הנפקות מרכזי הנתונים עומדות למבחן: למה DayOne ממשיכה ו-SB Energy מתעכבת?

שוק ההנפקות של מרכזי הנתונים הופך למבחן של ביצוע — לא רק של חזון בתחום הבינה המלאכותית. ריבית גבוהה מייקרת פרויקטים עתירי הון, והמשקיעים רוצים לראות הוכחות ברורות לכך שהקיבולת המתוכננת תקבל אספקת חשמל, תושלם ותניב הכנסות. DayOne, מפעילת מרכזי נתונים מסינגפור, מקדמת אפשרות להנפקה בארה״ב בנובמבר; SB Energy, הנתמכת בידי SoftBank, דחתה את ההנפקה שלה על רקע שאלות בנוגע לשווי המדווח ולתלות במספר מצומצם של לקוחות.12

שתי תוכניות הנפקה, ומה המשקיעים יכולים לבחון

לפי דיווחים, DayOne שוקלת הנפקה בארה״ב כבר בנובמבר, ועשויה לגייס עד 5 מיליארד דולר לפי שווי של כ-20 מיליארד דולר. אלה ציפיות שדווחו בתקשורת, ולא תנאי הנפקה סופיים.115 DayOne מתוארת כמפעילת מרכזי נתונים, אך הדיווחים הזמינים אינם מספקים מספיק נתונים תפעוליים ופיננסיים בני-השוואה כדי להעריך את הקיבולת שלה, את אספקת החשמל או את תמהיל הלקוחות שלה מול הנתונים של SB Energy.1

השווי שהוצע ל-SB Energy דווח כ-50 מיליארד דולר ומעלה. עם זאת, בעת שהגישה את מסמכי ההנפקה לא פעלו מרכזי נתונים בעסקיה. צבר ההזמנות המדווח שלה, בהיקף של 439 מיליארד דולר, והקיבולת של 8.8 ג׳יגה-ואט מתייחסים לפרויקטים בחוזה או בבנייה — לא למתקנים שכבר פועלים.256

ההבדל הזה חשוב: צבר גדול עשוי להעיד על פעילות עתידית, אך הוא אינו שקול להכנסות שוטפות ממרכזי נתונים. SB Energy דיווחה על מכירות של כ-139 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2026 מפעילויות אנרגיה ותיקות, ולא מהפעלת מרכזי נתונים. החוזים הקרובים להשכרת מרכזי הנתונים קשורים ל-SoftBank ול-OpenAI, כך שהחשיפה ללקוחות מרוכזת.45

למה ההנפקה של SB Energy נתקלה בהתנגדות

שווי של יותר מ-50 מיליארד דולר מחייב את המשקיעים להסתכל קדימה — אל פרויקטים שעדיין צריך לבנות ולהפעיל. ריכוז הלקוחות המדווח מוסיף סיכון: חוזי שכירות ארוכי טווח הם סימן לביקוש, אבל תלות בכמה לקוחות בלבד פירושה שהביקוש פחות מגוון.245

לכן כדאי לקרוא את הנתונים של החברה יחד, ולא כל אחד בנפרד. הקיבולת שבחוזים והצבר מתארים פעילות אפשרית בעתיד; היעדר מרכזי נתונים פעילים והיעדר הכנסות מהפעלתם ממחישים כמה עוד צריך לקרות עד שהפעילות הזאת תהפוך לעסק ממשי.456 המשקיעים העלו שאלות לגבי השווי, ולפי דיווחים הבנקאים התקשו למצוא מספיק קונים בטווח המחירים שהתבקש.2

מה אפשר ללמוד מהעיתוי של DayOne — ומה לא

ההחלטה של DayOne להמשיך להתקדם לקראת הנפקה אפשרית בנובמבר מראה שחלק מתוכניות ההנפקה בתחום עדיין נמשכות, גם כשהריבית הגבוהה והקשיים בפרויקטים אחרים עלולים לצמצם את חלון הגיוס.1 אבל היא לא מוכיחה שהעיתוי או השווי המוצעים שלה מובטחים: בשלב זה מדובר בציפיות מדווחות, ולא בתנאים סופיים.115

גם אין בדיווחים הזמינים בסיס להשוואה מלאה וישירה בין DayOne ל-SB Energy מבחינת קיבולת פעילה, אספקת חשמל מובטחת או נראות ההכנסות. ההבחנה הברורה ביותר בנתונים המדווחים היא שפורטפוליו מרכזי הנתונים של SB Energy עדיין לא פעל, ואילו DayOne מתוארת כמפעילה.15 כדי להעריך את הסיכון, המשקיעים יזדקקו לגילויים של החברות: כמה קיבולת כבר משרתת לקוחות, כמה עדיין מתוכננת, ואילו מקורות חשמל וחוזים עומדים מאחוריה.

סיכוני חשמל ובנייה חורגים מהנפקה אחת

התחייבויות של לקוחות אינן מבטלות את האפשרות שהבנייה או אספקת החשמל יתעכבו. Oracle מסרה הודעת כוח עליון הקשורה לפרויקט מרכז הנתונים של Blue Owl בניו מקסיקו, על רקע חשש לעיכובים באספקת החשמל; לפי Reuters, הפרויקט עלול להתעכב בכשנה.1920 המקרה ממחיש מדוע משקיעים בוחנים לא רק אם יש ביקוש חתום, אלא גם אם אפשר לספק בזמן את התשתית הדרושה כדי לעמוד בו.

גם Switch, Vantage Data Centers ו-CyrusOne הוזכרו כחברות שעשויות לשקול הנפקה.13 מדובר בצבר של הנפקות אפשריות — לא בהוכחה שהשוק יקבל כל הצעה. בכל מקרה, השאלות המרכזיות נשארות מעשיות: מה כבר פועל, מה עדיין בבנייה, עד כמה אספקת החשמל מובטחת, מי הלקוחות ומתי ההתחייבויות עשויות להפוך להכנסות?

קו השבר בשוק נעשה ברור יותר: מצד אחד, קיבולת שכבר הוזמנה ומוכנה לאספקה; מצד שני, קיבולת שנותרה הבטחה בלוח הזמנים של פרויקט. ההתקדמות של DayOne והעיכוב של SB Energy מראים שסיפור על תשתיות AI לבדו לא בהכרח יספיק כדי לשכנע את המשקיעים בשוק הציבורי.1230