מניות על הבלוקצ'יין כבר שוות 2.8 מיליארד דולר: כך משתנה שוק ההון

השוק שצמח כמעט משום מקום

מניות מאומנ́ות — ייצוגים דיגיטליים של מניות וקרנות סל על גבי בלוקצ'יין — כבר אינן רק ניסוי צדדי של תעשיית הקריפטו. השוק חצה רף של מיליארד דולר בסביבות מרץ 2026, הגיע לכ-2.3 מיליארד דולר באמצע יולי, ובצילום מצב מ-20 באוגוסט עמד על כ-2.8 מיליארד דולר שהתפרסו על פני 3,374 נכסים.

הצמיחה אינה רק עניין של שווי. בנקים, ברוקרים, בורסות, מנפיקים ורשתות בלוקצ'יין מנסים כעת לחבר בין נכסים מוכרים — כמו מניות אמריקאיות וקרנות סל — לבין ארנקים דיגיטליים, מימון באמצעות מטבעות יציבים ומסחר על גבי רשתות מבוזרות.

קצב הצמיחה ב-2026

• השוק חצה מיליארד דולר סביב מרץ 2026.
• באמצע יולי הגיע שווי השוק לכ-2.3 מיליארד דולר — כמעט פי שניים מהרמה שנרשמה במרץ.
• ב-20 באוגוסט הוערך השוק בכ-2.8 מיליארד דולר על פני 3,374 נכסים.
• מספר הכתובות המחזיקות בנכסים הגיע לכ-1.4 מיליון — עלייה של 447.5% בתוך שישה חודשים. BNB Chain ו-Robinhood Chain התקרבו ל-500 אלף מחזיקים כל אחת.

עם זאת, אין לראות בכל המספרים סדרת נתונים אחידה ומדויקת לחלוטין. שירותי ניטור שונים סופרים נכסים בצורה שונה: חלקם כוללים מניות בלבד, אחרים כוללים גם קרנות סל; יש הבדלים באופן שבו נספרים מוצרים של מנפיקים ובאופן שבו מזוהות כתובות מחזיקים. לדוגמה, RWA.xyz הציג באותו תאריך 3,959 מניות מאומנ́ות — פער שממחיש עד כמה המתודולוגיה משפיעה על התוצאה.

המסקנה המרכזית היא מגמתית, לא חשבונאית: המניות המאומנ́ות צומחות במהירות, אך גבולות השוק והאופן שבו מודדים אותו עדיין מתגבשים.

מי מובילה: Ethereum, BNB Chain או Solana?

התשובה תלויה בתאריך ובמדד. צילום מצב של Token Terminal שפורסם ביולי העמיד את Ethereum על 34% משווי שוק המניות המאומנ́ות, את BNB Chain על 30% ואת Solana על 23% — יחד כ-87% מהשוק.

במדידה מאוחרת יותר, שהתייחסה למניות ולקרנות סל, BNB Chain הובילה עם כ-946.9 מיליון דולר, אחריה Ethereum עם כ-787.4 מיליון דולר ו-Solana עם כ-618.7 מיליון דולר.

הערכה נוספת מאוגוסט הציגה חלוקה שונה: 49% ל-Ethereum, 23% ל-Solana ו-22% ל-BNB Chain.

הפערים אינם בהכרח טעות. הם עשויים לנבוע מ:

• תאריכי מדידה שונים;
• ספירת מניות בלבד לעומת מניות וקרנות סל יחד;
• הבדל בין נכסים שהונפקו לבין נכסים שהועברו לארנקי DeFi;
• השקות מוצרים, מעבר בין רשתות ותוכניות תמריצים שהתרחשו בקצב מהיר.

הדבר היציב יותר מכל אחוז בודד הוא ש-Ethereum, BNB Chain ו-Solana מרכזות את רוב השווי המדווח — גם אם הסדר ביניהן יכול להשתנות במהירות.

מספר המחזיקים אינו שווה לשווי הנכסים

אחד הלקחים החשובים מהנתונים הוא שמספר ארנקים אינו מדד זהה להיקף ההון. BNB Chain ו-Robinhood Chain התקרבו ל-500 אלף מחזיקים כל אחת, בעוד שב-Solana נספרו כ-332 אלף מחזיקים.

Robinhood ממחישה היטב את הפער. זמן קצר לאחר השקת Robinhood Chain הצטרפו אליה כ-328 אלף מחזיקים, אך שווי המניות המאומנ́ות בפלטפורמה נותר נמוך מזה של מנפיקים גדולים יותר.

קהל מחזיקים גדול עשוי לשקף הפצה קמעונאית רחבה וגישה לסכומים קטנים — לא בהכרח את הריכוז הגדול ביותר של הון או את הנזילות העמוקה ביותר. במילים פשוטות: הפצה יכולה לגדול מהר יותר מהנכסים המנוהלים.

