נתוני האינפלציה חיזקו את התפנית, אף שלא פתרו את בעיית האינפלציה של הבנק המרכזי. מדד המחירים לצרכן עלה ביולי ב־3.4% לעומת השנה הקודמת, לאחר עלייה של 3.5% ביוני, בעוד שמדד הליבה התמתן ל־2.5%. מדד מחירי היצרנים ביולי נותר ללא שינוי, לעומת ציפיות לעלייה של 0.2%.

גם הביקוש הצרכני נראה פחות איתן: המכירות הקמעונאיות ביולי ירדו ב־0.6%, לאחר עלייה של 0.2% ביוני. יחד, הנתונים הצביעו על היחלשות במומנטום של התעסוקה, ההוצאה הצרכנית ולחצי המחירים. המשמעות לשוק הייתה ישירה: פחות העלאות ריבית צפויות פירושן יתרון תשואה קטן יותר לדולר.

מדוע מטבעות אחרים נהנו

שוק המט״ח מגיב לא רק לקצב הצמיחה הכלכלית, אלא גם לפערים בציפיות הריבית. כאשר המשקיעים מעריכים שהריבית בארה״ב תעלה פחות ממה שחשבו קודם, הם נוטים לצמצם החזקות בדולר ולחפש הזדמנויות במטבעות שהבנקים המרכזיים שלהם עשויים לנקוט מדיניות פחות מרחיבה יחסית.

הין: נהנה מתשואות אמריקאיות נמוכות יותר, אך מוגבל בגלל הביקוש החלש ביפן

הין עשוי להתחזק כאשר נתונים חלשים בארה״ב מצמצמים את פער התשואות בין ארה״ב ליפן. ואולם, נתוני הצמיחה של יפן מסבכים את התמונה. התוצר ברבעון השני צמח בקצב שנתי של 1.1% בלבד, לעומת תחזית קונצנזוס של 2.0%, והצריכה הפרטית נותרה ללא שינוי. לפי Reuters, הנתון החלש לא צפוי לשנות בטווח הקצר את ההערכות להעלאת ריבית של הבנק המרכזי של יפן.

כך פועלים שני כוחות מנוגדים: ציפיות לריבית אמריקאית נמוכה יותר תומכות ביין, אך ביקוש מקומי שברירי עלול לצמצם את הציפיות להידוק מהיר יותר ביפן. הין נותר רגיש במיוחד לתשואות האוצר האמריקאי ולחשש מהתערבות בשוק סביב רמה של 160 ין לדולר.

הדולר הקנדי: תמיכה אפשרית מהנפט ומרקע אינפלציוני יציב יחסית

לדולר הקנדי יש שני מקורות תמיכה אפשריים בסביבה הנוכחית. חולשה רחבה של הדולר האמריקאי משפרת את תנאי הרקע בשוק המט״ח, ומחירי נפט גבוהים עשויים לתמוך בכלכלה מייצאת אנרגיה לעומת כלכלות המייבאות נפט.

האינפלציה הכללית בקנדה עלתה ביולי ל־3.0%, לעומת 2.8% ביוני, לפי הנתון הרשמי; מדדי הליבה נותרו קרובים ל־2%. הבנק המרכזי של קנדה הותיר את הריבית שלו על 2.25% וציין כי האינפלציה הכללית עשויה להתמתן אם מחירי הנפט ומרווחי הבנזין ירדו.

לכן הדולר הקנדי יושפע מהשאלה אם העלייה במחירי האנרגיה תיתפס כזמנית או מתמשכת. זעזוע נפט ממושך עשוי לתמוך במטבע באמצעות זרמי הסחר, אך במקביל להקשות על מדיניות הריבית.

הדולר האוסטרלי: מושפע מחולשת הדולר ומתיאבון הסיכון העולמי

הדולר האוסטרלי עשוי להתחזק כאשר תחזית הריבית בארה״ב נעשית פחות ניצית, במיוחד אם המשקיעים מוכנים יותר להחזיק מטבעות בעלי תשואה גבוהה יחסית. עם זאת, הוא חשוף יותר מהדולר הקנדי לתרחיש של ירידה רחבה בתיאבון הסיכון, הנגרמת מהסלמה במזרח התיכון או מעלייה חדה בעלויות האנרגיה בעולם.

