מכירת המניות של טנסנט משנה את מאזן השליטה בנטמרבל

מכירת המניות המתוכננת של טנסנט ליזם באנג ג'ון-היוק משנה באופן משמעותי את השאלה מי מחזיק במוקדי הכוח בנטמרבל, אחת מחברות המשחקים הבולטות בדרום קוריאה. באנג, מייסד החברה ויו"ר נטמרבל וקווואי, צפוי לרכוש 13.4% ממניות נטמרבל תמורת 374 מיליארד וון.

לאחר השלמת העסקה, אחזקתו תגדל מ-24.93% ל-38.34%, בעוד שאחזקת Han River Investment — חברה הקשורה לטנסנט — תצטמצם מכ-18.1% לכ-4.7%. 5810

המשמעות המרכזית אינה בהכרח סיום הקשר בין שתי החברות. מדובר בעיקר בהפרדה בין השותפות העסקית לבין מעמדה הקודם של טנסנט כבעלת מניות אסטרטגית ובולטת.

מה משתנה במבנה הבעלות?

הרכישה מרכזת נתח גדול יותר מנטמרבל בידיו של באנג. במקום להוציא לשוק חבילת מניות גדולה, שתשלח היצע משמעותי לבורסה ועלולה ליצור לחץ על מחיר המניה, המניות נמכרות ישירות לבעל המניות הגדול ביותר בחברה. נטמרבל וכלי תקשורת בדרום קוריאה הציגו את המהלך כדרך לצמצם את אי-הוודאות בשוק. 35

עם השלמת העסקה, Han River Investment תישאר עם כ-4.7% בלבד. שיעור זה נמוך מרף 5% המקובל לדיווח על בעלי מניות גדולים בדרום קוריאה, ולכן גם הנראות הציבורית והמשקל הפורמלי של טנסנט כבעלת מניות יפחתו. 712

עם זאת, חשוב לדייק: נכון לעכשיו מדובר בעסקה מתוכננת, ולא ביציאה שכבר הושלמה. לפי הדיווחים, היא אמורה להיסגר ב-21 בספטמבר באמצעות עסקת בלוק מחוץ לשעות המסחר, במחיר של 33,538 וון למניה. 814

כיצד השתנה תפקידה של טנסנט?

טנסנט נכנסה לקשר עם נטמרבל בעמדה משמעותית הרבה יותר. ב-2014 היא הסכימה להשקיע כ-500 מיליון דולר תמורת 28% ממניות CJ Games — סכום שהוערך אז בכ-530 מיליארד וון. 1718

זו לא הוצגה כהשקעה פיננסית בלבד. מטרת העסקה הייתה לחבר בין יכולות הפיתוח ומאגר המשחקים של CJ Games לבין יכולות ההוצאה לאור, ההפעלה וההפצה הבינלאומית של טנסנט. במקביל, פעילות המשחקים של CJ E&M, שכללה את עסקי נטמרבל, הייתה אמורה להשתלב בחברה המאוחדת. היעד המוצהר היה לחזק את התחרותיות בשוק משחקי המובייל העולמי ולהאיץ את הצמיחה מחוץ לדרום קוריאה. 1822

בעקבות ההשקעה, טנסנט הייתה צפויה להפוך לבעלת המניות השלישית בגודלה ב-CJ Games. כך היא קיבלה לא רק חשיפה לתעשיית המשחקים הקוריאנית, אלא גם מעמד משמעותי לצד שיתוף פעולה בתחום ההוצאה לאור וההתרחבות הבינלאומית. 2125

כעת מאזן הכוחות משתנה. טנסנט עדיין תחזיק במניות, אך נתח של כ-4.7% אינו נושא את אותו משקל ניהולי, תאגידי וסמלי שהיה לאחזקה של כ-18%. תפקידה מתקרב יותר לזה של משקיעה קטנה ושותפה עסקית, עם פחות מנופי השפעה וחשיפה פיננסית מצומצמת יותר.

האם מדובר במימוש רווחים?

הנתונים שפורסמו אינם מצדיקים תיאור של העסקה כיציאה פשוטה שנועדה לממש רווחים. התמורה עבור חבילת המניות הנמכרת היא 374 מיליארד וון — נמוכה מהסכום של כ-530–533 מיליארד וון שיוחס להשקעה המקורית של טנסנט ב-2014. 318

אבל זו אינה מספיקה כדי לחשב את התשואה הכוללת של טנסנט. לשם כך יש להביא בחשבון דיבידנדים שהתקבלו לאורך השנים, רכישות או מכירות קודמות של מניות, מסים ועמלות, וכן את שווי האחזקה של כ-4.7% שתישאר בידי החברה הקשורה לטנסנט.

לכן, המסקנה הזהירה יותר היא שטנסנט מצמצמת השקעה אסטרטגית ארוכת שנים, אך אינה נוטשת לחלוטין את נטמרבל. מהנתונים הזמינים לבדם אי אפשר לקבוע אם ההשקעה הכוללת הניבה רווח או הפסד.

מדוע השותפות יכולה להימשך?

בעלות במניות ושיתוף פעולה תפעולי אינם חייבים לנוע יחד. נטמרבל מסרה כי השותפות הגלובלית בתחום המשחקים תישאר ללא שינוי בעקבות העברת המניות. 268

בפועל, טנסנט עשויה להמשיך לשתף פעולה עם נטמרבל סביב משחקים, הוצאה לאור והפצה בשווקים בינלאומיים גם לאחר שתוותר על רוב אחזקתה. התמריצים פשוט יהיו שונים מאלה שהיו ב-2014: לטנסנט יהיו פחות מנופי ממשל ופחות הון בסיכון, בעוד שלמייסד באנג תהיה שליטה מרוכזת יותר. לשתי החברות עדיין עשוי להיות אינטרס מסחרי משותף בשוק המשחקים העולמי.

השורה התחתונה

העסקה אינה מוחקת את ברית טנסנט–נטמרבל, אלא משנה את אופייה:

• השליטה מתרכזת אצל באנג: אחזקתו צפויה לעלות ל-38.34%.
• טנסנט מצמצמת חשיפה: אחזקת Han River Investment תרד לכ-4.7%.
• לחץ השוק נבלם: הרכישה הישירה של באנג סופגת את חבילת המניות במקום להשאיר אותה למכירה רחבה בשוק. 35
• ההשקעה האסטרטגית המקורית מתעדכנת: ב-2014 הדגש היה על צמיחה גלובלית במשחקי מובייל ושיתוף פעולה בתחום ההוצאה לאור. 1822
• הקשר העסקי נשמר: נטמרבל אומרת שהשותפות הגלובלית עם טנסנט תימשך. 26

במילים פשוטות, טנסנט מוותרת על חלק גדול מההשפעה שלה כבעלת מניות בנטמרבל — אך לא בהכרח על הקשר העסקי. הרכישה של באנג הופכת את השליטה בחברה למרוכזת ומקומית יותר, ומפרידה בין תפקידה המסחרי של טנסנט לבין האחזקה הגדולה שבמקור עיגנה את השותפות.