AnswersPublished21 sources
המספר הגדול של וול סטריט מסתיר סיפור מורכב יותר: רווחי ה-AI ניפחו את תוצאות ה-S&P 500
צמיחת הרווחים של חברות ה S&P 500 ברבעון השני הגיעה לכ 50%–52% לעומת השנה שעברה, אך בניכוי Alphabet ו Amazon היא יורדת לכ 32%–33%. Amazon רשמה 53.4 מיליארד דולר בהכנסות אחרות, בעיקר בזכות השקעתה ב Anthropic, ואילו FactSet דיווחה על רווח של 98 מיליארד דולר אצל Alphabet, בעיקר מעליות שווי לא ממומשות בניירות ערך — לא 77...
פורסם על ידינערך באמצעות GPT-5.6 Lunaהתמונות נוצרו באמצעות GPT Image 1.5
Research answer
Key takeaways
- צמיחת הרווחים של חברות ה S&P 500 ברבעון השני הגיעה לכ 50%–52% לעומת השנה שעברה, אך בניכוי Alphabet ו Amazon היא יורדת לכ 32%–33%.
- Amazon רשמה 53.4 מיליארד דולר בהכנסות אחרות, בעיקר בזכות השקעתה ב Anthropic, ואילו FactSet דיווחה על רווח של 98 מיליארד דולר אצל Alphabet, בעיקר מעליות שווי לא ממומשות בניירות ערך — לא 77.1 מיליארד דולר.
- המבחן החשוב למשקיעים הוא האם הרווח התפעולי, ההכנסות ותזרים המזומנים ימשיכו לצמוח גם לאחר שעליות השווי של השקעות ה AI ייחלשו או יתהפכו.
AI Prompt
openai.comCreate a landscape editorial hero image for this Studio Global article: How did gains in AI-related investments—particularly Amazon’s $53.4 billion in non-operating pre-tax income from its Anthropic investment an. Article summary: The 52% headline growth rate was substantially lifted by non-cash, mark-to-market gains on AI investments rather than by operating profit alone. Amazon’s Anthropic-related income and Alphabet’s unrealized equity-security. Topic tags: general, news, general web, user generated. Style: premium digital editorial illustration, source-backed research mood, clean composition, high detail, modern web publication hero. Use reference image context only for broad subject, composition, and topical grounding; do not copy the exact image. Avoid: logos, brand marks, copyrighted characters, real person likenesses, fake screenshots, UI text, readable text, watermarks, charts w
על פני השטח, עונת הדוחות של הרבעון השני נראתה כמעט חסרת תקדים: רווחי חברות מדד S&P 500 צפויים לצמוח בכ-50%–52% לעומת הרבעון המקביל, בעוד שרווחי חברות הטכנולוגיה זינקו בכ-74%. אלא שחלק משמעותי מההאצה נבע מעליות שווי של השקעות ב-AI אצל Alphabet ו-Amazon — ולא מהכנסות תפעוליות חוזרות. 1
12
בעדכון מ-7 באוגוסט העריכה FactSet את צמיחת הרווחים המשוקללת של ה-S&P 500 ב-50.4%. בדיווחים מאוחרים יותר הוערכה הצמיחה בכ-52%. ההבדלים נובעים מקצב פרסום הדוחות ומהמתודולוגיה, אך המסקנה המרכזית נותרת זהה: בניכוי Alphabet ו-Amazon, הצמיחה יורדת לכ-32%. ניתוחים אחרים מצביעים על צמיחה בסיסית של כ-33%. 1
2
6
10
12
איך עליות השווי שינו את התמונה
רווח לפי שווי שוק, או Mark-to-Market, נרשם כאשר שווי ההשקעה המשוער עולה. לפי כללי החשבונאות, החברה עשויה להכיר בעלייה הזו ברווחי GAAP גם אם לא מכרה את הנכס ולא קיבלה תמורתו מזומן.
