AnswersPublished36 sources
עסקאות הקארי בשווקים המתעוררים כיכבו ב־2025 — האם העליות ישרדו גם ב־2026?
מדד של בלומברג לעסקאות קארי בשווקים מתעוררים עלה בכ־17%–18% ב־2025 — הביצוע הטוב ביותר מאז 2009. השילוב המנצח כלל ריביות נומינליות וריאליות גבוהות, תנודתיות מטבע נמוכה, צמיחה עמידה, זרימות הון ודולר חלש ששימש כמטבע מימון.
פורסם על ידינערך באמצעות GPT-5.6 Lunaהתמונות נוצרו באמצעות GPT Image 1.5
Research answer
Key takeaways
- מדד של בלומברג לעסקאות קארי בשווקים מתעוררים עלה בכ־17%–18% ב־2025 — הביצוע הטוב ביותר מאז 2009.
- השילוב המנצח כלל ריביות נומינליות וריאליות גבוהות, תנודתיות מטבע נמוכה, צמיחה עמידה, זרימות הון ודולר חלש ששימש כמטבע מימון.
- התרחיש המרכזי ל־2026 הוא חיובי אך סלקטיבי: פערי התשואה עדיין תומכים בעסקה, אך התחזקות חדה של מטבע המימון או זינוק בתנודתיות עלולים למחוק רווחים במהירות.
AI Prompt
openai.comCreate a landscape editorial hero image for this Studio Global article: How have dollar-funded carry trades—borrowing cheaply in US dollars to invest in higher-yielding emerging-market currencies and bonds—perfor. Article summary: Dollar-funded EM carry was exceptionally profitable in 2025 and remained broadly resilient into 2026, but the trade has become more selective and more fragile. A Bloomberg carry measure returned about 17% in 2025—the bes. Topic tags: general, news, general web, user generated. Style: premium digital editorial illustration, source-backed research mood, clean composition, high detail, modern web publication hero. Use reference image context only for broad subject, composition, and topical grounding; do not copy the exact image. Avoid: logos, brand marks, copyrighted characters, real person likenesses, fake screenshots, UI text, readable text, watermarks, charts w
עסקת קארי במטבעות מבוססת על רעיון פשוט: לווים במטבע בעל ריבית נמוכה ומשקיעים את הכסף במטבע או בנכס שמציעים ריבית גבוהה יותר. בגרסה של השווקים המתעוררים, משקיעים נחשפים בדרך כלל למטבעות או לאג"ח במטבע מקומי בעלי תשואה גבוהה, ומממנים את הפוזיציה בדולרים או במטבע זול יחסית אחר.49
האסטרטגיה הזו רשמה ב־2025 שנה יוצאת דופן ונשארה עמידה גם ב־2026. מדד של בלומברג עלה בכ־17% במהלך 2025 — הביצוע הטוב ביותר מאז 2009 — בעוד דיווח אחר תיאר את הקארי הממומן בדולר כרצף העליות הארוך ביותר מאז 2008.4
6 עם זאת, חשוב לזכור: תשואת קארי אינה הכנסה מובטחת מריבית. ירידה במטבע היעד עלולה למחוק בתוך זמן קצר ריבית שנצברה במשך חודשים.
למה הקארי הממומן בדולר הצליח כל כך?
פערי הריבית יצרו כרית הכנסה גדולה
העסקה נהנתה מפערים משמעותיים בין עלות המימון לבין הריביות בשווקים המתעוררים. בחלק מהמדינות הפער נותר אטרקטיבי גם לאחר התאמה לאינפלציה. רויטרס דיווחה על תשואות ריאליות לשנה של יותר מ־5% ברפובליקה הדומיניקנית, בגאנה ובזמביה, ושל יותר מ־10% במצרים, באוגנדה ובאוקראינה. עם זאת, אינפלציה גבוהה ממחישה מדוע תשואה נומינלית לבדה עלולה להטעות.1
טורקיה הפכה לדוגמה בולטת להזדמנות הקארי. אנליסטים המשיכו להצביע על הלירה, משום שמדיניות מוניטרית מרסנת וריביות גבוהות סיפקו כרית קארי משמעותית — לצד אזהרות מפני צפיפות בפוזיציות וסיכונים ייחודיים למדינה.7
8
החישוב החשוב הוא התשואה הכוללת, ולא ריבית הבנק המרכזי לבדה:
תשואת קארי ≈ יתרון ריבית + שינוי במטבע + שינוי במחיר האג"ח − עלויות מימון ועסקה.