שלושה מנפיקים מחזיקים ברוב השוק

בצילום מצב מאמצע אוגוסט, Ondo Finance, Binance bStocks ו-xStocks של Backed Finance החזיקו יחד בכ-77% מהשווי המדווח:

• Ondo Finance: כ-957 מיליון דולר;
• Binance bStocks: כ-622 מיליון דולר;
• Backed Finance xStocks: כ-600 מיליון דולר.

bStocks מדגים כמה מהר מוצר שמגיע מבורסה גדולה יכול לצמוח. Binance דיווחה כי המוצר עבר שווי של 500 מיליון דולר וצבר מחזור מסחר מצטבר של 8.7 מיליארד דולר. נפח המסחר על גבי הבלוקצ'יין בחודש יולי דווח כ-7.4 מיליארד דולר.

Ondo פועלת גם כמנפיקה וגם כשכבת הפצה למניות ולקרנות סל מאומנ́ות. Binance הוסיפה ניירות ערך מאומנ́ים של Ondo ל-Binance Alpha וסיווגה אותם כניירות ערך במסגרת המוצר הרלוונטית.

xStocks מייצגת מודל רב-פלטפורמי: המוצר הושק על Solana ועל Ethereum בשותפויות שכללו את Kraken, והוא מיועד למשתמשים שאינם אמריקאים ועומדים בתנאי הזכאות.

התוצאה היא מוצר פיננסי שבו המנפיק, הבורסה, הבלוקצ'יין, המשמורן וכללי הגישה למשקיעים עשויים להיות גורמים שונים — אך כולם חלק מאותה שרשרת.

מה מציעות Robinhood, Kraken ו-Coinbase?

Robinhood: הפצה קמעונאית ורשת משלה

Robinhood הציעה תחילה מניות וקרנות סל אמריקאיות מאומנ́ות למשתמשים זכאים באיחוד האירופי ובאזור הכלכלי האירופי. בהמשך השיקה את Robinhood Chain — רשת Layer 2 תואמת Ethereum, המבוססת על הטכנולוגיה של Arbitrum — לצד מסחר 24/7 במניות מאומנ́ות למשתמשים זכאים.

המהלך מדגים את הכוח של הפצה דרך אפליקציה: במקום לשכנע כל משתמש לפתוח תשתית קריפטו נפרדת, הפלטפורמה מביאה את המוצר ישירות לקהל הקיים.

אבל כאן נמצא גם ההבדל המשפטי החשוב. לפי הדיווחים, Stock Tokens של Robinhood עוקבים אחר ביצועי המניה הבסיסית, אך אינם מעניקים למחזיק בעלות ישירה או זכויות הצבעה.

Kraken: גישה באמצעות xStocks

Kraken מציעה xStocks במסגרת שיתוף הפעולה שלה עם Backed, ומעניקה ללקוחות זכאים מחוץ לארצות הברית חשיפה מאומנ́ת למניות אמריקאיות. זהו מודל שבו מנפיק מתמחה אחראי על המוצר, ואילו בורסת קריפטו מוכרת משמשת ערוץ ההפצה מול הלקוח.

Coinbase ו-Base: חלופה שעשויה להיות מגובה ישירות

Coinbase ו-Base דווחו כמי שמפתחות מניות מאומנ́ות ביחס של אחד לאחד עבור לקוחות מחוץ לארצות הברית. המודל המוצע אמור להתחרות בהצעות של Robinhood ושל Kraken, אך פרטים הנוגעים למשמורת, להנפקה, לזכאות ולרגולציה עדיין אינם סגורים בדיווחים הזמינים.

לכל המודלים הללו יש הצעה מסחרית דומה: לשלב חוויית שימוש המזכירה ברוקר מסורתי עם יתרונות אפשריים של בלוקצ'יין — העברה בין ארנקים, מימון במטבעות יציבים, מסחר רציף ואפשרות לשילוב באפליקציות DeFi.

מעבר ממוצר קריפטו לתשתית של שוק ההון

התחום מושך גם גופים מתשתית הפיננסים המסורתית. שיתוף פעולה בין Ondo ל-Broadridge כלל טוקניזציה באמצעות צד שלישי של קרן הסל iShares Core S&P 500 של BlackRock ושל מניות Micron על גבי בלוקצ'יין ציבורי, תוך שמירה על הסדרים קיימים של רגולציה ותשתית שוק בארצות הברית. לפי ההודעה, מחזיקי הטוקנים יקבלו גילויים רגולטוריים ויוכלו להשתתף בהצבעות פרוקסי.

המודל הזה שונה מהותית מטוקן שרק עוקב אחר מחיר מניה. בהתאם למנפיק ולמדינה, טוקן עשוי להיות:

• נייר ערך מגובה ישירות בנכס;
• תעודה או שטר;
• נגזרת פיננסית;
• תביעה מול המנפיק;
• מוצר מובנה עם זכויות מוגבלות או ללא זכויות של בעל מניות.

לכן, לפני רכישה חשוב לבדוק מהו הקשר המשפטי בין הטוקן לבין הנכס הבסיסי: האם יש בעלות משפטית, האם מתקבלים דיבידנדים, האם קיימות זכויות הצבעה וזכויות פדיון, ומה קורה אם המנפיק או המשמורן נקלעים לחדלות פירעון.

