הזהב מאותת שתיק ה־60/40 כבר לא מספק את אותה הגנה

הזהב והכסף סיימו את יום המסחר המדווח בעליות: הזהב הספוט התחזק ב־0.44% לכ־4,394.70 דולר לאונקיה, והכסף עלה ב־1.32% לכ־65.43 דולר. דולר חלש יותר וירידה בציפיות להעלאת ריבית קרובה מצד הבנק הפדרלי האמריקאי תמכו במהלך.

אלא שהשאלה הגדולה יותר אינה רק מה עשו המתכות היקרות ביום מסחר אחד, אלא מדוע הזהב הפך שוב לחלק מרכזי בדיון על בניית תיקי השקעות. בראיון ל־Bloomberg TV אמר מייק וילסון, מנהל ההשקעות הראשי של מורגן סטנלי, כי הזהב נמצא בשוק שורי כבר 25 שנה — אף שמשקיעים רבים הבחינו במגמה רק לאחרונה, סביב תחילת השנה.

מדוע וילסון חושב שתיק 60/40 דורש חשיבה מחדש

תיק 60/40 מחלק את ההשקעה ל־60% מניות ול־40% אג״ח. הרעיון מאחוריו נשען על פיזור: כאשר המניות נחלשות, אג״ח איכותיות עשויות למתן חלק מההפסדים.

אולם ב־2022 שתי קבוצות הנכסים ירדו במקביל. עבור פנסיונרים ומשקיעים אחרים שמסתמכים על האג״ח כמשקל נגד למניות, הירידה המשותפת חשפה חולשה במבנה המסורתי. הירידה של תיק 60/40 הייתה דומה להפסדים שנרשמו בתקופות קשות יותר של שוק דובי במניות, אף שהירידה בשוק המניות עצמו הייתה מתונה יותר.

הפתרון של וילסון אינו נטישה מוחלטת של ההכנסה הקבועה. הוא ממליץ להפחית את מח״מ האג״ח — כלומר, לצמצם את הרגישות לירידות מחירים כאשר התשואות עולות — ובמקביל לשקול זהב ונכסים דמויי סחורות כמפזרים הגנתיים. בהקשר רחב יותר הוא הזכיר גם את הביטקוין בין הנכסים שעשויים לסייע בהגנה מפני אינפלציה.

במסגרת הזו, הזהב אינו נתפס בעיקר כמקור להכנסה שוטפת. תפקידו האפשרי הוא לשמש גידור כאשר אינפלציה, אי־ודאות מוניטרית או מתאם עולה בין מניות לאג״ח הופכים את הפיזור המסורתי לפחות יעיל.

סבב הסחורות של 2026, לפי וילסון

וילסון תיאר את השוק כחלק מסבב רחב יותר של השקעות בסחורות. לדבריו, המהלך החל במניות של חברות כריית זהב וכסף, והתרחב לאחר מכן לאדמות נדירות ולמתכות נוספות, לאנרגיה ולשבבים. המכנה המשותף הוא חיפוש אחר חשיפות שעשויות להתנהג אחרת מהחזקות רגילות במניות ובאג״ח.

אין פירוש הדבר שכל הסחורות או חברות הכרייה ינועו יחד. עם זאת, הדבר מצביע על כך שמשקיעים מחפשים מעבר לתמהיל הסטנדרטי של מניות ואג״ח דרכים נוספות לניהול הסיכון בתיק.

מה עלול למנוע מהזהב להגיע ל־5,200 דולר?

היעד של מורגן סטנלי, 5,200 דולר לאונקיה במחצית השנייה של השנה, הוא תחזית ולא תוצאה מובטחת. לפי הניתוח שסופק, השגת היעד תלויה במידה משמעותית בהתאוששות הזרמות הכספים לקרנות סל העוקבות אחר הזהב. רכישות של בנקים מרכזיים עשויות להמשיך לתמוך במחיר, אך משקיעי קרנות הסל רגישים במיוחד לציפיות לגבי מדיניות הפדרל ריזרב, לתשואות הריאליות ולשער הדולר.

