איך רכישות האג״ח של משרד האוצר האמריקאי הזניקו את הביטקוין והאת׳ריום

העלייה החדה בשוק הקריפטו שהחלה ב־19 באוגוסט נולדה משילוב של טריגר מאקרו־כלכלי ומנגנון מסחר טכני מאוד. משרד האוצר האמריקאי הודיע כי יכפיל לפחות את התקרה לרכישות תמיכה בנזילות של אג״ח ממשלתיות נומינליות ארוכות טווח — מ־2 מיליארד דולר ללפחות 4 מיליארד דולר בכל פעולה. השינוי, שיחול על אג״ח לפדיון של 10–20 שנים ושל 20–30 שנים, ייכנס לתוקף ב־9 בספטמבר.

השווקים פירשו את ההודעה כאיתות חיובי לנזילות בשוק האג״ח ולתנאים הפיננסיים הרחבים יותר. הדבר עודד רכישות בנכסי סיכון, ובהם מטבעות קריפטו. עם זאת, המהירות והעוצמה של המהלך מתאימות יותר ל־שורט סקוויז — גל חיסולים של פוזיציות שורט ממונפות — מאשר לשינוי פתאומי בביקוש הספוט ארוך הטווח.

ההודעה ממשרד האוצר סיפקה את הדחיפה הראשונית

רכישות עצמיות של אג״ח ממשלתיות הן רכישות של ניירות ערך קיימים לפני מועד הפדיון שלהם. משרד האוצר האמריקאי מציג רכישות תמיכה בנזילות ככלי שנועד לשפר את תפקוד השוק, ולא כתוכנית תמריצים מוניטרית רגילה.

למרות זאת, פרשנות השוק הייתה חיובית: רכישות גדולות יותר באגף הארוך של עקום התשואות עשויות לשפר את הנזילות ולהפחית את הלחץ שמפעילות תשואות ארוכות גבוהות על נכסי סיכון. בדיווחים על המהלך צוין כי תשואת האג״ח ל־30 שנה ירדה מ־5.31% ל־5.21%, במקביל לכך שהביטקוין פרץ מעל 68,000 דולר.

אין פירוש הדבר שמשרד האוצר רכש ביטקוין או הזריק סכום מקביל ישירות לשוק הקריפטו. מנגנון ההשפעה עבר דרך ציפיות המשקיעים: אם הנזילות בשוק האג״ח תשתפר והתשואות ארוכות הטווח יהיו פחות מכבידות, ייתכן שסוחרים ירגישו בנוח יותר להחזיק נכסים מסוכנים.

הביטקוין והאת׳ר זינקו — אך האת׳ר הוביל

הביטקוין עלה תחילה בכ־7%, פרץ מעל 68,000 דולר ובהמשך נסחר גם מעל 69,000 דולר. האת׳ר הציג ביצועים חזקים יותר, עם עלייה של כ־17%–18%: הוא חזר אל מעל 2,000 דולר, התקרב ל־2,100 דולר ובהמשך הגיע לאזור 2,300 דולר.

הפער בין שני המטבעות חשוב. העלייה בביטקוין יצרה אווירת risk-on רחבה בשוק, בעוד שהפריצה של האת׳ר מעל רמה פסיכולוגית וטכנית שנצפתה מקרוב אילצה סוחרים שהימרו על ירידות לרכוש את המטבע בחזרה.

חיסולי השורט הפכו את העלייה למפולת קניות

הראיה המרכזית לכך שהמינוף האיץ את המהלך הגיעה מנתוני החיסולים. דיווחים מוקדמים הצביעו על חיסולי פוזיציות שורט בקריפטו בהיקף של כ־1.4 מיליארד דולר בתוך 24 שעות. בהמשך, כשהעלייה התרחבה, האומדנים התקרבו ל־3 מיליארד דולר.

בדיווח אחד נספרו כ־1.74 מיליארד דולר בחיסולי שורט, לעומת 173 מיליון דולר בלבד בחיסולי לונג, במהלך הפריצה הראשונית של הביטקוין. אומדן אחר הציב את היקף חיסולי חוזי העתיד על האת׳ר בכ־382 מיליון דולר ב־24 שעות, מתוכם כ־360 מיליון דולר בפוזיציות שורט.

המספרים אינם זהים, משום שהם מתייחסים לחלונות זמן, זירות מסחר וסוגי חוזים שונים. אבל המסקנה העקבית ברורה: פוזיציות דוביות ממונפות היו מרוכזות במיוחד. כשהמחירים חצו רמות התנגדות, הבורסות סגרו בכפייה את פוזיציות השורט. הסגירה חייבה קנייה, הקנייה דחפה את המחירים מעלה — והמהלך הפעיל שכבה נוספת של חיסולים.

לולאת המשוב הזו מסבירה מדוע הגרף הפך כמעט אנכי. היא גם מצביעה על הסיכון המרכזי: הביקוש הכפוי נעלם ברגע שרוב פוזיציות השורט הפגיעות נסגרות.