פיחות במטבע שגדול מיתרון הריבית הופך פוזיציה שנראית אטרקטיבית להפסד. לכן תשואות ריאליות, ציפיות האינפלציה, הנזילות ואמינות המדיניות המוניטרית חשובות לא פחות מהריבית הנומינלית המפורסמת.1
23
דולר חלש סייע לשני צדי העסקה
במהלך חלק ניכר מ־2025, היחלשות הדולר הפכה אותו למטבע מימון נוח במיוחד. משקיעים יכלו ללוות דולרים בזול יחסית, לרכוש נכסים בשווקים מתעוררים ולהתמודד עם לחץ קטן יותר שנובע מהתחזקות מטבע המימון. רויטרס דיווחה על התעוררות של פוזיציות שמומנו בדולר במטבעות כמו רופיה אינדונזית, רופי הודי, ריאל ברזילאי ולירה טורקית.3
גם זרימות ההון חיזקו את המגמה. מחקר שצוטט על ידי J. Safra Sarasin מצא כי פיחות בדולר וירידה בריביות בארצות הברית היו מנועים חשובים לזרימות לנכסים בשווקים מתעוררים, כאשר תנועת הדולר הייתה רלוונטית במיוחד לאג"ח במטבע מקומי.38
תנודתיות נמוכה הפכה את התשואה לאטרקטיבית יותר
עסקאות קארי אטרקטיביות במיוחד כאשר מטבע היעד יציב. במצב כזה, משקיעים יכולים לגבות את פער הריבית בלי לספוג מיד הפסד מטבע משמעותי. בלומברג ו־ING תיארו את הירידה בתנודתיות כסיבה מרכזית לביצועי האסטרטגיה, ו־ING הדגישה את היחס בין תשואת הקארי לבין התנודתיות כמדד לבחינת הזדמנויות.4
10
זו גם הסיבה שהעסקה עלולה להיראות בטוחה דווקא זמן קצר לפני שהיא הופכת למסוכנת. תנודתיות נמוכה מעודדת מינוף והגדלת פוזיציות. כאשר התנודתיות מזנקת, עלות החזקת הפוזיציה עולה בדיוק בזמן שמגבלות סיכון, פקודות עצירת הפסד ודרישות ביטחונות מאלצות משקיעים למכור.
צמיחה עמידה תמכה בנכסים מתעוררים
הרקע הכלכלי הרחב תמך באג"ח ובמטבעות של השווקים המתעוררים. מנהלי השקעות ציינו עמידות כלכלית, תנודתיות נמוכה, קארי ותנאים טכניים תומכים כסיבות להמשך גישה חיובית לאג"ח בשווקים אלה — תוך הדגשה שהסיכונים הפיסקליים והפוליטיים שונים מאוד ממדינה למדינה.36
40
עם זאת, זו לא הייתה עלייה אחידה בכל השווקים המתעוררים. ההזדמנויות החזקות ביותר התרכזו במדינות שבהן תשואות גבוהות הגיעו יחד עם שילוב של מדיניות מוניטרית אמינה, אינפלציה משתפרת, כריות חיצוניות או נזילות שוק גבוהה.
מה השתנה ב־2026?
הסיפור של 2026 מורכב יותר מהראלי של 2025. דיווחים מוקדמים הצביעו על המשך המומנטום: מדד אחד, המקושר לבלומברג, דווח כמי שעלה בכ־1.3% מתחילת השנה עד סוף ינואר.6 אך כאשר הדולר התחזק מחדש, סוחרים עברו בהדרגה ממימון בדולר למטבעות כמו האירו והדולר האוסטרלי בעת מימון פוזיציות בשווקים מתעוררים.