לכן סביר יותר לראות התחזקות סלקטיבית של מטבעות הרגישים לסיכון, ולא ראלי אחיד בכל השוק.

הרופי ההודי: הקלה ראשונית מצד הדולר, אך הנפט הוא כוח נגד משמעותי

דולר חלש יותר עשוי להפחית את הלחץ על הרופי ולשפר את התנאים לזרימת השקעות לתיקי נכסים בהודו. מחירי נפט גבוהים פועלים בכיוון ההפוך, משום שהודו היא יבואנית נפט. עלייה מתמשכת במחירי הגולמי מגדילה את חשבון היבוא ועלולה להחליש את המטבע.

לכן הרופי יוכל ליהנות מציפיות מתונות יותר לריבית בארה״ב רק אם הזעזוע בשוק הנפט יישאר מוגבל.

זעזוע הנפט יוצר ערוץ מנוגד לדולר

המשבר במצר הורמוז מגביל את האפשרות לפרש את השוק כ״דובי לדולר״ באופן חד־משמעי. תנועת הספנות במצר ירדה לפי הדיווחים לשישה כלי שיט, לעומת ממוצע של כ־11 כלי שיט בעשרת הימים שקדמו לכך. חוזי ברנט נסגרו ב־14 באוגוסט על 88.52 דולר לחבית, כאשר המשקיעים בחנו את התקיפות על מכליות, את הקיפאון במאמצי השלום ואת הסיכון לשיבושים ממושכים.

האזהרה של איראן על מעבר לעמדה התקפית יותר הגדילה את האפשרות לפרמיית סיכון גבוהה יותר בשוק הנפט. ההשפעה על המטבעות אינה אחידה:

• נפט יקר עשוי לתמוך יחסית בדולר הקנדי.
• הוא בדרך כלל שלילי למטבעות של יבואניות נפט, כגון הרופי ההודי.
• הסלמה חמורה עלולה להפוך לחיובית עבור הדולר אם המשקיעים יעברו לנכסים אמריקאיים מטעמי נזילות וביטחון.

זו הסיבה שהדולר יכול לרדת בעקבות נתונים מקומיים חלשים, ובכל זאת לזנק במהירות אם ההתפתחויות הגיאופוליטיות יחריפו.

תשואות האג״ח עשויות להאט את ירידת הדולר

תשואות גבוהות יחסית על אג״ח האוצר האמריקאי משמרות חלק מהאטרקטיביות של הדולר בעסקאות נשיאה — רכישת מטבע שמציע תשואה גבוהה יותר יחסית. הן חשובות גם לתגובת הפד: אם מחירי הנפט יעלו את האינפלציה הכללית ואת ציפיות האינפלציה, חברי הבנק המרכזי עשויים להירתע מאישור תמחור השוק שלפיו לא יהיו העלאות נוספות, או שתהיה לכל היותר העלאה מוגבלת.

יש לכך תקדים בדיווחי השוק שסופקו. במהלך הסלמה קודמת בעימותים במפרץ, הדולר נתמך הן בביקוש גיאופוליטי והן בהתבטאויות ניציות של הפדרל ריזרב. שילוב דומה של תשואות גבוהות ושנאת סיכון עלול לקטוע את מגמת הירידה הנוכחית של הדולר.

מה צפוי להשפיע על השוק בהמשך

התקשורת הבאה של הפד תקבע אם השווקים יראו בנתונים האחרונים תחילתה של האטה ממושכת, או רק תקופה זמנית של חולשה.

