איך שלוש חברות שבבים השתלטו על תשואות השווקים המתעוררים

הכותרת "שווקים מתעוררים" נשמעת כמו השקעה רחבה במגוון כלכלות — מבנקים וחברות צריכה ועד תעשייה, תשתיות וסחורות. בפועל, העלייה האחרונה במדדים המרכזיים הפכה את החשיפה הזו לתלויה במידה חריגה בשלוש חברות שבבים ובמחזור ההשקעות העולמי בבינה מלאכותית.

TSMC הטייוואנית, Samsung Electronics ו-SK Hynix מדרום קוריאה עלו בשיעורים חדים על רקע הביקוש לשבבים מתקדמים ולזיכרונות ייעודיים למערכות AI. כתוצאה מכך, השקעה בקרן מחקה של שווקים מתעוררים עשויה להיראות פחות כמו פיזור בין כלכלות מתפתחות — ויותר כמו הימור מרוכז על חומרת AI, טייוואן ודרום קוריאה. 17

שלוש חברות שמניעות חלק גדול מהתשואה

TSMC, סמסונג ו-SK Hynix מהוות 26.7% ממדד Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure. במהלך השנה שקדמה למדידה, שלוש החברות היו אחראיות לכ-57% מהתשואה של המדד, שהסתכמה ב-30.3%. 17

התופעה אינה מוגבלת למדד של Morningstar. במחצית הראשונה של 2026 תרמו ענפי המוליכים למחצה וחומרת הטכנולוגיה לתשואת מדד MSCI Emerging Markets יותר מהתשואה הכוללת שהמדד עצמו השיג — כלומר, העליות במתחם השבבים קיזזו חולשה במגזרים אחרים. במקביל, משקלו של מגזר טכנולוגיית המידע במדד התקרב למחצית ממנו. 5

לכל אחת מהחברות תפקיד שונה, אך קשור, בשרשרת האספקה של AI:

• TSMC היא יצרנית מובילה של שבבים לוגיים מתקדמים עבור חברות אחרות.
• Samsung Electronics משלבת פעילות שבבים גדולה עם עסקי אלקטרוניקה מגוונים.
• SK Hynix מזוהה במיוחד עם שבבי זיכרון, כולל זיכרון ברוחב פס גבוה — רכיב מרכזי במערכות AI.

לכן לא מדובר רק בסיפור על מגזר טכנולוגיה שהצליח. שווי השוק של קבוצה קטנה של חברות גדל עד כדי כך שהוא משפיע על התשואה הכוללת, על חלוקת המדד לפי מדינות ועל רמת הסיכון שהמשקיע מקבל.

החשיפה הגיאוגרפית מצטמצמת

מכיוון ששלוש החברות פועלות בטייוואן ובדרום קוריאה, העלייה שלהן הגדילה את החשיפה האפקטיבית של תיקי שווקים מתעוררים לשתי המדינות. משקיע במדד עשוי לקבל חשיפה לטייוואן בעיקר דרך TSMC, ולדרום קוריאה בעיקר דרך סמסונג ו-SK Hynix — במקום חשיפה מאוזנת יותר לבנקים, חברות צריכה, תעשייה, עסקים קטנים ושווקים נוספים באזור.

לפי ניתוח אחד, טייוואן מהווה בערך רבע ממדד MSCI Emerging Markets, דרום קוריאה קרובה לחמישית, סין מעט פחות מרבע והודו כ-12%. ארבע המדינות יחד מהוות כ-79% מהמדד. 13

המשמעות אינה שהחשיפה לסין או להודו נעלמה. היא שהמונח "שווקים מתעוררים" מסתיר כיום תיק בסיסי צר יחסית: ארבעה שווקים אסייתיים גדולים, שחלק ניכר מהביצועים שלהם קשור לשרשרת אספקה אחת — זו של השבבים.

אותן שלוש חברות מהוות גם כמעט שליש ממדד MSCI Asia Pacific ex-Japan, לפי ניתוח של Reuters. 1

מדוע הריכוזיות מדאיגה את מנהלי הקרנות?