גם מטבעות יציבים הם חלק מרכזי בתשתית. חומרי ההשקה של Binance bStocks מתארים את USDC ו-USDT כאמצעי המימון ואת BNB Chain כרשת הסליקה. במערכת רחבה יותר, מטבעות יציבים יכולים לשמש למימון, להעברת בטחונות, לסליקה ולתשלומים חוצי גבולות, בעוד שניירות ערך מאומנ́ים מספקים את החשיפה להשקעה.

הראיות שסופקו אינן מאפשרות לקבוע מהו היקף הפעילות הנוכחי של Meritz Securities בתחום המניות המאומנ́ות ביחס למנפיקים המובילים. לכן מוקדם לייחס לה תפקיד מדיד בשוק הזה.

מה יכולה טוקניזציה לשפר?

אם המבנה המשפטי והפיננסי יהיה תקין, מניות מאומנ́ות עשויות להציע כמה יתרונות:

• גישה בסכומים קטנים יותר: משתמשים זכאים עשויים לקבל חשיפה בסכומי מינימום נמוכים יותר מאלה הנדרשים בחלק ממסגרות הברוקראז' והמשמורת המסורתיות.
• זמני מסחר מורחבים: רשתות בלוקצ'יין יכולות לאפשר מסחר גם מחוץ לשעות הבורסה, בכפוף לנזילות ולהגבלות המוצר.
• סליקה ניתנת לתכנות: העברות, בדיקות ציות, בטחונות ואירועים תאגידיים מסוימים יכולים להתבצע בתיאום באמצעות תוכנה.
• הפצה רחבה יותר: מנפיקים יכולים להגיע לארנקים, לבורסות, לברוקרים ולאפליקציות מבוזרות דרך תשתית משותפת.
• התאמה ובקרה יעילות יותר: רישומי עסקאות ציבוריים יכולים להקל על ביקורת ועל התאמת נתונים, אם פעילות הארנקים תחובר למידע אמין על זהות ועל זירות המסחר.

אלה יתרונות אפשריים, לא הבטחות. טוקניזציה משנה את שכבת ההפצה הטכנולוגית — אך אינה מעלימה אוטומטית סיכוני משמורת, ציות, נזילות או צד נגדי.

הסיכונים המרכזיים

הגנת משקיעים

השאלה הבסיסית היא מה הקונה באמת מחזיק. מסמכי המוצר צריכים לפרט את זהות המנפיק והמשמורן, את מנגנון הגיבוי, את אפשרות הפדיון, את אופן הטיפול בדיבידנדים ואת זכויות ההצבעה — וכן את ההגנות במקרה של קריסת מתווך.

פיקוח על השוק

שוק שפועל 24 שעות ביממה על פני כמה רשתות עלול לפצל את הנזילות ולהקשות על איתור מניפולציות, מסחר עצמי, שימוש במידע פנים ופערי מחיר בין הטוקן לבין המניה הבסיסית.

ציות חוצה גבולות

טוקן הקשור למניה אמריקאית עשוי להיות מונפק במדינה אחרת, מופץ דרך בורסה גלובלית, ממומן במטבע יציב ומוחזק בארנק בשליטה עצמית. שילוב כזה יוצר חפיפה בין חובות הנוגעות לדיני ניירות ערך, רישוי, איסור הלבנת הון, זיהוי לקוח, סנקציות, מיסוי, משמורת ודיווח.

סיכונים תפעוליים ומשפטיים

פריצה לחוזה חכם, תקלה בגשר בין רשתות, אובדן מפתחות, שגיאת אורקל, חדלות פירעון של מנפיק או מחלוקת על הבעלות המשפטית — כל אלה עלולים לפגוע בטוקן גם כאשר המניה שאליה הוא מתייחס ממשיכה להיסחר כרגיל.

נזילות ותמחור

טוקן עלול להיסחר בפרמיה או בדיסקאונט ביחס למניה הבסיסית, אם עושי השוק, מנגנוני הפדיון או הגישה למסחר מוגבלים. מחזור מסחר גבוה אינו בהכרח הוכחה לנזילות עמוקה, דו-כיוונית ועמידה בתנאי לחץ.

ניסוי תשתיתי, לא תחליף לבורסות

בשווי של כ-2.8 מיליארד דולר, שוק המניות המאומנ́ות עדיין זעיר ביחס לשוק המניות הציבוריות העולמי. משמעות הצמיחה היא בעיקר שהיא הופכת את הבלוקצ'יין לערוץ הפצה וסליקה רציני יותר — לא שהיא מחליפה את הבורסות המסורתיות.

השלב הבא של התחום ייבחן פחות לפי מספר הטוקנים שהונפקו ויותר לפי שאלות קשות: האם קיימת בעלות משפטית אמינה, האם המשמורת יציבה, האם יש נזילות עמוקה, האם הגילויים שקופים והאם הפיקוח החוצה גבולות עקבי.

הקצב המהיר מראה שיש ביקוש לגישה למניות על גבי רשתות בלוקצ'יין. המבנה שעדיין לא הושלם מזכיר שצמיחה בפני עצמה אינה הוכחה לכך שנוצר כבר שוק פיננסי בוגר.