• פרוטוקול ישיבת ה־FOMC ביולי: המשקיעים יחפשו את האיזון שקבעו חברי הוועדה בין פעילות כלכלית חלשה לבין אינפלציה שעדיין גבוהה מהיעד.
• כנס ג׳קסון הול, 27–29 באוגוסט: מסר שלפיו האינפלציה הנובעת מהנפט זמנית ותהליך הדיסאינפלציה הבסיסי נמשך יחזק את הלחץ על הדולר. לעומת זאת, הדגשה של אינפלציה מתמשכת או של הצורך לשמור אפשרות להידוק נוסף תתמוך בתשואות האג״ח ובדולר.
• מחירי הנפט והתנועה במצר הורמוז: שיבושים נוספים בספנות או התרחבות העימות יגדילו את הסיכון לאינפלציה, למעבר עולמי למצב של שנאת סיכון ולביקוש מחודש לדולר.
• נתוני יפן וקנדה: סימנים לביקוש מקומי חזק יותר ביפן עשויים לתמוך ביין, בעוד שאינפלציה קנדית מתמשכת או לחץ מחירים הנובע מהנפט עשויים להשפיע על ציפיות הריבית של הבנק המרכזי של קנדה.

השורה התחתונה

הדולר נחלש משום שהשווקים עדכנו כלפי מטה את מסלול הריבית הצפוי בארה״ב, לאחר נתוני תעסוקה חלשים, התמתנות באינפלציה לצרכן וליצרן וירידה במכירות הקמעונאיות. בטווח המיידי, המשמעות הייתה פחות ביטחון בהעלאת ריבית של הפד בספטמבר ויתרון תשואה אמריקאי קטן יותר — תנאים שתמכו בכמה מטבעות מרכזיים ובמטבעות של שווקים מתעוררים.

אך התחזית נותרה דו־צדדית. רצף נוסף של נתונים אמריקאיים חלשים ומסר מרגיע מג׳קסון הול יתמכו בדולר חלש יותר. מנגד, תשואות גבוהות באוצר האמריקאי, אינפלציה עיקשת והסלמה נוספת במצר הורמוז עלולים להחזיר במהירות את הביקוש למטבע האמריקאי.

נתוני האינפלציה חיזקו את התפנית, אף שלא פתרו את בעיית האינפלציה של הבנק המרכזי. מדד המחירים לצרכן עלה ביולי ב־3.4% לעומת השנה הקודמת, לאחר עלייה של 3.5% ביוני, בעוד שמדד הליבה התמתן ל־2.5%. מדד מחירי היצרנים ביולי נותר ללא שינוי, לעומת ציפיות לעלייה של 0.2%.

גם הביקוש הצרכני נראה פחות איתן: המכירות הקמעונאיות ביולי ירדו ב־0.6%, לאחר עלייה של 0.2% ביוני. יחד, הנתונים הצביעו על היחלשות במומנטום של התעסוקה, ההוצאה הצרכנית ולחצי המחירים. המשמעות לשוק הייתה ישירה: פחות העלאות ריבית צפויות פירושן יתרון תשואה קטן יותר לדולר.

מדוע מטבעות אחרים נהנו

שוק המט״ח מגיב לא רק לקצב הצמיחה הכלכלית, אלא גם לפערים בציפיות הריבית. כאשר המשקיעים מעריכים שהריבית בארה״ב תעלה פחות ממה שחשבו קודם, הם נוטים לצמצם החזקות בדולר ולחפש הזדמנויות במטבעות שהבנקים המרכזיים שלהם עשויים לנקוט מדיניות פחות מרחיבה יחסית.

הין: נהנה מתשואות אמריקאיות נמוכות יותר, אך מוגבל בגלל הביקוש החלש ביפן

הין עשוי להתחזק כאשר נתונים חלשים בארה״ב מצמצמים את פער התשואות בין ארה״ב ליפן. ואולם, נתוני הצמיחה של יפן מסבכים את התמונה. התוצר ברבעון השני צמח בקצב שנתי של 1.1% בלבד, לעומת תחזית קונצנזוס של 2.0%, והצריכה הפרטית נותרה ללא שינוי. לפי Reuters, הנתון החלש לא צפוי לשנות בטווח הקצר את ההערכות להעלאת ריבית של הבנק המרכזי של יפן.

