ג'יי.פי מורגן: קרנות כספיות טוקניזציה לא יחליפו את הסטייבלקוינס

בשל העובדה שהם מתוכננים לנוע בחופשיות בין ארנקים, פלטפורמות ופרוטוקולים, סטייבלקוינס מתנהגים במידה רבה כמו מזומן דיגיטלי בשווקי הקריפטו. ניידות זו מעניקה להם יתרון משמעותי בשימוש יומיומי בעסקאות.

למה קרנות כספיות ממותגות מתמודדות עם מגבלות מבניות

קרנות כספיות ממותגות (MMFs) הן נכסים שונים מהותית. גם כשהן מיוצגות ברשתות בלוקצ'יין, הן נותרות מניות של קרנות השקעה מפוקחות, כלומר הן מטופלות כניירות ערך.

סיווג זה מביא למספר אילוצים:

• דרישות כשירות ועלייה למשקיעים
• עמידה בתקנות ניירות ערך וגילויים
• מגבלות העברה שמגבילות תנועה חופשית

כללים אלה מקשים על מניות של קרנות ממותגות לנוע בחופשיות בתשתית הקריפטו הפתוחה. JPMorgan מתארת זאת כחיסרון רגולטורי מבני בהשוואה לסטייבלקוינס.

כתוצאה מכך, קרנות ממותגות אינן יכולות לשמש בקלות כנכס הסליקה היומיומי לשווקים מבוזרים או לפעילות מסחר.

תפקיד שונה: רזרבות נושאות תשואה על השרשרת

במקום להחליף את הסטייבלקוינס, JPMorgan מצפה שקרנות כספיות ממותגות ימלאו תפקיד משלים.

קרנות כספיות מחזיקות בניירות ערך ממשלתיים קצרי טווח ובנכסים נזילים דומים. כשהן ממותגות, הן יכולות לספק למשקיעים מוסדיים גישה על השרשרת לנזילות מגובי אגרות חוב אמריקאיות (Treasury) שמייצרת תשואה, דבר שרוב הסטייבלקוינס אינן מספקות ישירות.

בפועל, הבנק רואה בקרנות אלו שימוש עבור:

• ניהול נזילות מוסדי
• בטחונות בשווקים פיננסיים דיגיטליים
• נכסי רזרבה המגבים סטייבלקוינס
• החניית מזומנים פנויים על השרשרת תוך הפקת תשואה

מיצוב זה מתיישר עם האופן שבו משקיעים מסורתיים רבים כבר משתמשים בקרנות כספיות לניהול נזילות.

JPMorgan בונה קרנות ממותגות על Ethereum

JPMorgan מפתחת באופן פעיל מוצרים בקטגוריה זו.

בדצמבר 2025 השיק הבנק את קרן הכספים הממותגת הראשונה שלו, My OnChain Net Yield Fund (MONY), על בלוקצ'יין הציבורי Ethereum. הקרן מאפשרת למשקיעים כשירים לגשת לנכסי דולר נושאי תשואה על השרשרת באמצעות תשתית הנכסים הדיגיטליים של הבנק.

במאי 2026 השיק הבנק מוצר שני מבוסס Ethereum: קרן JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund (JLTXX). זוהי קרן כספית ממשלתית הרשומה בארה"ב המשקיעה בעיקר בניירות ערך של אוצר ארה"ב קצרי טווח ובהסכמי רכישה חוזרת המגובים באוצר.

JLTXX נועדה בין היתר לעמוד בדרישות הרזרבה של מנפיקי סטייבלקוינס ושל מוסדות אחרים המחפשים נזילות מגובוית אוצר בצורה דיגיטלית מפוקחת.

מערכת הכסף הדו-שכבתית המתהווה על השרשרת

הניתוח של JPMorgan מצביע על מבנה פיננסי שכבות בכלכלת הנכסים הדיגיטליים:

• סטייבלקוינס: המטבע העסקי העיקרי המשמש לתשלומים, מסחר וסליקה.
• קרנות כספיות ממותגות: נכסי רזרבה נושאי תשואה וכלי ניהול נזילות למוסדות.

במודל זה, סטייבלקוינס ממשיכות לתפקד כאמצעי החליפין היומיומי בשווקי הקריפטו, בעוד שקרנות ממותגות יושבות מאחורי הקלעים כשכבת הרזרבה מניבת הריבית.

גם ככל שהטוקניזציה מואצת בשווקים הפיננסיים, התחזית של JPMorgan מרמזת כי שני המכשירים צפויים להתקיים זה לצד זה – כשהם משרתים תפקידים שונים אך משלימים במערכת הפיננסית המתפתחת על השרשרת.