2
לשינוי הזה יש משמעות. הוא מראה שהעסקה אינה פשוט הימור גורף נגד הדולר. מדובר באסטרטגיית ערך יחסי, שהתשואה בה תלויה במטבע המימון, במטבע היעד, בציפיות הריבית ובתנודתיות. פוזיציה יכולה להישאר אטרקטיבית גם כשהדולר חזק — אך מטבע המימון המועדף עשוי להשתנות.
התחזית להמשך 2026
התרחיש המרכזי בפרשנות המוסדית על אג"ח בשווקים מתעוררים הוא חיובי בזהירות, ולא שורי ללא הבחנה. הקארי יכול להמשיך לעבוד אם האינפלציה תישאר בשליטה, הצמיחה העולמית לא תיכנס להאטה חדה ותנודתיות המטבעות תישאר ניתנת לניהול.36
40
הגרסה העמידה יותר של העסקה צפויה להיות סלקטיבית. המשקיעים צפויים להעדיף שווקים עם:
- תשואות ריאליות חיוביות, ולא רק ריביות נומינליות גבוהות;
- מדיניות מוניטרית אמינה ומספיק מרסנת;
- סיכונים פיסקליים ופוליטיים שניתן לנהל;
- מימון חיצוני מספק או תמיכה בחשבון השוטף; וכן
- מטבעות ושוקי אג"ח נזילים.
הצפי להפחתות ריבית בשווקים המתעוררים הוא מגבלה חשובה. בתחזית אחת הוערכה ירידה חציונית של כ־50 נקודות בסיס בריביות המדיניות במהלך 2026, כך שיתרון התשואה עשוי להצטמצם בהדרגה.35 ככל שהריביות יורדות, יציבות המטבע הופכת חשובה יותר: נשארת פחות הכנסה מריבית שתוכל לספוג פיחות.
גם Franklin Templeton העריכה שביצועי השווקים המתעוררים ב־2026 יונעו יותר מקארי מאשר מהצטמצמות רחבה של מרווחי הסיכון. לפי הגישה הזו, ביצועים עודפים סלקטיביים במטבעות מתעוררים אינם מחייבים קריסה כללית של הדולר.37
מה עלול להפוך את המגמה?
זעזוע מצד הפדרל ריזרב או הדולר
פדרל ריזרב ניצי יותר, אינפלציה אמריקאית עקשנית או עלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארצות הברית עלולים להעלות את עלות המימון בדולר ולהפחית את האטרקטיביות של נכסים מתעוררים. התחזקות מהירה של הדולר תהיה מזיקה במיוחד, משום שהיא עלולה ליצור גם נטל מימון גבוה יותר וגם הפסדים במטבע היעד.
הסיכון ההפוך קיים גם בשווקים המתעוררים עצמם: הפחתות ריבית מהירות מהצפוי יצמצמו את פערי התשואה ויחלישו את כרית הקארי.35
36
זינוק בתנודתיות ומכירות כפויות
ההתפרקות של עסקת הקארי בין הין באוגוסט 2024 ממחישה את הפגיעות המכנית של האסטרטגיה. שינוי בציפיות הריבית וזינוק חד בתנודתיות הפעילו לחץ על פוזיציות ממונפות. הבנק להסדרי סליקה בינלאומיים, BIS, קבע כי עלייה בדרישות הביטחונות ותהליך של פירעון מינוף העצימו את המהלך ואילצו אסטרטגיות שהתבססו על תנודתיות נמוכה להתפרק.46
47
אותו רצף יכול לפגוע גם בפוזיציה בשוק מתעורר שמומנה בדולר, אפילו כאשר מטבע המימון המקורי אינו הין:
- ציפיות הריבית או תיאבון הסיכון משתנים.
- מטבע המימון מתחזק או שמטבע היעד נחלש.
- תנודתיות המטבע עולה והמינוף מתייקר.
