נפט, אינפלציה והפד: מדוע מניות השבבים באסיה נפגעו מהעימות בין ארה״ב לאיראן

חידוש הלחימה בין ארה״ב לאיראן סמוך למצר הורמוז פגע בשווקים באסיה דרך שרשרת מהירה וברורה: הסלמה צבאית הגבירה את החשש לשיבושים במשלוחי אנרגיה, מחירי הנפט עלו, החששות מאינפלציה התעצמו והמשקיעים צמצמו חשיפה למניות יקרות ורגישות לריבית.

התגובה המיידית ניכרה ב-31 באוגוסט. לפי Reuters, מחיר הנפט מסוג ברנט נסגר על 90.49 דולר לחבית, בעוד נפט מסוג West Texas Intermediate — מדד הייחוס האמריקאי, או WTI — עלה ל-85.76 דולר. במקביל ירדו המניות ועלו תשואות האג״ח, כשהמשקיעים בחנו מחדש את תחזית האינפלציה ואת מסלול הריבית של הבנק המרכזי האמריקאי, הפדרל ריזרב. 1 במהלך המסחר כבר נרשמו רמות של יותר מ-86 דולר ל-WTI ויותר מ-91 דולר לברנט. 11

השרשרת שמחברת בין העימות, הנפט והריבית

מצר הורמוז עומד במרכז תגובת השווקים, משום שכל האטה בתנועת המכליות בו מעלה את האפשרות שהיצע האנרגיה העולמי ייפגע. מוקדם יותר באוגוסט התחזקו מחירי הנפט על רקע החרפת המתיחות, החלטת איחוד האמירויות להשעות עסקאות פיננסיות וכלכליות עם איראן והמשך התנועה האיטית של כלי השיט במצר. 2

חילופי האש המחודשים הוסיפו למחיר הנפט "פרמיית סיכון" גיאופוליטית. בדיווחים נמסר כי ארה״ב תקפה משגרי טילים איראניים באי לאראק, ואיראן שיגרה טילים לעבר עמדות צבאיות אמריקאיות בירדן. 18 דיווחים נפרדים קישרו את ההסלמה הקודמת גם לתקיפה בנמל נפט באיחוד האמירויות ולפגיעה באוניות במצר. 7

לעלייה במחירי הנפט יש השלכות שחורגות מענף האנרגיה. מחירי הדלק, ההובלה ותשומות אחרות עלולים לעלות במהירות, ליצור דחיפה אינפלציונית ולהקשות על הבנקים המרכזיים — במיוחד כאשר המלחמה ושיבושים בשרשראות האספקה מאיימים במקביל על הצמיחה הכלכלית.

מדוע מניות השבבים ביפן ובדרום קוריאה היו פגיעות במיוחד

מניות שבבים מתנהגות לעיתים קרובות כמו מניות צמיחה בעלות "משך" ארוך: השווי שלהן נשען במידה רבה על הרווחים הצפויים בעתיד, על הביקוש העולמי ועל עלות ההון. כאשר תשואות האג״ח הממשלתיות האמריקאיות עולות, הערך הנוכחי שמייחסים המשקיעים לרווחים העתידיים יורד. במקביל, זעזוע נפט מגביר את החשש להאטה עולמית ולעלייה בעלויות התפעול.

השילוב הזה משמעותי במיוחד ביפן ובדרום קוריאה, שבהן חברות טכנולוגיה ושבבים מהוות חלק ניכר ממדדי המניות המרכזיים. באירוע קודם שבו עלו מחירי הנפט והתשואות ונרשמה מכירת חיסול במניות השבבים, ירד מדד KOSPI הדרום-קוריאני ב-5.5% ומדד ניקיי היפני ב-2.1%. 12 בדיווח שוק אחר תוארה ירידה של כמעט 6% בדרום קוריאה ושל יותר מ-3% ביפן, לאחר שהפסדי השבבים הצטרפו לעלייה במחירי הנפט ובתשואות האג״ח. 24

הרגישות פועלת גם בכיוון ההפוך. כאשר מחירי הנפט נחלשו והחששות בנוגע לתנועת הספינות במצר הורמוז פחתו, עלו מניות Samsung Electronics ו-SK Hynix בדרום קוריאה, וגם הניקיי היפני התחזק. 2227 התגובה הזו מצביעה על כך שהמגזר הושפע לא רק מנתוני החברות, אלא גם מהשינוי בסיכון המאקרו-כלכלי.

מדוע התחזקו ההימורים על העלאת ריבית בספטמבר

זעזוע אינפלציוני שמקורו בנפט מציב את הפדרל ריזרב בפני דילמה: מחירי אנרגיה גבוהים עלולים להעלות את האינפלציה הכללית, גם כאשר המתיחות הגיאופוליטית מחלישה את הביקוש. אם המשקיעים מעריכים שההתייקרות תחלחל למחירים רחבים יותר או לציפיות האינפלציה, הם עשויים לצפות לריבית גבוהה למשך זמן ארוך יותר.

ב-31 באוגוסט דווח כי השווקים העלו ל-57% את ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר, לאחר שחידוש הלחימה הקפיץ את מחיר הנפט והשאיר את תשואות האג״ח ברמה גבוהה. 1026 התוצאה הייתה הידוק של התנאים הפיננסיים: תשואות גבוהות יותר מייקרות את עלויות האשראי ומפחיתות את האטרקטיביות היחסית של מניות צמיחה.

