אירופה נכנסת לחורף עם פחות מרווח טעות בשוק הגז

שוק הגז הטבעי באירופה מתמחר כעת פרמיית סיכון גיאופוליטית: אי-הוודאות סביב מצר הורמוז מגיעה בדיוק בעונת מילוי המאגרים, כאשר רמת האחסון באירופה נמוכה מהרגיל.

חוזי הגז לחודש הקרוב במדד ההולנדי Dutch TTF עלו ב-17 באוגוסט ב-1.83%, ל-62.55 אירו למגה-ואט-שעה. בבריטניה עלו החוזים הסיטונאיים המקבילים ביותר מ-2%, ל-154.01 פני לתרם. שני המדדים הגיעו לרמתם הגבוהה ביותר מאז סוף יולי, לפי דיווחי שוק.

העלייה אינה מוכיחה שאירופה כבר מתמודדת עם מחסור פיזי בגז. היא מצביעה על כך שסוחרים מוכנים לשלם יותר עבור אספקת LNG אמינה, בתקופה שבה המאגרים מספקים לאזור כרית ביטחון קטנה יותר מהרגיל.

מדוע מצר הורמוז חשוב כל כך לאירופה

מצר הורמוז הוא נתיב ימי מרכזי להובלת אנרגיה. כ-20% מהנפט ומהגז הטבעי הנוזלי בעולם עוברים בו בדרך כלל, לפי ה-BBC. לכן הגבלות על השיט אינן משפיעות רק על ספינות שכבר עוכבו; הן גם מקשות על הרוכשים להעריך אם מטענים עתידיים יוכלו להישלח, להיות מבוטחים ולהגיע ליעדם כמתוכנן.

הגז הנוזלי שמקורו בקטר עומד במרכז חישוב הסיכונים. לפי דיווח שצוטט ב-The Watt, סגירת המצר גרעה בערך 20% מתרומתה של קטר לתמונת האספקה העולמית של LNG, בעוד שקונים באסיה הציעו מחירים גבוהים יותר מקונים אירופים עבור מטענים זמינים. גם אם ניתן להשיג גז מאזורים אחרים, החלפת הכמויות מהמפרץ מחייבת את היבואנים להתחרות באגרסיביות רבה יותר על אספקה גמישה.

התקדמות דיפלומטית לא העלימה את אי-הוודאות. איראן ועומאן דנו במסלול לספינות דרך המצר, אך גורמים איראנים הזהירו שהסדר כזה לא יבטיח כשלעצמו שיט בטוח. רויטרס דיווחה גם כי טהרן מסרה שהמצר יישאר סגור עד שארצות הברית תשנה את התנהלותה. המסרים הסותרים מסבירים מדוע מחירי הגז באירופה הגיבו לאפשרות של הסכם, אך לא תימחרו חזרה מהירה לשגרה בזרימות ה-LNG.

התחרות באסיה מייקרת את המטענים החלופיים

אירופה אינה תלויה לחלוטין ב-LNG מהמפרץ. לרשותה ספקיות LNG נוספות וכן יכולת גוברת לקליטת הגז והפיכתו מחדש לגז במתקני רגזיפיקציה. הנציבות האירופית אומרת שהתשתית בגוש יכולה לתמוך ביבוא נוסף בתרחישים שבהם האספקה זמינה.

המגבלה היא בעיקר מחיר וזמן. אם קונים באסיה מוכנים לשלם יותר עבור מטענים מיידיים, יבואנים אירופים צריכים להעלות את הצעות המחיר כדי להסיט אליהם משלוחים. הדבר מייקר את מילוי המאגרים ומשאיר פחות גמישות במקרה שהביקוש לקירור באסיה יישאר גבוה גם עם כניסת אירופה לעונת החימום.

כך נוצר שוק עולמי הדוק יותר, גם אם אף מדינה אירופית בודדת אינה מאבדת לחלוטין את הגישה לגז.

מלאי נמוך משאיר לאירופה כרית ביטחון דקה

מלאי הגז במאגרים התת-קרקעיים של האיחוד האירופי דווח על כ-59% ב-17 באוגוסט, בעוד שהערכות אחרות מאמצע החודש הציבו אותו על כ-60.8%. בתחילת אוגוסט תואר המלאי כנמוך ביותר לתקופה זו של השנה זה כמעט שני עשורים.

המאגרים משמשים חיץ בין היבוא הרגיל לבין הביקוש הגבוה בחורף. כאשר העונה מתחילה עם פחות גז מאוחסן, הקונים צריכים למלא את המאגרים בקצב מהיר יותר לפני הגעת הקור — או להסתמך יותר על משלוחי LNG חדשים במהלך החורף עצמו. שתי האפשרויות נעשות קשות ויקרות יותר כאשר התנועה במצר הורמוז מוגבלת וקונים באסיה מתחרים על אותם מטענים.

מלאי נמוך אינו מוביל אוטומטית לקיצוב. הוא כן אומר שגל קור, עיכוב בשילוח או ירידה נוספת באספקת צינורות ישפיעו על המחירים בעוצמה גדולה יותר מאשר בשוק שמגיע לחורף עם מאגרים מלאים.

