מכונות ה-EUV של ASML כמעט אזלו ל-2027. האם תצליח להרחיב את ייצור High-NA?

ASML ניצבת בפני שני מבחנים שונים. הראשון הוא להגדיל את ייצור מכונות הליתוגרפיה שלה — ציוד המשמש ליצירת הדפוסים הזעירים על שבבים — כדי לעמוד בהזמנות שכבר נרשמות לשנים הבאות. השני הוא לסייע ללקוחות להפוך את הדור החדש, High-NA, מתהליך שעובד במפעל לכזה שגם משתלם להפעיל בקנה מידה רחב. ביקוש גבוה אינו מבטיח כשלעצמו לא קצב אספקה מסוים ולא אימוץ נרחב של הטכנולוגיה.1244

הביקוש מקדים את כושר הייצור

מכונות ה-EUV הקיימות של ASML כמעט אזלו, אך לא נמכרו כולן, לשנת 2027. לאחר פגישה עם סמנכ״ל הכספים של החברה דיווחו אנליסטים של ג׳יי.פי. מורגן כי היא מכוונת לצמיחת ייצור של כ-30% ב-2028 ובוחנת דרכים לייצר יותר מ-110 מכונות EUV באותה שנה. אלה יעדי כושר ייצור, לא נתוני אספקה שכבר הושגו.1

במקביל החלה ASML בהקמת מפעל חדש באיינדהובן שבהולנד. ההתרחבות מגיעה בזמן שלקוחות מתחייבים לדור מכונות ה-High-NA, שמחירן כ-400 מיליון דולר ליחידה.2 אלא שיש הבדל בין היכולת לבנות עוד מכונות לבין היכולת של יצרני השבבים להפיק מהן תוצאות כדאיות לאחר התקנתן.1244

אינטל כבר מייצרת; לקוחות אחרים עדיין בדרך

לפי אינטל ו-ASML, מערכות High-NA משמשות כיום בייצור בהיקף גבוה בשלבים נבחרים של חלק ממעבדי אינטל. השתיים דיווחו גם על יותר ממיליון פרוסות סיליקון שעובדו במצטבר במכונות, לאורך בדיקות ואישור ציוד, מחקר ופיתוח וייצור סדרתי. זהו ניסיון תפעולי משמעותי, אך אין פירושו שמיליון פרוסות ראויות למכירה יוצרו מסחרית באמצעות High-NA.1451

אצל לקוחות אחרים לוח הזמנים שונה: לפי התוכניות שדווחו, סמסונג מתכננת להשתמש ב-High-NA בייצור המוני של זיכרונות DRAM עד 2028, ואילו תחילת השימוש המתוכנן של TSMC לייצור שבבים מתקדמים היא מ-2030. לפי רויטרס, נכון לספטמבר 2026 אינטל השתמשה במכונות לייצור בהיקף גבוה, אך סמסונג ו-TSMC עדיין לא.22644 לכן מסתמנת התקדמות הדרגתית, לפי לקוח ויישום, ולא החלפה מיידית של מכונות ה-EUV הקיימות.

מה צריכה להוכיח מכונה ב-400 מיליון דולר?

היתרון המבטיח של High-NA הוא היכולת להדפיס פרטים עדינים יותר בחשיפה אחת. לפי השוואה שדווחה, דגם EXE:5200B של ASML יכול להדפיס פרטים הקטנים בערך פי 1.7 מאלה שפלטפורמת NXE יכולה להדפיס בחשיפה יחידה. עבור דפוסים מסוימים, הדבר עשוי לחסוך כמה שלבי הדפסה הנדרשים במכונות EUV מהדור הקיים.19 זו השוואת רזולוציה: היא אינה אומרת ששבב שלם יהיה קטן פי 1.7 או שקצב הייצור יגדל באותו יחס.

השאלה מבחינת הלקוח היא אם החיסכון בשלבי תהליך, לצד תפוקה, זמינות המכונה ושיעור השבבים התקינים, מצדיק את המחיר הגבוה יותר. המידע הקיים אינו מראה שכל לקוח פוטנציאלי כבר עבר את מבחן הכדאיות הזה. העבודה של ASML עם יצרני שבבים על מסכות גדולות יותר ממחישה שגם שיטות העבודה הדרושות לייצור נרחב עדיין מתפתחות.244

מפעל חדש בהולנד אינו מפעל שבבים חדש באירופה

פרנק הימסקרק, סגן נשיא בכיר ב-ASML, אמר שהחברה אינה מוכרת כעת מכונות לייצור שבבים באירופה, וייחס זאת למחסור בהשקעות ובהקמת מפעלי שבבים חדשים.4 על פי דיווחים על הרבעון השני של 2026, חלקה של אירופה במכירות מערכות נטו היה אפס, בעוד קוריאה הדרומית וטייוואן היו השווקים המובילים.11 מכירות מערכות נטו הן מדד הכנסות, ולא ספירה מדויקת של מכונות שנמסרו. הדברים גם אינם אומרים שאין באירופה מפעלי שבבים קיימים או שאין ל-ASML פעילות אחרת באזור.

כאן טמון הקושי מבחינת מדיניות השבבים האירופית: הרחבת ייצור המכונות באיינדהובן מחזקת את תעשיית הציוד באירופה, אך אינה מוסיפה כשלעצמה כושר ייצור של פרוסות סיליקון ביבשת. הפער בין המקום שבו ASML מייצרת ציוד לבין המקומות שבהם לקוחותיה מקימים מפעלים מקשה על שאיפת חוק השבבים האירופי להגדיל את חלקו של האיחוד בייצור השבבים העולמי.2450

מדוע המניה ירדה למרות הביקוש?

הזמנות חזקות ומחיר המניה אינם חייבים לנוע יחד. ביום חמישי, 24 בספטמבר, דיווח שוק הציג ירידה של כ-1.8% במניית ASML הנסחרת בארה״ב, למחיר של 1,713.41 דולר בשעה 10:45 לפי שעון החוף המזרחי. נתוני הסגירה לאותו יום הראו מחיר של 1,722.50 דולר, ירידה של 1.27%. הנתון הראשון הוא צילום מצב במהלך המסחר, לא שיעור הירידה בסיומו.2329

הירידה התרחשה על רקע נסיגה רחבה יותר במניות השבבים, שיוחסה לעליית תשואות האג״ח.18 באותו דיווח השווה GuruFocus את מחיר המניה במהלך המסחר לאומדן GF Value של כ-1,260 דולר — מדד המבוסס על מודל, לא קביעה מוכחת של שווייה הפנימי.23 משקיעים יכולים להיות אופטימיים לגבי הביקוש ובו בזמן לחשוש מהמחיר שהם משלמים ומהקושי לעמוד ביעדי ייצור ואספקה. נתוני המסחר המצוטטים אינם מוכיחים שכשל בביצועי High-NA או עיכוב באספקה מצד ASML הם שגרמו לירידה באותו יום.