מדדים המשוקללים לפי שווי שוק מעניקים באופן טבעי משקל גדול יותר לחברות שמחיר מנייתן ושווי השוק שלהן עלו. כך המדד משקף את השוק כפי שהוא נראה, אך במקביל הוא מגדיל את החשיפה למנצחות לאחר שהפכו כבר לדומיננטיות.

עבור קרן מחקה של שווקים מתעוררים, החשיפה המעשית עשויה להתקרב כיום ל:

• ייצור שבבים מתקדמים בטייוואן;
• הביקוש לשבבי זיכרון ומחיריהם בדרום קוריאה;
• מחזור ההשקעות העולמי בתשתיות AI;
• והתמחור של קומץ חברות טכנולוגיה גדולות.

זה שונה מהותית מתיק שמפזר סיכון בין פיננסים מקומיים, צריכה, סחורות, תשתיות, תעשייה וכלכלות מתפתחות קטנות יותר.

גם מנהלים אקטיביים ניצבים בפני בעיה. כללי השקעה של קרנות רבות מגבילים את המשקל שאפשר להקצות למניה בודדת או למגזר שלם. לפי Reuters, המשקל המצטבר של TSMC, סמסונג ו-SK Hynix עלה מעל רמות שרבים מכללי ניהול התיקים האקטיביים מחשיבים לגבוהות מדי. 1

כך נוצרה בחירה לא פשוטה: להחזיק במשקל חסר במניות הדומיננטיות ולהסתכן בפיגור נוסף אם מרוץ השבבים יימשך — או להתקרב למשקל המדד ולקבל ריכוזיות שעלולה לסתור את כללי הפיזור של הקרן.

המחיר של הבחירה הזו עשוי להיות משמעותי. קרן השווקים המתעוררים הגלובלית של Coronation הניבה 13.9% ברבעון השני של 2026, אך פיגרה ב-10.1 נקודות אחוז אחרי מדד MSCI Emerging Markets, כאשר העליות המרוכזות בשרשרת האספקה של AI העדיפו את המניות בעלות המשקל הגדול במדד. 4

כיצד הריכוזיות משתווה לאירועים קודמים?

Morningstar מציינת כי רמת הריכוזיות הנוכחית גבוהה מזו שנרשמה בפרקים קודמים, אשר לאחריהם הגיעו ירידות חדות. 7

עם זאת, הנתונים הזמינים אינם מציגים סדרה עקבית של אחוזים היסטוריים ואינם מזהים את כל תקופות ההשוואה. לכן אי אפשר להסיק מהם מספר מדויק לגבי השאלה בכמה השוק מרוכז יותר מאשר באירוע מסוים בעבר.

המסקנה הזהירה יותר היא שרמת הריכוזיות גבוהה מספיק כדי שאנליסטים ומנהלי השקעות מתייחסים אליה כסיכון מרכזי בתיק — ולא רק כתוצאה נלווית של ביצועים חזקים.

מדד מרוכז יכול להמשיך להכות את השוק כל עוד החברות המובילות מציגות צמיחה ורווחים חזקים. אבל אותו מבנה בדיוק עלול להעמיק את ההפסדים אם הציפיות ישתנו אצל כולן כמעט באותו זמן.

סיפור ה-AI אמיתי — אבל לא בהכרח נצחי

לעליות יש בסיס כלכלי ממשי. מערכות AI דורשות שבבים לוגיים מתקדמים וזיכרונות ייעודיים, וטייוואן ודרום קוריאה מחזיקות בחלק גדול מיכולת הייצור הרלוונטית. לכן רווחי השבבים והגידול בהוצאות ההון הקשורות ל-AI מספקים הסבר фундаментלי, ולא רק ספקולטיבי, לעליות במניות הללו. 45

אך ביקוש חזק בהווה אינו מבטיח שקצב הצמיחה או רמות התמחור הנוכחיות יימשכו. שוק המוליכים למחצה הוא מחזורי: לקוחות יכולים לצמצם הזמנות, מלאים עלולים להצטבר, מחירי הזיכרונות יכולים להיחלש וההשקעות בתשתיות עשויות להתמתן. המשקיעים עשויים גם לבחון מחדש את התשואה שחברות מצפות להפיק מההשקעות ב-AI.

