לשם השוואה, חוק התקציב הממשלתי לשנת 2026 כולה קבע יעד גירעון של 3.786 טריליון רובל (1.6% תוצר) בלבד . לאחר חמישה חודשים בלבד, הגירעון כבר עקף יעד שנתי זה בכ-59%.

ההסלמה הייתה חדה ועקבית מדי חודש:

• ינואר 2026: הגירעון זינק ל-1.718 טריליון רובל – כמעט מחצית מהיעד השנתי בחודש בודד .
• ינואר–פברואר: הגירעון המצטבר טיפס ל-3.449 טריליון רובל, מעל 90% מהיעד השנתי, שיא של כל הזמנים לחודשיים הראשונים של שנה .
• רבעון ראשון 2026: הגירעון חצה רשמית את היעד השנתי, והגיע ל-4.6 טריליון רובל בתוך שלושה חודשים בלבד .
• ינואר–אפריל: הפער התרחב ל-5.88 טריליון רובל (2.5% תוצר), בערך כפול מהרמה שנרשמה שנה קודם לכן .
• ינואר–מאי: הסכום המצטבר הגיע ל-6.01 טריליון רובל (2.6% תוצר) .

שני המנועים של הגירעון: עלויות המלחמה הגואות והכנסות האנרגיה הקורסות

שני כוחות רבי עוצמה מרחיבים בו-זמנית את הבור התקציבי.

זינוק בהוצאות הקשורות למלחמה. ההוצאות הפדרליות בארבעת החודשים הראשונים של 2026 הסתכמו ב-17.598 טריליון רובל, עלייה של 15.7% לעומת השנה הקודמת . המנוע העיקרי הוא הוצאות צבאיות, ביטחון ותמיכה בתעשיות הביטחוניות. הקרמלין אותת שהוצאות אלה אינן ניתנות למשא ומתן ויוגנו גם כאשר הלחצים הפיסקליים גוברים על שאר סעיפי התקציב .

קריסת הכנסות הנפט והגז. בצד השני של המאזן, מקור ההכנסה הקריטי ביותר של רוסיה צנח בתלילות. באופן היסטורי, הכנסות מנפט וגז היוו כשליש מהתקבולים הפדרליים. אולם בתחילת 2026, הכנסות אלו קרסו בכמעט 40% . ירידה זו מיוחסת למחירי נפט גלובליים נמוכים, לאכיפת תקרת המחיר של ה-G7 (קבוצת שבע המדינות המתועשות), ולהיקפי יצוא מופחתים בשל הסנקציות המערביות . סך ההכנסות הפדרליות בינואר-אפריל עמד על 11.721 טריליון רובל בלבד, ירידה של 4.5% לעומת התקופה המקבילה ב-2025 .

רשת הביטחון המצטמקת: קרן העושר הלאומית תחת לחץ

ממשלת רוסיה סותמת את הבור התקציבי באמצעות הקרן הלאומית לרווחה (NWF). אולם הנכסים הנזילים שלה – החלק שניתן לשימוש מיידי למטרה זו – מתכווצים בקצב מדאיג.

נכון לאפריל 2026, הנכסים הנזילים של הקרן עמדו על 3.62 טריליון רובל, ירידה מ-3.89 טריליון במרץ ומיותר מ-4.1 טריליון בתחילת השנה . בחודשים ינואר ופברואר לבדם, כמעט 400 מיליארד רובל מהחלק הנזיל של הקרן שימשו למימון הגירעון .

הקרן כבר שרפה כשני שלישים מהעתודות הנזילות שלה מלפני המלחמה . אנליסטים בבנק גזפרומבנק מעריכים כי במחירי הנפט הנוכחיים, כל החלק הנזיל של הקרן הלאומית עלול להתרוקן תוך שנה עד 1.3 שנים . צניחה חדה יותר במחירי הנפט לרמה של 30-35 דולר לחבית עלולה למחוק את הקרן עד סוף שנת 2026 עצמה .

תחזיות לסוף השנה ותחזית פיסקלית קודרת

עם גירעון שכבר עומד על 6.01 טריליון רובל בסוף מאי, התוצאה לשנה כולה תהיה גרועה בהרבה מהיעד הרשמי של 3.786 טריליון רובל. רוב האנליסטים הרציניים צופים גירעון סופי ב-2026 גדול בהרבה מהמתוכנן, שינחת ככל הנראה בין 2.5% ל-4% תוצר, בתלות רבה במסלול מחירי הנפט ובשאלה האם ההוצאות הצבאיות יזנקו שוב בהמשך השנה .