כמה תרחישים עלולים לפעול נגד היעד:

• פדרל ריזרב ניצי יותר: ירידה במספר הורדות הריבית הצפויות, או חזרה של ציפיות להעלאות ריבית, יגדילו את העלות האלטרנטיבית של החזקת זהב שאינו מניב תשואה.
• עלייה בתשואות הריאליות: עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות לאחר התאמתן לאינפלציה נקשרה ליציאות כספים מקרנות סל על זהב ולחולשה במחיר המתכת.
• נתונים כלכליים חזקים: נתונים המעידים על כלכלה עמידה יותר עלולים להפחית את הציפיות להקלה מוניטרית, להעלות את התשואות ולהפעיל לחץ על הזהב.
• אינפלציה מתמשכת: אינפלציה שתישאר גבוהה — במיוחד אם זעזועים במחירי הנפט יוסיפו ללחצי המחירים — עלולה לגרום לשווקים לצפות למדיניות הדוקה יותר לאורך זמן.
• דולר חזק יותר: מכיוון שהזהב מתומחר בדולרים, התחזקות מחודשת של המטבע האמריקאי תהיה רוח נגדית נוספת.

גם למתיחות גיאופוליטית אין השפעה חד־כיוונית. היא עשויה להגביר את הביקוש לזהב כנכס מקלט, אך אם תוביל במקביל לעלייה במחירי הנפט ולעיכוב בהקלה מצד הפדרל ריזרב, העלייה בתשואות עלולה לקזז את הביקוש ההגנתי.

התרחיש החיובי יותר לזהב כולל נתונים כלכליים חלשים, ירידה בציפיות להעלאות ריבית, ירידה בתשואות הריאליות, דולר חלש יותר וחזרה של ביקושים מצד קרנות סל.

ומה המשמעות עבור הכסף?

הכסף עשוי ליהנות מהתרחבות הסבב במתכות היקרות ובסחורות, אך הוא צפוי להיות תנודתי יותר מהזהב. הראיות שסופקו אינן מוכיחות שהכסף יגיע ל־75–100 דולר או יותר, ולכן יש להתייחס למספרים האלה כתרחישים ספקולטיביים ולא כתוצאה מבוססת.

יום המסחר המדווח ממחיש את שני הצדדים של ההשקעה: הכסף עלה ב־1.32%, יותר מהעלייה של 0.44% בזהב, אך יום בודד אינו מוכיח היווצרות של מגמה בת־קיימא. אם הריבית והדולר יפעלו נגד המתכות היקרות, גם הכסף עלול לרשום ירידות חדות יותר מהזהב.

UBS שורית יותר — אבל גם המספרים שלה הם תחזיות

UBS תיארה את הזהב כנכס אטרקטיבי וכגידור, והעלתה את יעדי המחיר שלה ל־2026 ל־6,200 דולר לאונקיה בחודשים מרץ, יוני וספטמבר, לעומת יעד קודם של 5,000 דולר. לאחר מכן צפתה הבנק התמתנות ל־5,900 דולר עד סוף 2026.

היעדים של UBS שוריים יותר מהתחזית של מורגן סטנלי ל־5,200 דולר במחצית השנייה של השנה, אך יש לקרוא גם אותם כהערכות אנליסטים ולא כוודאות. הפער בין התחזיות מדגיש את הנקודה המרכזית: התמונה ארוכת הטווח עבור הזהב עשויה להיות חיובית, אך הדרך לשם תלויה במדיניות המוניטרית, בתשואות הריאליות, בתנועות המטבע, בזרימות ההון ובאופן שבו סיכונים גיאופוליטיים משפיעים על האינפלציה.

לכן, המסר של וילסון לבניית תיק אינו פשוט "לקנות זהב". הטענה שלו היא שהירידה המקבילה של מניות ואג״ח ב־2022 הראתה מדוע משקיעים עשויים להזדקק למגוון רחב יותר של נכסים מפזרים — תוך ניהול זהיר של סיכון הריבית בתוך רכיב האג״ח.