ביטקוין עשוי לעלות פי 3–5 — אך לא בהכרח לחזור לימי ה־10x

קי יאנג ג'ו, מייסד CryptoQuant, מעריך שביטקוין נכנס לשלב בוגר יותר. המסר שלו אינו שביטקוין לא יכול לעלות בחדות, אלא שמהלך של פי 3–5 במחזור נראה סביר יותר מראלי קמעונאי ופרבולי של יותר מפי 10. לפי תפיסתו, גם השוק הדובי שאחריו עשוי להיות מתון יותר מהנפילות של כ־80% שאפיינו מחזורים מוקדמים יותר. 14

זו תזת שוק, לא הבטחת תשואה או תחזית מחיר ודאית. ככל ששווי השוק של ביטקוין גדל, נדרש הון חדש רב בהרבה כדי לייצר אותה עלייה באחוזים. במקביל, משקלם העולה של גופים מוסדיים עשוי לשנות את מקור הביקוש ואת האופן שבו השוק סופג היצע. 314

מה פירוש עלייה של פי 3–5 במחיר

ג'ו לא ציין מאיזו נקודת מחיר יש למדוד את תחזית פי 3–5. אם בוחרים בשפל של סוף יוני, כ־58,000 דולר, החישוב הפשוט הוא:

• פי 3: כ־174,000 דולר
• פי 4: כ־232,000 דולר
• פי 5: כ־290,000 דולר

אלה תרחישים אריתמטיים בלבד, ולא מחירי יעד רשמיים שג'ו פרסם. נקודת מוצא אחרת תוביל לטווח אחר באופן מהותי. 17

מדוע שוק גדול יותר עשוי להגביל את המכפילים

הטיעון המרכזי הוא עניין של קנה מידה: כששווי השוק של ביטקוין גבוה יותר, יש צורך בהון נטו גדול יותר כדי להעלות את המחיר באותו שיעור. ג'ו משווה בין שוק מוקדם שנשען יותר על משקיעים קמעונאיים ועל הון קצר־טווח — שיכול להאיץ עליות חדות והיפוכים אלימים — לבין שוק שבו לבעלות מוסדית יש תפקיד בולט יותר. 14

לפי המסגרת הזאת, אותם כוחות שמרסנים את פוטנציאל העלייה עשויים גם לרכך את הירידה. משקיעים בעלי אופק ארוך יותר וערוצי נזילות נוספים עשויים לצמצם את הסבירות לגל חיסולים מהיר שמזין את עצמו. אין פירוש הדבר שהתנודתיות נעלמת, אלא שהמחזור עשוי להיות פחות קיצוני בשני הכיוונים. 3514

האיתותים בנתוני האון־צ'יין

ג'ו מצביע על כמה תצפיות מנתוני הרשת ומשוק החוזים העתידיים, התומכות לדעתו בתרחיש של מחזור פחות חריף:

• יחס MVRV נותר מעל 1. מדד MVRV משווה בין שווי השוק של ביטקוין לבין השווי הממומש שלו. לפי ג'ו, הוא לא ירד מתחת ל־1 במחזור הזה — סימן שהוא מפרש כמצב שבו מחזיקים במצטבר לא עברו להפסד לא ממומש. 914
• הממוצע הנע ל־365 יום של מדד PnL משנה כיוון כלפי מעלה. ג'ו משתמש במדד הרווחיות הזה כדי לטעון ששיאי ושפלי המחזור עשויים להיווצר ברמות רווחיות גבוהות יותר מבעבר. 1014
• השווי הממומש עלה. בעיני ג'ו, העלייה משקפת כניסה של הון חדש לרשת. 910
• מכירות של לווייתנים ותיקים נעצרו, ולווייתני חוזים עתידיים בנו פוזיציות לונג סמוך לשפל. אלו תצפיות תומכות, אך אינן מאשרות שמחיר מסוים אכן יושג. 39

אף מדד און־צ'יין יחיד אינו יכול לקבוע את מסלול המחיר העתידי של ביטקוין. נכון יותר להתייחס לאותות האלה כאל רכיבים בתזת שוק, ולא כאל ודאות למסחר.

למה קרנות סל ואוצרות תאגידיים חשובים

בלב הטיעון הרחב של ג'ו עומדת הטענה שקונים מפוקחים ותאגידיים שינו את מבנה הביקוש לביטקוין. קרנות סל אמריקאיות העוקבות ישירות אחר ביטקוין (Spot Bitcoin ETFs) מספקות למשקיעים אפיק מפוקח לחשיפה לנכס. לצדן, חברות ורוכשי נכסים דיגיטליים עבור קופות האוצר התאגידיות יכולים להפוך למקור ביקוש חוזר.

ג'ו טען כי קרנות סל ואוצרות נכסים דיגיטליים קנו היצע שבעבר היה עשוי להיספג בעיקר בידי סוחרים בבורסות הקריפטו. הוא גם מעריך שהשלב הבא של המחזור יישען יותר ויותר על אימוץ מוסדי ועל קרנות סל מחוץ לארצות הברית. 23132

ההבחנה הזו חשובה: הקצאה מוסדית עקבית עשויה לספוג מכירות של מחזיקים מוקדמים בלי צורך בגל ספקולטיבי קמעונאי. אך גם כאן יש סיכון — זרימות לקרנות סל ורכישות של חברות אינן קבועות; אם הן נחלשות או מתהפכות, התמיכה שהתזה מניחה עשויה להיעלם.

מדוע ג'ו התרחק מהתחזית הדובית לתחילת 2027

התחזית הנוכחית מגיעה אחרי שינוי בולט בניתוח של ג'ו. בסוף מאי הוא הזהיר שהשוק הדובי של ביטקוין עלול להימשך עד תחילת 2027. הבסיס לכך היה דפוס היסטורי שלפיו רווחיות המשקיעים, במסגרת ה־PnL שלו, יורדת במשך כ־18 חודשים לאחר שרשרת של מימושי רווחים. 1238

בסוף אוגוסט הוא אמר שמדד רווחיות משולב של CryptoQuant הפך לחיובי לראשונה מאז אוקטובר 2025, ותיאר זאת כאיתות לסיום השלב הדובי. 8 לכן, תחזית פי 3–5 משקפת הערכה מחודשת על בסיס קריאות מאוחרות יותר במדדים — ולא טענה שהתנאים הדוביים שעליהם הצביע במאי מעולם לא התקיימו.

השורה התחתונה

התחזית של ג'ו היא בעיקרה תזה על מבנה השוק: ביטקוין גדול יותר, הביקוש המוסדי משפיע יותר, ולכן גם העלייה וגם הירידה האפשרית עשויות להיות מתונות יחסית למחזורי עבר. מנקודת ייחוס של 58,000 דולר, מכפלה של פי 3–5 מייצרת טווח של 174–290 אלף דולר — אך זהו חישוב, לא יעד מוצהר. 714

חשוב להפריד בין המתמטיקה לבין ודאות. נתוני און־צ'יין, ביקוש מקרנות סל ורכישות מצד אוצרות תאגידיים יכולים לסייע בגיבוש תמונת מחזור, אך אינם מבטלים סיכוני נזילות, שינוי בסנטימנט או אפשרות שקונים מוסדיים ימכרו בתקופות לחץ.