המהפך של Baidu ל-AI מתקדם — אבל שקיעת מנוע החיפוש עדיין קובעת

Baidu כבר אינה רק חברת חיפוש שמממנת באמצעות פרסום ניסוי בתחום הבינה המלאכותית. ברבעון השני של 2026 הגיעו הכנסות העסק המרכזי המופעל באמצעות AI ל-12.5 מיליארד יואן — מחצית מההכנסות של Baidu General Business — עלייה של 25% בתוך שנה. במקביל, הכנסות תשתיות הענן ל-AI גדלו ב-50%, והכנסות ענן ה-GPU זינקו ב-283%.2510

אבל התמונה המאוחדת עדיין מורכבת יותר. ההכנסות הכוללות ברבעון הסתכמו ב-31.3 מיליארד יואן, ירידה של 4% משנה לשנה, בעוד שההכנסות מפרסום מקוון ירדו ב-19%.550 במילים אחרות, ה-AI כבר נמצא בלב האסטרטגיה של Baidu — אך עדיין לא החליף במלואו את כוח הרווח של עסקי החיפוש הוותיקים.

התיקון החשוב: מחצית מהעסק המרכזי, לא מכל הקבוצה

הנתון של 12.5 מיליארד יואן אינו אומר שעסקי ה-AI מהווים מחצית מההכנסות המאוחדות של Baidu. הוא מתייחס למחצית מההכנסות של Baidu General Business, שהסתכמו ברבעון ב-25.2 מיליארד יואן.29

ההבחנה הזו חשובה: מדובר בשינוי תמהיל אמיתי ומשמעותי, אך לא בהוכחה שהקבוצה כולה כבר הפכה לחברת AI. התוצאות עדיין מושפעות מהלחץ על הפרסום ומפעילויות מסורתיות אחרות.

עם זאת, נתוני התפעול מצביעים על ביקוש ממשי. הכנסות תשתיות הענן ל-AI הגיעו ל-7.3 מיליארד יואן, עלייה של 50%, ואילו הכנסות ענן ה-GPU גדלו ב-283%.1655 הדבר מצביע על כך שהביקוש למחשוב עבור AI מתפתח מהר יותר מהביקוש לקיבולת ענן מסורתית. עם זאת, קצב צמיחה גבוה בהכנסות לבדו אינו מוכיח רווחיות ארוכת טווח.

מדוע תקופת החזר קצרה יותר עשויה לשנות את מודל הרווח

סמנכ״ל הכספים הנרי ה אמר שתקופת ההחזר על השקעות ה-AI של Baidu התקצרה לכשנתיים עד שלוש, לעומת חמש עד שש שנים בעבר. לדבריו, השיפור נובע מעלייה בצריכת טוקנים, מירידת עלויות השבבים המקומיים וממימון זול יותר בתוך סין.54

אם ההערכה הזו תתממש, תשתיות AI עשויות להפוך מהשקעה שצורכת מזומנים לאורך זמן למנוע צמיחה שמממן את עצמו. השיפור הכלכלי עשוי להגיע מכמה כיוונים:

• ניצולת גבוהה יותר של אשכולות GPU תפזר את עלויות התשתית הקבועות על פני יותר עומסי עבודה.
• תמהיל גדול יותר של ענן GPU עשוי לתמוך בשיעורי רווח טובים יותר מענן CPU מסורתי, לפי התייחסויות ההנהלה.5157
• שבבי Kunlunxin של Baidu עשויים להעניק לחברה מרחב נוסף להתייעלות בעלויות, אם יפעלו באופן אמין בקנה מידה גדול.5157
• יישומי AI וסוכנים לשימוש חוזר עשויים ליצור ביקוש חוזר להסקה ול容量 ענן, ולא רק מכירות חד-פעמיות של תשתית.

הנהלת Baidu מדגישה גם יעד של צמיחת הכנסות ענן מהירה יותר מהשוק, תוך שמירה על הוצאות הון נמוכות מהציפיות בשוק. זהו מבחן מרכזי לאסטרטגיה: החברה צריכה להוכיח שהצמיחה ב-AI אינה נקנית באמצעות התרחבות בלתי נשלטת של ההשקעות.

הטענה לגבי המרווחים היא עדיין תחזית, לא תוצאה מוכחת ברמת הקבוצה. ה צופה שמרווחי ה-AI יתקרבו בטווח הקרוב לאלה של החיפוש והפרסום המסורתיים, אך הדבר תלוי בביקוש מתמשך, בניצולת התשתיות, בתמחור, בכלכלת השבבים ובמשמעת ההשקעות.4654

הסיכון המיידי: ה-AI משבש את העסק הישן של Baidu

אסטרטגיית ה-AI יוצרת ל-Baidu בעיית מעבר לא פשוטה. פרסום בחיפוש מפיק הכנסות מקליקים ומכוונת קנייה; תשובה ישירה של מודל AI עשויה לספק את המשתמש בלי לייצר אותה הזדמנות פרסומית.