- פקודות עצירת הפסד, דרישות ביטחונות ומגבלות סיכון מאלצות משקיעים למכור.
- המכירות דוחפות את המטבעות והאג"ח המתעוררים מטה ומחמירות את ההפסדים המקוריים.
התחזקות הין ומינוף משותף בתיקים
אירוע 2024 הראה גם מדוע מדיניות הין יכולה להיות חשובה מעבר לעסקאות שמומנו ישירות ביפן. הין הוא מטבע מימון מרכזי, והתחזקות חדה שלו עלולה לגרום למשקיעים לצמצם פוזיציות ממונפות בשווקים שונים. רויטרס תיארה את ההתפרקות של 2024 כתגובה לעליות ריבית ביפן, לין תנודתי ולשינוי בציפיות למדיניות האמריקאית.43
אין פירוש הדבר שכל עסקה בשווקים מתעוררים שמומנה בדולר תתפרק באותה צורה. אבל מטבעות מימון, נכסים המשמשים כביטחונות ומגבלות סיכון בתיקים יכולים לחבר בין פוזיציות שנראות נפרדות על הנייר.
זעזועים גיאופוליטיים, בנפט ובמזון
הסלמה רחבה יותר במזרח התיכון או זעזוע אנרגיה ממושך עלולים להעלות את האינפלציה, להחליש את הצמיחה ולפגוע בחשבונות השוטפים של מדינות מתעוררות המייבאות נפט. מחקרי השקעות זיהו גיאופוליטיקה, תנודתיות בסחורות, סיכון למיתון ותיקון במחזור הטכנולוגיה בין הסיכונים המרכזיים לאג"ח בשווקים מתעוררים.36
גם אינפלציית מזון היא נקודת לחץ אפשרית. רויטרס דיווחה על הסתברות של 81% לאירוע אל ניניו חזק מאוד באוקטובר–דצמבר 2026. עלייה במחירי האנרגיה והדשנים ושיבושים במשלוחי תבואה עלולים להחריף את הסיכון למחירי מזון גבוהים באסיה ובאמריקה הלטינית.17
18 Morgan Stanley ציינה גם כי ירידה בכמות הגשמים עלולה לפגוע בייצור קנה הסוכר בהודו, בתאילנד ובדרום־מזרח אסיה, עם השלכות אפשריות על האינפלציה ועל השווקים הפיננסיים.
22
זעזוע מזון או אנרגיה עלול לפגוע בקארי בשתי דרכים: הוא עשוי להחליש ישירות את מטבע היעד, ובמקביל לאלץ את הבנק המרכזי המקומי לדחות הפחתות ריבית — או אפילו להדק את המדיניות — בדיוק כאשר המשקיעים ציפו לתנאים מקלים יותר.
הבחירות בברזיל והסיכון הפיסקלי
ברזיל הייתה אחד משווקי הקארי המתגמלים יותר, אך הצלחתה הופכת אותה גם לפגיעה לצפיפות בפוזיציות. בלומברג דיווח כי החששות סביב הבחירות גרמו לחלק מהמשקיעים לצמצם חשיפה לעסקה הברזילאית.19
פיחות חד מספיק בריאל עלול לגבור על הריבית שנצברה בנכסים המקומיים. החשיפה של ברזיל לסחורות מוסיפה שכבת סיכון: חולשה בביקוש הסיני, ירידה במחירי הסחורות או חששות בנוגע למדיניות הפיסקלית עלולים להפחית את התמיכה במטבע.19
26
תמחור מחדש של סחורות וטכנולוגיה
מטבעות הקשורים לסחורות, ובהם הריאל הברזילאי, הפסו הקולומביאני והרנד הדרום־אפריקאי, יכולים ליהנות ממחירי סחורות חזקים. אך התמיכה הזו עלולה להתהפך אם הצמיחה העולמית תיחלש או אם הביקוש הסיני ירד. מחקר על שוקי הסחורות ב־2026–2027 מצביע על סיכונים גיאופוליטיים ואקלימיים כאחד.20