השאלה המרכזית היא אם העלייה במחירי הנפט תהיה זמנית. פרמיית סיכון קצרת מועד עלולה להעלות את האינפלציה בלי לשנות את מסלול המדיניות של הפד בטווח הבינוני. שיבוש ממושך בתנועת הספנות או בתשתיות הנפט יהיה חמור יותר, במיוחד אם יתרחש במקביל לאינפלציה בסיסית עיקשת ולשוק עבודה חזק.

הנתונים והדוחות שעשויים לקבוע את המהלך הבא

דוח התעסוקה האמריקאי

דוח התעסוקה יסייע לקבוע אם הכלכלה יכולה לספוג זעזוע אנרגיה בלי להיקלע להאטה חדה. גיוס עובדים חזק ועלייה בשכר יקשה על קובעי המדיניות להתייחס לעליית מחירי הנפט להפרעה זמנית ומבודדת. נתוני תעסוקה חלשים יחזקו את הטענה שהידוק נוסף עלול לפגוע בביקוש.

מדד המחירים לצרכן ב-11 בספטמבר

דוח ה-CPI יהיה המבחן הקרוב ביותר לשאלה אם הלחצים האינפלציוניים מתרחבים. עלייה שמקורה בעיקר במחירי הדלק תהיה פחות משמעותית למדיניות המוניטרית מאשר נתון ליבה גבוה, שיצביע על לחץ מחודש במגוון רחב של מוצרים ושירותים.

אינפלציית PCE

מדד ה-PCE הוא מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב. דיווחים אחרונים הצביעו על כך שהנתון האחרון היה מעט חם מהצפוי, ולכן החששות מאינפלציה נותרו בעינם גם כשהשווקים התמקדו ב-Nvidia ובמניות הטכנולוגיה. 1819 נתון PCE ליבה גבוה יקשה על המשקיעים לטעון שהזינוק במחירי הנפט הוא אירוע גיאופוליטי בלבד.

הדוחות והתחזית של Nvidia

Nvidia משמשת אינדיקטור חשוב למחזור ההשקעות בבינה מלאכותית ולמגזר השבבים כולו. תוצאותיה האחרונות עלו על התחזיות, הכנסות חטיבת מרכזי הנתונים שלה יותר מהוכפלו לעומת השנה הקודמת, והתחזית שסיפקה סייעה למניות הטכנולוגיה באסיה — ובהן מדד KOSPI עתיר השבבים — לעלות. 1829

תחזית חזקה עשויה אפוא לבלום את הלחץ המאקרו-כלכלי על מניות השבבים. מנגד, צפי חלש יותר לביקוש, לשולי הרווח או להוצאות ההון עלול להפוך יום של ירידות כלליות לתיקון עמוק יותר בהובלת מגזר הטכנולוגיה. הדוח לא יבטל את סיכון הנפט או הריבית, אך הוא עשוי לקבוע אם המשקיעים יראו בירידות תיקון זמני של התמחור — או סימן להיחלשות הביקוש.

מה עלול להאריך את גל הירידות?

הלחץ על שוקי המניות באסיה ועל ציפיות המדיניות המוניטרית צפוי להימשך אם כמה מהסיכונים הבאים יופיעו יחד:

• תקיפות נוספות של ארה״ב או איראן, או התרחבות של העימות האזורי;
• שיבוש מאומת בתנועת הספנות במצר הורמוז או פגיעה בתשתיות נפט באזור;
• עלייה מתמשכת במחירי ברנט ו-WTI;
• נתוני CPI או PCE ליבה גבוהים באופן בלתי צפוי;
• דוח תעסוקה חזק ועלייה בשכר; וכן
• המשך עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות האמריקאיות לטווח ארוך.

שילוב כזה יחזק את הנרטיב של ריבית גבוהה למשך זמן ממושך — או של העלאת ריבית מחודשת — ובמקביל יחליש את הציפיות לצמיחה העולמית.

מה עשוי להפוך את המגמה?

השווקים עשויים להתאושש אם מהלך דיפלומטי או הסדר תנועת ספנות יפחיתו את פרמיית הסיכון של הנפט, אם אינפלציית הליבה תישאר בשליטה, אם נתוני התעסוקה ייחלשו בלי להצביע על מיתון בלתי נשלט ואם Nvidia וחברות נוספות הקשורות לבינה מלאכותית יספקו תחזיות חזקות. ירידה קודמת במחירי הנפט בעקבות שיחות על ניהול התנועה במצר הורמוז התרחשה במקביל להתאוששות במניות באסיה ובמניות הטכנולוגיה. 22

לכן ההבחנה החשובה ביותר היא בין זעזוע זמני לבין שיבוש מתמשך. התגובה הראשונית לא הייתה רק לתוצאה הצבאית עצמה; היא שיקפה תמחור מחדש של אספקת האנרגיה, האינפלציה, הריבית והצמיחה — הכול בבת אחת. אם העימות יישאר מוגבל ומחירי הנפט ייסוגו, מניות השבבים עשויות להתאושש במהירות. אם השיבושים באספקה והאינפלציה יהפכו לממושכים, יהיה קשה יותר להפוך את הלחץ על מניות הטכנולוגיה באסיה ועל תחזית הריבית של הפד.