כך פועלים שני כוחות מנוגדים: ציפיות לריבית אמריקאית נמוכה יותר תומכות ביין, אך ביקוש מקומי שברירי עלול לצמצם את הציפיות להידוק מהיר יותר ביפן. הין נותר רגיש במיוחד לתשואות האוצר האמריקאי ולחשש מהתערבות בשוק סביב רמה של 160 ין לדולר.

הדולר הקנדי: תמיכה אפשרית מהנפט ומרקע אינפלציוני יציב יחסית

לדולר הקנדי יש שני מקורות תמיכה אפשריים בסביבה הנוכחית. חולשה רחבה של הדולר האמריקאי משפרת את תנאי הרקע בשוק המט״ח, ומחירי נפט גבוהים עשויים לתמוך בכלכלה מייצאת אנרגיה לעומת כלכלות המייבאות נפט.

האינפלציה הכללית בקנדה עלתה ביולי ל־3.0%, לעומת 2.8% ביוני, לפי הנתון הרשמי; מדדי הליבה נותרו קרובים ל־2%. הבנק המרכזי של קנדה הותיר את הריבית שלו על 2.25% וציין כי האינפלציה הכללית עשויה להתמתן אם מחירי הנפט ומרווחי הבנזין ירדו.

לכן הדולר הקנדי יושפע מהשאלה אם העלייה במחירי האנרגיה תיתפס כזמנית או מתמשכת. זעזוע נפט ממושך עשוי לתמוך במטבע באמצעות זרמי הסחר, אך במקביל להקשות על מדיניות הריבית.

הדולר האוסטרלי: מושפע מחולשת הדולר ומתיאבון הסיכון העולמי

הדולר האוסטרלי עשוי להתחזק כאשר תחזית הריבית בארה״ב נעשית פחות ניצית, במיוחד אם המשקיעים מוכנים יותר להחזיק מטבעות בעלי תשואה גבוהה יחסית. עם זאת, הוא חשוף יותר מהדולר הקנדי לתרחיש של ירידה רחבה בתיאבון הסיכון, הנגרמת מהסלמה במזרח התיכון או מעלייה חדה בעלויות האנרגיה בעולם.

לכן סביר יותר לראות התחזקות סלקטיבית של מטבעות הרגישים לסיכון, ולא ראלי אחיד בכל השוק.

הרופי ההודי: הקלה ראשונית מצד הדולר, אך הנפט הוא כוח נגד משמעותי

דולר חלש יותר עשוי להפחית את הלחץ על הרופי ולשפר את התנאים לזרימת השקעות לתיקי נכסים בהודו. מחירי נפט גבוהים פועלים בכיוון ההפוך, משום שהודו היא יבואנית נפט. עלייה מתמשכת במחירי הגולמי מגדילה את חשבון היבוא ועלולה להחליש את המטבע.

לכן הרופי יוכל ליהנות מציפיות מתונות יותר לריבית בארה״ב רק אם הזעזוע בשוק הנפט יישאר מוגבל.

זעזוע הנפט יוצר ערוץ מנוגד לדולר

המשבר במצר הורמוז מגביל את האפשרות לפרש את השוק כ״דובי לדולר״ באופן חד־משמעי. תנועת הספנות במצר ירדה לפי הדיווחים לשישה כלי שיט, לעומת ממוצע של כ־11 כלי שיט בעשרת הימים שקדמו לכך. חוזי ברנט נסגרו ב־14 באוגוסט על 88.52 דולר לחבית, כאשר המשקיעים בחנו את התקיפות על מכליות, את הקיפאון במאמצי השלום ואת הסיכון לשיבושים ממושכים.