הלחץ כבר ניכר בדוחות. ההכנסות מפרסום מקוון ירדו ב-19% משנה לשנה, בזמן ש-Baidu המשיכה להעדיף את איכות החיפוש מבוסס ה-AI ואת חוויית המשתמש על פני מונטיזציה מיידית.4850

כך נוצר מרוץ נגד הזמן. Baidu צריכה לבנות הכנסות מענן AI, מיישומים, מסוכנים ומפורמטים חדשים של חיפוש — מהר יותר מהיעלמות מלאי הפרסום המסורתי. אם הכנסות ה-AI יגדלו אך יישארו בעלות מרווח נמוך, או אם החיפוש מבוסס AI יאיץ את הקניבליזציה של הפרסום בלי לייצר הכנסות מסחריות חדשות, החברה עלולה להפוך לחשובה יותר מבחינה אסטרטגית אך לחלשה יותר מבחינה פיננסית.

לכן, המדדים החשובים ביותר למעקב אינם הכנסות ה-AI לבדן:

1. האם צמיחת ענן ה-AI נשארת גבוהה גם כאשר בסיס ההשוואה גדל.
2. האם התרחבות ענן ה-GPU מובילה לשיפור ברווח הגולמי והתפעולי.
3. האם תקופת ההחזר על התשתיות נשארת סביב שנתיים עד שלוש.
4. האם יישומים וסוכנים מייצרים הכנסות חוזרות, ולא פרויקטים מותאמים אישית ויקרים.
5. האם ההכנסות מפרסום מקוון מתייצבות ככל שהשימוש בחיפוש מבוסס AI מתרחב.

מה משתנה בעקבות הרישום הראשי הכפול

המרת הרישום של Baidu בהונג קונג נכנסה לתוקף ב-1 בספטמבר 2026. בעקבותיה החברה מחזיקה ברישום ראשי כפול בבורסת הונג קונג ובנאסד״ק.1226

המהלך עשוי להרחיב את בסיס המשקיעים של Baidu ולשפר את החשיבות האסטרטגית של מניותיה בהונג קונג. הוא גם מציב את החברה כמועמדת אפשרית להיכלל ב-Southbound Stock Connect — המנגנון שבאמצעותו משקיעים זכאים מסין היבשתית יכולים לרכוש מניות הונג קונגיות שעומדות בתנאים.1824

אך רישום ראשי כפול אינו שווה להכללה אוטומטית ב-Stock Connect. Baidu עדיין צריכה לעמוד בתנאי הזכאות הרלוונטיים, שעשויים לכלול שווי שוק, נזילות ודרישות הנוגעות למדדים או להרכב המדדים.18 לכן, כל שיפור אפשרי בנזילות או בשווי המניה צריך להיחשב פוטנציאל חיובי — לא שיערוך מובטח.

מבחינת Baidu, הרישום מתאים גם לסיפור ה-AI. בסיס משקיעים עמוק יותר בהונג קונג עשוי להקל על השוק לתמחר את החברה כפלטפורמה סינית של AI ותשתיות, ולא רק כחברת חיפוש הנסחרת בארצות הברית. עם זאת, גישה טובה יותר לשוקי ההון אינה יכולה לפצות על ביצוע חלש: המשקיעים עדיין יצטרכו לראות שהרווחים מה-AI מחליפים את הרווחים מהעסק הישן.

Kunlunxin עשויה לשחרר ערך — אך סיפור ההנפקה עדיין לא הוכח

חטיבת שבבי ה-AI Kunlunxin היא נדבך נוסף בסיפור שוקי ההון של Baidu. החברה מסרה כי Kunlunxin הגישה בסודיות בקשה לרישום בהונג קונג, אף שגודל ההנפקה ומבנה העסקה עדיין לא נקבעו.44

בהמשך דווח כי Kunlunxin מכוונת לשווי של כ-50 מיליארד דולר בהנפקה בהונג קונג.32 זה אינו שווי מאושר או עסקה שהושלמה. Reuters Breakingviews ציינה כי היעד משקף עלייה של פי 17 בתוך כשישה חודשים, ולכן הוא תלוי במידה רבה במחסור בשבבים, בכושר הייצור, ביכולת המסחור ובתיאבון המשקיעים לחומרת AI מקומית.33

הנפקה מוצלחת עשויה לספק ל-Kunlunxin הון להרחבת הפעילות ולהעניק לשוקי ההון שווי גלוי לנכס חשוב באסטרטגיית ה-AI המלאה של Baidu. היא גם עשויה להבהיר איזה חלק מהערך מגיע מלקוחות חיצוניים, ולא רק מהביקוש הפנימי של Baidu.