ההבחנה הזו חשובה במיוחד בעונת הדוחות הנוכחית. FactSet ציינה כי תוצאות ה-GAAP של Amazon ברבעון השני כללו 53.4 מיליארד דולר ב״הכנסות אחרות״, בעיקר בזכות השקעותיה ב-Anthropic. אצל Alphabet נרשם רווח של 98 מיליארד דולר ב״הכנסות אחרות״, בעיקר מעליות שווי נטו שטרם מומשו בניירות ערך. 12
הנתונים הזמינים אינם תומכים בסכום של 77.1 מיליארד דולר המופיע בשאלה המקורית; הנתון שמסרה FactSet עבור הרבעון הוא 98 מיליארד דולר. בנוסף, אי אפשר פשוט להפחית את הסכומים האלה משיעור הצמיחה של ה-S&P 500: חישובי המדד תלויים במשקל הרווחים של כל חברה, בכיסוי הדוחות, בתקופת ההשוואה ובאופן שבו מטופלות תוצאותיה של כל חברה.
ההשוואה השימושית יותר היא בין תוצאת המדד הכוללת לבין התוצאה ללא שתי החברות:
- צמיחת הרווחים המדווחת ברבעון השני: כ-50.4%–52% לעומת השנה שעברה.
- הצמיחה ללא Alphabet ו-Amazon: כ-32%–33%.
- ההשפעה המשוערת: כ-18–20 נקודות אחוז משיעור הצמיחה headline.
ההתאמה הזו אינה הופכת את הרבעון לחלש. היא מראה שעונת הדוחות שילבה שיפור אמיתי בפעילות העסקית עם רווחי השקעה חריגים, שעשויים להתברר כהפיכים. 2
6
10
13
לא מדובר רק ב״רווחי נייר״
הביצועים הבסיסיים היו טובים יותר מהנרטיב שלפיו כל העלייה נבעה מניפוח חשבונאי. לפי FactSet, 86% מחברות ה-S&P 500 שפרסמו תוצאות עקפו את תחזיות הרווח למניה, לאחר שכ-88% מהמדד כבר דיווחו. החברות גם היכו את התחזיות בפער חריג: הרווחים המצרפיים היו גבוהים ב-29.2% מתחזיות האנליסטים בעדכון מ-7 באוגוסט. 33
34
לכן התמונה מורכבת משני חלקים:
- הרווחים העסקיים היו חזקים באופן רחב. גם לאחר הוצאת Alphabet ו-Amazon נותרה צמיחה של כ-32%–33% — הרבה מעל קצב הצמיחה שהאנליסטים צפו לפני תחילת עונת הדוחות.
- ההאצה הייתה מרוכזת ובחלקה לא-תפעולית. שתי חברות בעלות אחזקות הוניות גדולות תרמו תרומה לא-פרופורציונלית לרווחי המדד.
גם את העלייה של 74% ברווחי מגזר הטכנולוגיה יש לקרוא בהקשר הזה. היא משקפת ביקוש אמיתי לכלכלת ה-AI ולשירותי טכנולוגיה, אך כוללת גם את עליות השווי הגדולות של השקעות Alphabet ו-Amazon. 1
5
מדוע המשקיעים חוששים משווי חברות ה-AI
רווחים לא ממומשים יכולים להיעלם. אם שווי השוק של חברת AI פרטית יורד, אותו מנגנון חשבונאי עלול ליצור הפסד לא ממומש ברבעון הבא. כך יכולים הרווחים המדווחים להיות תנודתיים, גם כאשר המוצרים המרכזיים, ההכנסות ותזרים המזומנים של החברה השתנו במידה מתונה יותר.
הסיכון אינו בכך שכל רווח מהשקעת AI הוא פסול. השאלה היא עד כמה הוא בר-קיימא. משקיעים עלולים לתמחר צמיחה של יותר מ-50% כאילו מדובר ברווח תפעולי חוזר, ואז לגלות שברבעון הבא לא נרשמה עליית שווי דומה — או שנרשם הפסד.
לכן, המדדים החשובים ביותר ברבעונים הבאים יהיו:
- הרווח התפעולי ושיעורי הרווחיות התפעולית;
- הכנסות מלקוחות חיצוניים, כולל ביקוש הקשור ל-AI;
- תזרים מזומנים חופשי והוצאות ההון;
- רווחים והפסדים ממומשים מהשקעות; וכן
- הגודל והכיוון של רווחים לא ממומשים ב״הכנסות אחרות״.