האזהרה של איראן על מעבר לעמדה התקפית יותר הגדילה את האפשרות לפרמיית סיכון גבוהה יותר בשוק הנפט. ההשפעה על המטבעות אינה אחידה:

• נפט יקר עשוי לתמוך יחסית בדולר הקנדי.
• הוא בדרך כלל שלילי למטבעות של יבואניות נפט, כגון הרופי ההודי.
• הסלמה חמורה עלולה להפוך לחיובית עבור הדולר אם המשקיעים יעברו לנכסים אמריקאיים מטעמי נזילות וביטחון.

זו הסיבה שהדולר יכול לרדת בעקבות נתונים מקומיים חלשים, ובכל זאת לזנק במהירות אם ההתפתחויות הגיאופוליטיות יחריפו.

תשואות האג״ח עשויות להאט את ירידת הדולר

תשואות גבוהות יחסית על אג״ח האוצר האמריקאי משמרות חלק מהאטרקטיביות של הדולר בעסקאות נשיאה — רכישת מטבע שמציע תשואה גבוהה יותר יחסית. הן חשובות גם לתגובת הפד: אם מחירי הנפט יעלו את האינפלציה הכללית ואת ציפיות האינפלציה, חברי הבנק המרכזי עשויים להירתע מאישור תמחור השוק שלפיו לא יהיו העלאות נוספות, או שתהיה לכל היותר העלאה מוגבלת.

יש לכך תקדים בדיווחי השוק שסופקו. במהלך הסלמה קודמת בעימותים במפרץ, הדולר נתמך הן בביקוש גיאופוליטי והן בהתבטאויות ניציות של הפדרל ריזרב. שילוב דומה של תשואות גבוהות ושנאת סיכון עלול לקטוע את מגמת הירידה הנוכחית של הדולר.

מה צפוי להשפיע על השוק בהמשך

התקשורת הבאה של הפד תקבע אם השווקים יראו בנתונים האחרונים תחילתה של האטה ממושכת, או רק תקופה זמנית של חולשה.

• פרוטוקול ישיבת ה־FOMC ביולי: המשקיעים יחפשו את האיזון שקבעו חברי הוועדה בין פעילות כלכלית חלשה לבין אינפלציה שעדיין גבוהה מהיעד.
• כנס ג׳קסון הול, 27–29 באוגוסט: מסר שלפיו האינפלציה הנובעת מהנפט זמנית ותהליך הדיסאינפלציה הבסיסי נמשך יחזק את הלחץ על הדולר. לעומת זאת, הדגשה של אינפלציה מתמשכת או של הצורך לשמור אפשרות להידוק נוסף תתמוך בתשואות האג״ח ובדולר.
• מחירי הנפט והתנועה במצר הורמוז: שיבושים נוספים בספנות או התרחבות העימות יגדילו את הסיכון לאינפלציה, למעבר עולמי למצב של שנאת סיכון ולביקוש מחודש לדולר.
• נתוני יפן וקנדה: סימנים לביקוש מקומי חזק יותר ביפן עשויים לתמוך ביין, בעוד שאינפלציה קנדית מתמשכת או לחץ מחירים הנובע מהנפט עשויים להשפיע על ציפיות הריבית של הבנק המרכזי של קנדה.

השורה התחתונה

הדולר נחלש משום שהשווקים עדכנו כלפי מטה את מסלול הריבית הצפוי בארה״ב, לאחר נתוני תעסוקה חלשים, התמתנות באינפלציה לצרכן וליצרן וירידה במכירות הקמעונאיות. בטווח המיידי, המשמעות הייתה פחות ביטחון בהעלאת ריבית של הפד בספטמבר ויתרון תשואה אמריקאי קטן יותר — תנאים שתמכו בכמה מטבעות מרכזיים ובמטבעות של שווקים מתעוררים.

אך התחזית נותרה דו־צדדית. רצף נוסף של נתונים אמריקאיים חלשים ומסר מרגיע מג׳קסון הול יתמכו בדולר חלש יותר. מנגד, תשואות גבוהות באוצר האמריקאי, אינפלציה עיקשת והסלמה נוספת במצר הורמוז עלולים להחזיר במהירות את הביקוש למטבע האמריקאי.