האמינות הפיסקלית ארוכת הטווח של רוסיה מונחת על כף המאזניים, כשהיא מנווטת בתוך מערך מצטמצם של אפשרויות מדיניות בעייתיות.

• משיכה נוספת מהקרן הלאומית היא הפתרון הישיר ביותר, אך אינה בת-קיימא. בקצב השריפה הנוכחי, הקרן אינה יכולה לכסות את מסלול הגירעון למשך יותר משנה נוספת.
• הנפקת חוב פנימי מוגבלת בשל ריביות גבוהות והיעדר שוק בינלאומי בשל הסנקציות המערביות.
• העלאות מסים כבר בוצעו ב-2025, כולל מס הכנסה פרוגרסיבי ליחידים ושיעורי מס חברות גבוהים יותר. העלאות נוספות מסתכנות בריסוק הפעילות במגזר הפרטי, שכבר עכשיו חלשה.
• קיצוצים בהוצאות שאינן ביטחוניות נשקלים, אך מרחב התמרון מוגבל. התחייבויות סוציאליות כמו פנסיות וסבסוד הן רגישות פוליטית וכבר נמצאות בתת-מימון .
• מימון הגירעון באמצעות הדפסת כסף (מימון ישיר מהבנק המרכזי) מסתכן בסחרור אינפלציוני ובפיחות נוסף של הרובל, מה שייקר את העלות האמיתית של המלחמה עוד יותר.

הבעיה היסודית היא מבנית. הקרמלין רואה בהיקפים גבוהים של הוצאות הקשורות למלחמה כבלתי ניתנות למשא ומתן פוליטי, בעוד שבסיס ההכנסות התומך בהן מתכווץ ורשת הביטחון של הקרן הלאומית קרובה למיצוי. ללא התאוששות משמעותית ומתמשכת במחירי הנפט או סיום המלחמה, מסלולה הפיסקלי של רוסיה מצביע על הסתגלות לא מסודרת שעלולה לכלול קיצוצי הוצאות חדים, מסים גבוהים יותר, או מחזור סחרור הרסני של אינפלציה.

לשם השוואה, חוק התקציב הממשלתי לשנת 2026 כולה קבע יעד גירעון של 3.786 טריליון רובל (1.6% תוצר) בלבד . לאחר חמישה חודשים בלבד, הגירעון כבר עקף יעד שנתי זה בכ-59%.

ההסלמה הייתה חדה ועקבית מדי חודש:

• ינואר 2026: הגירעון זינק ל-1.718 טריליון רובל – כמעט מחצית מהיעד השנתי בחודש בודד .
• ינואר–פברואר: הגירעון המצטבר טיפס ל-3.449 טריליון רובל, מעל 90% מהיעד השנתי, שיא של כל הזמנים לחודשיים הראשונים של שנה .
• רבעון ראשון 2026: הגירעון חצה רשמית את היעד השנתי, והגיע ל-4.6 טריליון רובל בתוך שלושה חודשים בלבד .
• ינואר–אפריל: הפער התרחב ל-5.88 טריליון רובל (2.5% תוצר), בערך כפול מהרמה שנרשמה שנה קודם לכן .
• ינואר–מאי: הסכום המצטבר הגיע ל-6.01 טריליון רובל (2.6% תוצר) .

שני המנועים של הגירעון: עלויות המלחמה הגואות והכנסות האנרגיה הקורסות

שני כוחות רבי עוצמה מרחיבים בו-זמנית את הבור התקציבי.

זינוק בהוצאות הקשורות למלחמה. ההוצאות הפדרליות בארבעת החודשים הראשונים של 2026 הסתכמו ב-17.598 טריליון רובל, עלייה של 15.7% לעומת השנה הקודמת . המנוע העיקרי הוא הוצאות צבאיות, ביטחון ותמיכה בתעשיות הביטחוניות. הקרמלין אותת שהוצאות אלה אינן ניתנות למשא ומתן ויוגנו גם כאשר הלחצים הפיסקליים גוברים על שאר סעיפי התקציב .

