דחיית ההצעה האיראנית הקפיצה את תשואות האג״ח — אך אינה מבשרת כשלעצמה מיתון

דחיית הצעתה של איראן לפתוח מחדש את מצר הורמוז צמצמה את התקווה לפתרון מהיר לשיבושים באספקת האנרגיה. מחירי הנפט עלו, ואיגרות חוב ממשלתיות נמכרו — תנועה שמחדשת את החשש כי עלויות דלק גבוהות יקשו על ריסון האינפלציה וישאירו את הריבית ברמה גבוהה. כך נוצר מתח בין התייקרות מחירים לבין תנאי מימון מחמירים יותר. עם זאת, התגובה בשווקים אינה תחזית למיתון בפני עצמה.1219

מהקפיצה בנפט לעלייה בתשואות

מחירי הנפט זינקו ביותר מ־4 דולר לחבית בתחילת המסחר ביום שני, אך בהמשך ויתרו על חלק ניכר מהעלייה. בסיום, נפט מסוג ברנט נסגר בעלייה של 0.9%, במחיר של 105.28 דולר לחבית.1 הקפיצה הראשונית הוסיפה לחששות שכבר ליוו את השוק: אם השיבושים באספקה יימשכו, האנרגיה עלולה להישאר יקרה ולהקשות על המאבק באינפלציה.24

כשמשקיעים מוכרים איגרות חוב קיימות, מחירן יורד והתשואה עליהן עולה. ביום שני טיפסה תשואת אג״ח האוצר האמריקאית ל־10 שנים ב־9 נקודות בסיס, ל־5.25% — הרמה הגבוהה ביותר זה 19 שנה. התשואה ל־30 שנה הגיעה ל־5.57%, שיא מאז 2004. גם התשואות לטווחים קצרים יותר עלו, כשסוחרים שקלו אפשרות להידוק נוסף מצד הבנק המרכזי האמריקאי.18

הלחץ לא נשאר בארה״ב

מכירת האג״ח התפשטה מעבר לארה״ב: איגרות חוב ממשלתיות ירדו גם ביפן, באוסטרליה ובדרום קוריאה.3 התשואות לעשר שנים בגרמניה ובבריטניה עלו אף הן, על רקע החשש שמחירי אנרגיה גבוהים יוסיפו ללחצי האינפלציה.29

תשואות ממשלתיות גבוהות יותר עלולות להשפיע גם על עלויות המימון במשק. במקביל, המשקיעים צריכים להביא בחשבון שני תרחישים: זעזוע אנרגיה שישאיר את האינפלציה גבוהה, ומדיניות ריבית הדוקה שעלולה בהמשך להכביד על הפעילות הכלכלית.

למה התחזקו הציפיות להעלאת ריבית

בכירי הפדרל ריזרב אותתו כי ייתכן שיהיה צורך בהעלאות ריבית נוספות אם לחצי המחירים לא יתמתנו. זאת לאחר שהבנק המרכזי העלה את הריבית ב־0.25 נקודת אחוז מוקדם יותר החודש.19 העלייה במחירי הנפט חיזקה את החשש שהאינפלציה תישאר עיקשת. לפי רויטרס, השווקים שיקפו הסתברות של כ־70% להעלאת ריבית נוספת של הפד באוקטובר.11

זו ציפיית שוק, לא החלטה שהתקבלה. אם הנפט יישאר יקר והאינפלציה תהיה ממושכת, ההערכות להעלאות ריבית עשויות להישאר גבוהות. אם השיבוש באספקת האנרגיה יחלוף, או שהנתונים יצביעו על היחלשות הכלכלה, התחזית עשויה להשתנות.

בסנט מציג דגש אחר

שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט קרא לקובעי המדיניות בפד לשמור על ״ראש פתוח״ בכל הנוגע לריבית. לדבריו, גידול בפריון — בין היתר בזכות בינה מלאכותית — לצד הסרת רגולציה, עשוי לסייע בריסון האינפלציה בארה״ב.51 הדגש שלו הוא על כוחות שעשויים למתן את האינפלציה הבסיסית; תגובת שוק האג״ח, לעומת זאת, משקפת חשש שגם אם כוחות כאלה קיימים, עלויות אנרגיה גבוהות עדיין עלולות להעלות מחירים. הדיווחים הזמינים אינם מראים שהוויכוח הזה הוכרע בעיני המשקיעים.

מה עקומת התשואות והנתונים הקרובים יכולים ללמד

פער קטן יותר בין תשואות אג״ח ארוכות וקצרות עשוי להתיישב עם חשש שהידוק ממושך של המדיניות המוניטרית יחליש את הצמיחה בהמשך. אבל הפער לבדו אינו הוכחה שמיתון בדרך. הדיווחים על יום שני מתעדים עלייה בתשואות בטווחי פירעון שונים, אך אינם מבססים הצטמצמות חדשה בפער בין התשואות הקצרות לארוכות בארה״ב.18

הנתונים הבאים שהשווקים יעקבו אחריהם הם דוחות האינפלציה והתעסוקה בארה״ב, שצפויים להתפרסם בשבוע הקרוב.4 אינפלציה עיקשת לצד אנרגיה יקרה עשויה לחזק את הטיעון להשארת הריבית גבוהה או להעלאתה נוספת. סימנים להיחלשות בשוק העבודה עלולים, מנגד, להגביר את החשש מפגיעה בצמיחה ולסבך את החלטות הפד. מבחינת השווקים, השאלה המרכזית היא אם התייקרות הנפט תהיה זמנית או תהפוך למקור מתמשך של אינפלציה.