הסיכונים ברורים לא פחות. משקיעים ציבוריים יבחנו את המרווחים של Kunlunxin, מגבלות הייצור, אימוץ המוצרים אצל לקוחות ואת התלות ב-Baidu. דיווחים שלפיהם משקיעים פוטנציאליים התבקשו לרכוש שבבי Kunlunxin לצד השקעה בהנפקה לא אומתו באופן עצמאי על ידי Reuters, ולכן אין להתייחס אליהם כאל מאפיין מבוסס של העסקה.3239

אין די ראיות כדי לכלול הנפקות אפשריות של נכסים נוספים של Baidu בתרחיש הבסיסי של הערכת השווי. בשלב זה, Kunlunxin היא האפשרות הברורה ביותר בשוקי ההון — אך יעד השווי שדווח צריך להיתפס כיעד שאפתני, לא כתוצאה שניתן להניח שתתממש.

היתרון התחרותי: התשתית חשובה יותר מכותרות על מודלים

הטיעון האסטרטגי החזק ביותר של Baidu הוא אינטגרציה אנכית בין מודלים, ענן, שבבים, חיפוש ויישומים. אם החברה תספק ביצועים אמינים בעלות כוללת אטרקטיבית, המבנה הזה עשוי לאפשר לה לשלוט טוב יותר בעלויות ולהשאיר לקוחות בתוך האקוסיסטם שלה.

אך אינטגרציה אינה חפיר תחרותי באופן אוטומטי. Baidu עדיין צריכה להוכיח שהתשתית שלה תחרותית במחיר, בזמינות, באמינות ובתוצאות שהיא מספקת ללקוחות. הביקוש לענן GPU מעודד, אך נתוני הרבעון השני כשלעצמם אינם מוכיחים יתרון עמיד מול יריבות ענן וטכנולוגיה גדולות יותר.

לכן, האסטרטגיה של יישומים וסוכנים חשובה במיוחד. ככל שלקוחות מקבלים גישה למערכות פתוחות ולמערכות מתחרות, מודלי בסיס עלולים להפוך לקשים יותר לבדלנות. מוצרים שמבצעים משימות, מתחברים לתהליכי עבודה ארגוניים ומייצרים ערך עסקי מדיד עשויים ליצור ביקוש חזק יותר לענן ולהסקה של Baidu מאשר מכירת גישה למודל לבדה.

גם התחרות על המשתמשים חשובה, משום ששימוש בצ׳אטבוטים עלול להסיט פעילות מחיפוש מסורתי. הלחץ המדווח מצד פורמטים חדשים של צ׳אטבוטים מראה שהאתגר של Baidu אינו רק לבנות מודל טוב יותר, אלא ליצור שכבת חיפוש ויישומים מבוססת AI שמייצרת הכנסות באופן יעיל.48

שלוש ההוכחות שעליהן נשען כעת סיפור ההשקעה

Baidu עוברת מנרטיב של «חברת חיפוש בירידה שמממנת AI» לנרטיב של «פלטפורמת תשתיות ויישומי AI מלאה». תוצאות הרבעון השני מספקות ראיות לחלק הראשון של המעבר: ה-AI כבר מהווה מחצית מההכנסות בעסקיה הכלליים, הצמיחה בענן חזקה והביקוש ל-GPU מאיץ.210

החלק השני עדיין צריך להוכיח את עצמו. Baidu חייבת להראות שמרווחי ה-AI יכולים להתקרב לאלה של החיפוש, שקיבולת ה-GPU החדשה מחזירה את ההשקעה בתוך התקופה הקצרה יותר שעליה מדברת ההנהלה, ושיישומים או סוכנים מסוגלים לפצות על שחיקת הפרסום.

הרישום הראשי הכפול והנפקה אפשרית של Kunlunxin עשויים לשפר את הגישה להון ולהקל על המשקיעים להעריך את נכסי ה-AI. אבל אף אחד מהמהלכים הללו אינו מחליף את המבחן התפעולי המרכזי: עסקי ה-AI של Baidu צריכים להפוך למנוע רווח יציב לפני שהשוק יוכל להתייחס אליה בביטחון כמובילת תשתיות AI, ולא רק כחברת חיפוש ותיקה שנמצאת באמצע שינוי.