קריסת הכנסות הנפט והגז. בצד השני של המאזן, מקור ההכנסה הקריטי ביותר של רוסיה צנח בתלילות. באופן היסטורי, הכנסות מנפט וגז היוו כשליש מהתקבולים הפדרליים. אולם בתחילת 2026, הכנסות אלו קרסו בכמעט 40% . ירידה זו מיוחסת למחירי נפט גלובליים נמוכים, לאכיפת תקרת המחיר של ה-G7 (קבוצת שבע המדינות המתועשות), ולהיקפי יצוא מופחתים בשל הסנקציות המערביות . סך ההכנסות הפדרליות בינואר-אפריל עמד על 11.721 טריליון רובל בלבד, ירידה של 4.5% לעומת התקופה המקבילה ב-2025 .

רשת הביטחון המצטמקת: קרן העושר הלאומית תחת לחץ

ממשלת רוסיה סותמת את הבור התקציבי באמצעות הקרן הלאומית לרווחה (NWF). אולם הנכסים הנזילים שלה – החלק שניתן לשימוש מיידי למטרה זו – מתכווצים בקצב מדאיג.

נכון לאפריל 2026, הנכסים הנזילים של הקרן עמדו על 3.62 טריליון רובל, ירידה מ-3.89 טריליון במרץ ומיותר מ-4.1 טריליון בתחילת השנה . בחודשים ינואר ופברואר לבדם, כמעט 400 מיליארד רובל מהחלק הנזיל של הקרן שימשו למימון הגירעון .

הקרן כבר שרפה כשני שלישים מהעתודות הנזילות שלה מלפני המלחמה . אנליסטים בבנק גזפרומבנק מעריכים כי במחירי הנפט הנוכחיים, כל החלק הנזיל של הקרן הלאומית עלול להתרוקן תוך שנה עד 1.3 שנים . צניחה חדה יותר במחירי הנפט לרמה של 30-35 דולר לחבית עלולה למחוק את הקרן עד סוף שנת 2026 עצמה .

תחזיות לסוף השנה ותחזית פיסקלית קודרת

עם גירעון שכבר עומד על 6.01 טריליון רובל בסוף מאי, התוצאה לשנה כולה תהיה גרועה בהרבה מהיעד הרשמי של 3.786 טריליון רובל. רוב האנליסטים הרציניים צופים גירעון סופי ב-2026 גדול בהרבה מהמתוכנן, שינחת ככל הנראה בין 2.5% ל-4% תוצר, בתלות רבה במסלול מחירי הנפט ובשאלה האם ההוצאות הצבאיות יזנקו שוב בהמשך השנה .

האמינות הפיסקלית ארוכת הטווח של רוסיה מונחת על כף המאזניים, כשהיא מנווטת בתוך מערך מצטמצם של אפשרויות מדיניות בעייתיות.

• משיכה נוספת מהקרן הלאומית היא הפתרון הישיר ביותר, אך אינה בת-קיימא. בקצב השריפה הנוכחי, הקרן אינה יכולה לכסות את מסלול הגירעון למשך יותר משנה נוספת.
• הנפקת חוב פנימי מוגבלת בשל ריביות גבוהות והיעדר שוק בינלאומי בשל הסנקציות המערביות.
• העלאות מסים כבר בוצעו ב-2025, כולל מס הכנסה פרוגרסיבי ליחידים ושיעורי מס חברות גבוהים יותר. העלאות נוספות מסתכנות בריסוק הפעילות במגזר הפרטי, שכבר עכשיו חלשה.
• קיצוצים בהוצאות שאינן ביטחוניות נשקלים, אך מרחב התמרון מוגבל. התחייבויות סוציאליות כמו פנסיות וסבסוד הן רגישות פוליטית וכבר נמצאות בתת-מימון .
• מימון הגירעון באמצעות הדפסת כסף (מימון ישיר מהבנק המרכזי) מסתכן בסחרור אינפלציוני ובפיחות נוסף של הרובל, מה שייקר את העלות האמיתית של המלחמה עוד יותר.

הבעיה היסודית היא מבנית. הקרמלין רואה בהיקפים גבוהים של הוצאות הקשורות למלחמה כבלתי ניתנות למשא ומתן פוליטי, בעוד שבסיס ההכנסות התומך בהן מתכווץ ורשת הביטחון של הקרן הלאומית קרובה למיצוי. ללא התאוששות משמעותית ומתמשכת במחירי הנפט או סיום המלחמה, מסלולה הפיסקלי של רוסיה מצביע על הסתגלות לא מסודרת שעלולה לכלול קיצוצי הוצאות חדים, מסים גבוהים יותר, או מחזור סחרור הרסני של אינפלציה.