כאשר שלוש חברות מהוות 26.7% ממדד שווקים מתעוררים מרכזי, שינוי בתחזית ההשקעות ב-AI עלול להשפיע על המדד כולו — גם אם הבנקים, חברות הצריכה ועסקים אחרים בשווקים המתעוררים יישארו יציבים מבחינה עסקית. 17

לכן הסיכון המרכזי אינו שההזדמנות של AI דמיונית. הסיכון הוא שנושא השקעה אמיתי וארוך טווח כבר מגולם במחיריהן של קבוצה מצומצמת של חברות ושווקים, ולכן משקיעי המדד רגישים במיוחד למחזור אחד ולמשטר תמחור אחד.

כיצד מנהלים אקטיביים מנסים לפזר את הסיכון?

חלק מהמנהלים מגיבים באמצעות הקטנת החשיפה למניות השבבים הגדולות או הגבלתה, ובחיפוש אחר הזדמנויות שהמתאם שלהן למחזור חומרת ה-AI נמוך יותר. דיווחים על השוק מצביעים על עניין בפיננסים סיניים, בחברות מדרום-מזרח אסיה ובהזדמנויות בהודו כמקורות אפשריים לחשיפה רחבה יותר לשווקים מתעוררים. 17

תחומים אלה יכולים לספק חשיפה לאשראי מקומי, לצריכה, לתשתיות ולייצור אזורי — ולא רק למחזור ההשקעות העולמי ב-AI. עם זאת, פיזור אינו הופך השקעה לאטרקטיבית או זולה באופן אוטומטי; הוא רק משנה את סוגי הסיכונים. מנהל אקטיבי צריך גם להשלים עם האפשרות שיפגר אחרי המדד אם מרוץ השבבים ימשיך.

הטענה שלפיה 70% מקרנות השווקים המתעוררים האקטיביות עקפו לאחרונה קרנות פסיביות עשויה לעודד משקיעים שבוחנים ניהול אקטיבי, אך אין בנתונים שסופקו הוכחה לכך שהביצועים האלה יימשכו או שהם מעידים שמרוץ ה-AI קבוע. התוצאה יכולה להיות מושפעת מתקופת המדידה, ממבנה התיק, מהעמלות ומהימנעות ממניות שהפכו לצפופות במיוחד.

מה לבדוק לפני רכישת קרן שווקים מתעוררים?

הכותרת של קרן סל או קרן נאמנות אינה מספיקה כדי להבין עד כמה היא מפוזרת. כדאי לבדוק:

1. האחזקות הגדולות: איזה חלק מהקרן מוקצה ל-TSMC, סמסונג, SK Hynix וחברות נוספות הקשורות ל-AI?
2. המשקל לפי מדינות: כמה מהחשיפה קשור בפועל לטייוואן ולדרום קוריאה, וכמה נשאר לסין, להודו, לדרום-מזרח אסיה ולאמריקה הלטינית?
3. המשקל הענפי: האם הקרן מפוזרת בין פיננסים, צריכה, תעשייה וחומרי גלם — או שהטכנולוגיה מתקרבת למחצית התיק?
4. כללי המדד: האם הקרן עוקבת אחרי מדד המשוקלל לפי שווי שוק, שמגדיל אוטומטית את החשיפה למנצחות האחרונות?
5. המגבלות של מנהל אקטיבי: אם הקרן מחזיקה במשקל חסר במניות השבבים הגדולות, האם התיק יכול לעמוד בתקופה שבה המדד ממשיך להכות אותו?

השורה התחתונה מאוזנת: ל-TSMC, לסמסונג ול-SK Hynix יש כוח רווח אמיתי וחשיבות אסטרטגית לתשתיות AI, והדבר מסביר את השפעתן על תשואות השווקים המתעוררים. אבל אותה הצלחה הפכה את המדדים הרחבים לתלויים במיוחד בשלוש חברות, בשתי מדינות ובמחזור טכנולוגי אחד. מי שמחפש פיזור אמיתי צריך לבדוק את משקלי המדינות, הסקטורים והאחזקות — ולא להניח שהמילה "מתעוררים" על עטיפת הקרן מספקת פיזור כזה מעצמה.