — ולא על מתן שווי מלא לכל ההזדמנויות האפשריות של High-NA בעתיד.

מה לבדוק בדוח הבא?

את הדוח הבא כדאי לקרוא דרך חמש שאלות מרכזיות:

1. האם ההזמנות נטו עדיין חזקות, ומהו חלקן של מערכות EUV? ההכנסות משקפות הזמנות מהעבר; ההזמנות החדשות מספקות תמונה טובה יותר של הביקוש העתידי.
2. כיצד הלקוחות מתזמנים הזמנות למערכות Low-NA EUV ו-High-NA? העיתוי והתמהיל יקבעו באיזו מהירות הביקוש יהפוך להכנסות.
3. האם הרחבת הקיבולת ל-2027 מתקדמת לפי התוכנית? חשוב לחפש התקדמות קונקרטית ולא להסתפק בכותרת על עלייה של 30%.
4. מה קורה במכירות, בשירותים ובהנחות הרגולטוריות הנוגעות לסין? שינויי רגולציה עלולים להשפיע הן על מערכות חדשות והן על בסיס המערכות הקיים.
5. האם שולי הרווח נשענים על תמהיל בר-קיימא או על גורמים זמניים? חוזקת מכירות המערכות, השדרוגים וההכנסות מבסיס הלקוחות חשובה לא פחות מנתון הרווח הגולמי הכולל.

מסקנת המשקיעים

תוצאות הרבעון השני של ASML מצדיקות הסתכלות אופטימית יותר על מסלול הפעילות של החברה. ASML עקפה את התחזית שלה, העלתה את התחזית השנתית ומרחיבה את הקיבולת בתגובה לביקוש חזק מצד הלקוחות.1533

תזת ההשקעה לא נשברה — אך היא נעשתה תובענית יותר. בעלי מניות קיימים עשויים לראות בתוצאות תמיכה בהחזקה לטווח ארוך, בעוד שמשקיעים חדשים עשויים להעדיף רכישה מדורגת במקום לרדוף אחרי המניה לאחר עלייה חדה.

בכל מקרה, הראיות החשובות ביותר יהיו עוצמת ההזמנות, מסירות מערכות ה-EUV, התקדמות הרחבת הקיבולת ושמירה על שולי הרווח. רק אם אלה יישארו חזקים יהיה ניתן להפוך את ההתלהבות הנוכחית סביב AI לכמה שנים של צמיחת רווחים.