החום בקיץ מקשה על מילוי המאגרים

באופן רגיל, אירופה מנצלת את החודשים החמים כדי להזריק גז למאגרים לקראת החורף. אולם בתקופה הנוכחית, ביקוש מוגבר לחשמל בשל גלי חום וירידה בתפוקת תחנות כוח גרעיניות הקשורה למפלסי מים נמוכים בנהרות עלולים להגדיל את השימוש בגז לייצור חשמל.

כאשר יותר גז נשרף בקיץ, נותר פחות ממנו להזרקה למאגרים. כך נוצר מעגל שמחזק את עצמו: טמפרטורות גבוהות מעלות את הביקוש המיידי לגז בתחנות הכוח, והמלאי הנמוך הופך כל יום ללא מילוי משמעותי לחשוב יותר. אם השוק מתחיל להתכונן לחורף מוקדם מהרגיל, רכישות נוספות עלולות לדחוף את המחירים למעלה עוד לפני תחילת עונת החימום.

המתיחות בלבנון מוסיפה פרמיית סיכון אזורית

הלחימה המחודשת שבה מעורבת לבנון אינה, כשלעצמה, הוכחה לאובדן ישיר של אספקת גז לאירופה. חשיבותה מבחינת השוק היא בכך שהיא מגבירה את החשש מהסלמה אזורית רחבה יותר ומפגיעה בביטחון נתיבי השיט במזרח התיכון. דיווחים שקשרו בין המתיחות בלבנון לבין הסיכונים סביב הורמוז ועליית מחירי האנרגיה ממחישים שסוחרים מתייחסים להתפתחויות הללו כמקורות קשורים של אי-ודאות.

לכן ההשפעה המיידית צפויה להיות בעיקר תמחור של סיכון, ולא ירידה שנמדדה בבירור בכמויות הגז המגיעות לאירופה. ככל שהעימות האזורי יימשך ללא פתרון, יהיה קשה יותר לקונים להניח שמטענים חלופיים ינועו ללא עיכובים או עלויות ביטוח והובלה נוספות.

מה יקרה אם השיבוש בהורמוז יימשך לאורך החורף?

שיבוש ממושך יחשוף את אירופה לארבעה לחצים במקביל:

• פחות משלוחי LNG מהמפרץ, או משלוחים שאמינותם נמוכה יותר;
• הצעות מחיר גבוהות יותר למטענים חלופיים, המתחרים בביקוש באסיה;
• רמות אחסון התחלתיות נמוכות יותר;
• ביקוש חזק יותר במקרה שהחורף יהיה קר מהצפוי.

שילוב כזה עלול להעלות את מחירי Dutch TTF במידה ניכרת מעל רמתם הנוכחית. ממשלות ומפעילי רשתות עלולים להתמודד גם עם לחץ להפחית את הביקוש בשעות של שיא צריכת החימום או ייצור החשמל.

האם מצב כזה יהפוך למחסור פיזי תלוי במשך השיבוש, במזג האוויר, בהיקף זרימות הגז בצינורות, ביכולת להסיט מטעני LNG ובמידת התגובה של הביקוש למחירים גבוהים.

הנקודה המרכזית היא שהשווקים מתמחרים מרווח טעות הולך ומצטמצם — לא כשל ודאי באספקת הגז בכל אירופה.

מדוע הנציבות האירופית עדיין אופטימית יותר

הנציבות האירופית מסרה שהגעה לרמת אחסון של 80% עד המועד הרלוונטי לחורף מספיקה להבטחת האספקה, ושהיעד אפשרי מבחינה טכנית. האיחוד גם הקל את היעד הקודם של 90% ל-80% עד דצמבר, בין היתר כדי להימנע ממרוץ רכישות לפני החורף שעלול להעלות את המחירים.

ההערכה הזו נשענת על הנחות בנוגע לזמינות LNG ולהמשך פעילותה התקינה של תשתית היבוא האירופית. ניתוח המוכנות של הנציבות מתאר תרחישים שבהם ניתן למלא את המאגרים ל-80% לפחות עד נובמבר, בהתאם לזמינות אספקת ה-LNG.

אלה בדיוק התנאים שמשבר הורמוז עלול להעמיד במבחן. אם השיט יחזור לשגרה, ייתכן שלאירופה עדיין יהיה מספיק זמן להגדיל את המלאי. אם ההגבלות יימשכו ובמקביל הביקוש באסיה יישאר חזק, השגת היעד תהיה יקרה יותר — והשלכותיו של חורף קר יהיו חמורות יותר.

נכון לעכשיו, שוק הגז האירופי מאותת על פגיעוּת, לא על ודאות: מחירי TTF עלו, המאגרים נותרו נמוכים במיוחד, וכל שבוע נוסף של הגבלת הזרימות מהמפרץ הופך את אירופה לתלויה יותר במטענים חלופיים, בהזרקות בזמן ובמזג אוויר נוח.