הפריצה של האת׳ר מעל 2,000 דולר חשובה — אך אינה הוכחה לשינוי מגמה

המעבר של האת׳ר מעל 2,000 דולר לא היה רק פריצה של מספר עגול. האזור הוגדר כמחסום פסיכולוגי וטכני משמעותי, והמהלך הציב את ETH גם מעל הממוצע הנע ל־200 יום — מדד נפוץ למגמה ארוכת טווח.

אם האת׳ר יצליח להישאר מעל 2,000 דולר בסגירות יומיות, אזור ההתנגדות הקודם עשוי להפוך לתמיכה. אם יאבד את הרמה, הפרשנות השורית תיחלש, ונסיגה לאזורי נזילות קודמים סביב 1,925 דולר או 1,940–1,950 דולר תהפוך לתרחיש סביר יותר.

אינדיקטורים טכניים לבדם אינם יכולים להוכיח היפוך מגמה יציב. המבחן החשוב יותר יהיה האם האת׳ר יישאר מעל הממוצע ל־200 יום ומעל 2,000 דולר גם לאחר שפעילות החיסולים, שיעורי המימון וה־open interest יחזרו לרמות רגילות יותר.

קרנות הסל סיפקו גם ביקוש ספוט אמיתי

העלייה לא התרחשה רק בשוק החוזים העתידיים. לפי דיווחים, קרנות הסל הספוט על האת׳ר בארצות הברית רשמו ב־18 באוגוסט כניסות נטו של כ־71.4 מיליון דולר. קרן ETHA של בלאקרוק תרמה כ־64.7 מיליון דולר מהסכום באחד ממאגרי הנתונים.

בדיווחים מאוחרים יותר צוין כי כניסות הכספים היומיות לקרנות הסל על האת׳ר הגיעו לכ־189 מיליון דולר, עם התרחבות העלייה. תזרימים אלה מעידים על ביקוש ישיר בשוק הספוט לצד השורט סקוויז, אך אינם מוכיחים שרכישות מוסדיות — ולא סגירה כפויה של שורטים — היו הגורם העיקרי לקטע המהיר ביותר של העלייה.

ההבחנה הזו חשובה: תזרימי כספים לקרנות סל יכולים לתמוך במחיר לאחר פריצה, אך שורט סקוויז מסוגל לייצר עליות חריגות גם כאשר הביקוש הבסיסי עדיין אינו חזק מספיק כדי להחזיק אותן לאורך זמן.

ההתפתחויות הרגולטוריות הוסיפו שכבה של אופטימיות

הודעת משרד האוצר הגיעה במקביל לנרטיב רגולטורי חיובי יותר עבור תעשיית הקריפטו. רשות ניירות הערך האמריקאית, ה־SEC, הציעה את "Regulation Crypto Assets" — מסגרת ייעודית להנפקת ניירות ערך עבור סוגים מסוימים של חוזי השקעה הקשורים לנכסי קריפטו. הרשות הציגה את ההצעה כדרך ברורה יותר לגיוס הון, אך מדובר בהצעה שטרם הפכה לכלל מחייב.

במקביל, חקיקה רחבה יותר להסדרת מבנה שוק הקריפטו נותרה לא ודאית. לפי דיווחים, הצעת חוק ה־CLARITY נתקעה בקונגרס, בזמן שה־SEC מקדמת מסגרת משלה.

שני המהלכים שיפרו את הסנטימנט משום שהם רמזו על אפשרות שבעתיד חברות קריפטו יפעלו תחת כללים ברורים יותר בכל הקשור להנפקת נכסים ולגיוס הון. עם זאת, הם מספקים הקשר חיובי — לא הסבר ישיר להיקף החיסולים התוך־יומיים.

מה יאשר שמדובר בהיפוך מגמה אמיתי?

התמונה הכוללת מצביעה על עלייה שנבנתה בכמה שכבות:

1. תמחור מאקרו מחדש: העלאת תקרת הרכישות באגף הארוך של עקום האג״ח נתפסה כתומכת בנזילות ובתיאבון לסיכון.
2. אופטימיות רגולטורית: הצעת ה־SEC הציעה מסלול אפשרי לגיוס הון, בעוד חוק ה־CLARITY נותר ללא הכרעה.
3. ביקוש ספוט: קרנות הסל על האת׳ר דיווחו על כניסות כספים, ובהן התרומה הבולטת של ETHA בנתון אחד.
4. קניות כפויות: חיסולי שורט, במיוחד בחוזי הנגזרים על ביטקוין ואת׳ר, האיצו את המהלך.

נראה שהגורם האחרון היה מכריע למהירות העלייה. התאוששות בת־קיימא תדרוש יותר מאירוע חיסולים חד־פעמי: סגירות יציבות של האת׳ר מעל הממוצע הנע ל־200 יום ומעל 2,000 דולר, המשך כניסות לקרנות הסל וחזרת ביקוש ספוט לאחר שהתנודתיות והמינוף בשוק הנגזרים יתנרמלו.

לכן, הפרשנות הזהירה ביותר היא שהודעת משרד האוצר פתחה את הדלת לעלייה רחבה בנכסי סיכון, בעוד שההימורים הצפופים נגד השוק סיפקו את הדלק. העלייה הייתה ממשית — אבל עמידותה עדיין הייתה שאלה פתוחה, לא עובדה מוכחת.