תיקון חד במניות אסייתיות הקשורות לבינה מלאכותית הוא ערוץ סיכון אפשרי נוסף: הוא עלול להדק את התנאים הפיננסיים ולהוביל ליציאת הון משווקים מתעוררים. עם זאת, יש לראות בכך תרחיש אפשרי ולא מנוע מוכח של חולשה נוכחית בקארי; המחקרים הזמינים מצביעים על סיכון הקשור למחזור הטכנולוגיה, אך אינם מראים שתיקון בתחום הבינה המלאכותית הוא כיום הגורם המרכזי לחולשה בעסקאות הקארי.28
36
הלקח המעשי מההתפרקויות הקודמות
המשבר של 2008 ואירוע אוגוסט 2024 היו אירועים שונים, אך יש להם לקח משותף: עסקאות קארי יכולות לצבור רווחים בהדרגה ולאבד אותם בבת אחת כאשר עלויות המימון, התנודתיות או סובלנות הסיכון מתומחרות מחדש.46
47
57
לכן הראלי אינו זקוק לקריסה מוחלטת בנתוני היסוד של השווקים המתעוררים כדי להתהפך. שינוי קטן יחסית ביחס שבין התשואה לסיכון המטבע עשוי להספיק. המדדים החשובים ביותר למעקב הם:
- האינפלציה בארצות הברית, תשואות האוצר וציפיות השוק למדיניות הפדרל ריזרב;
- עוצמת הדולר והין;
- התנודתיות הגלומה בשוקי המטבע המתעוררים;
- קצב הפחתות הריבית בשווקים המתעוררים;
- זרימות לקרנות אג"ח ומטבעות בשווקים מתעוררים;
- מחירי הנפט, הדשנים והמזון;
- כותרות פיסקליות ובחירות בברזיל; וכן
- השאלה אם מטבעות בעלי תשואה גבוהה ממשיכים להיחלש בשיעור הנמוך מיתרון הקארי שהם מציעים.
השורה התחתונה
הקארי הממומן בדולר בשווקים המתעוררים נהנה ב־2025 משילוב נדיר של תנאים: פערי ריבית רחבים, דולר חלש, תנודתיות נמוכה, צמיחה עמידה וביקוש חזק מצד המשקיעים. העסקה נשארה רלוונטית גם ב־2026, אך ייתכן שהשלב הקל שלה כבר מאחורינו.
התחזית הסבירה ביותר היא סלקטיבית, ולא ראלי גורף. הקארי יכול להמשיך להניב תשואה במדינות שבהן התשואות הריאליות, אמינות המדיניות והנתונים החיצוניים חזקים. אבל האסטרטגיה עדיין חשופה לא־סימטריה המוכרת היטב בשווקים: חודשים רבים של הכנסה יציבה עלולים להימחק בעקבות מהלך חד אחד במטבע המימון, במטבע המקומי או בתנודתיות העולמית.
Studio Global AI
Continue your research
This page includes a source-backed answer you can continue inside Studio Global.
People also ask
What is the short answer to "עסקאות הקארי בשווקים המתעוררים כיכבו ב־2025 — האם העליות ישרדו גם ב־2026?"?
מדד של בלומברג לעסקאות קארי בשווקים מתעוררים עלה בכ־17%–18% ב־2025 — הביצוע הטוב ביותר מאז 2009.
What are the key points to validate first?
מדד של בלומברג לעסקאות קארי בשווקים מתעוררים עלה בכ־17%–18% ב־2025 — הביצוע הטוב ביותר מאז 2009. השילוב המנצח כלל ריביות נומינליות וריאליות גבוהות, תנודתיות מטבע נמוכה, צמיחה עמידה, זרימות הון ודולר חלש ששימש כמטבע מימון.
What should I do next in practice?
התרחיש המרכזי ל־2026 הוא חיובי אך סלקטיבי: פערי התשואה עדיין תומכים בעסקה, אך התחזקות חדה של מטבע המימון או זינוק בתנודתיות עלולים למחוק רווחים במהירות.