החשש ממימון מעגלי
מחזור ההשקעות ב-AI העלה גם שאלות בנוגע ל״מימון מעגלי״. החשש הוא שספקיות שבבים, ספקיות ענן, משקיעים, מפתחי מרכזי נתונים וחברות מודלים מממנים זה את התרחבותו של זה. הסדרים כאלה יכולים לתמוך בו-זמנית בהוצאות על תשתיות ובשווי של חברות פרטיות — וליצור ביקוש מדווח ורווחי נייר לפני שתזרימי המזומנים מלקוחות עצמאיים מדביקים את הקצב.
זהו מסגרת לבחינת סיכונים, ולא הוכחה לכך שעסקה מסוימת אינה תקינה. המבחן המעשי הוא האם חברות ה-AI יצליחו בסופו של דבר לייצר מספיק הכנסות ותזרים מזומנים מלקוחות חיצוניים כדי להצדיק את התשתיות שממומנות עבורן.
הדיווח שלפיו Nvidia תספק ערבות בהיקף של עד 105 מיליארד דולר הקשורה לחכירת מרכז נתונים גדול באוהיו על ידי OpenAI ממחיש מדוע המשקיעים בוחנים את הקשרים האלה מקרוב. לפי Reuters, Nvidia תשקיע גם 1.5 מיליארד דולר ב-SB Energy, מפתחת הפרויקט שבבעלות SoftBank. הסכום של 105 מיליארד דולר הוא ערבות ולא תשלום מזומן מיידי, ולכן החשיפה של החברה תלויה בתנאי ההסכם ובשאלה אם ההתחייבויות יופעלו בפועל. 17
18
מה כדאי לבדוק בהמשך
המסקנה החשובה ביותר מהרבעון השני אינה שרווחי ה-S&P 500 היו פיקטיביים. היא שהמספר המרכזי חייב לעבור פירוק לגורמים.
שיעור צמיחה מדווח של כ-50%–52% כולל גם רווחים תפעוליים וגם עליות שווי של השקעות. הצמיחה של כ-32%–33% ללא Alphabet ו-Amazon היא מדד טוב יותר לרוחב של מחזור הרווחים הבסיסי — ועדיין מצביעה על צמיחה משמעותית. 2
6
10
לכן, ברבעונים הבאים כדאי להשוות את התוצאות לבסיס של הרבעון השני בשלושה מישורים נפרדים: רווח תפעולי חוזר, ביקוש מצד לקוחות שמייצר מזומן, ורווחים או הפסדים מאחזקות הוניות הקשורות ל-AI. אם שני המדדים הראשונים ימשיכו להתרחב, הרבעון עשוי להיראות כשלב מוקדם של צמיחה יציבה בהובלת AI. אם התוצאות יישענו בעיקר על סימוני שווי חדשים, הזינוק לכאורה ברווחים יהיה חשוף יותר לאכזבה.
Studio Global AI
Continue your research
This page includes a source-backed answer you can continue inside Studio Global.
People also ask
What is the short answer to "המספר הגדול של וול סטריט מסתיר סיפור מורכב יותר: רווחי ה-AI ניפחו את תוצאות ה-S&P 500"?
צמיחת הרווחים של חברות ה S&P 500 ברבעון השני הגיעה לכ 50%–52% לעומת השנה שעברה, אך בניכוי Alphabet ו Amazon היא יורדת לכ 32%–33%.
What are the key points to validate first?
צמיחת הרווחים של חברות ה S&P 500 ברבעון השני הגיעה לכ 50%–52% לעומת השנה שעברה, אך בניכוי Alphabet ו Amazon היא יורדת לכ 32%–33%. Amazon רשמה 53.4 מיליארד דולר בהכנסות אחרות, בעיקר בזכות השקעתה ב Anthropic, ואילו FactSet דיווחה על רווח של 98 מיליארד דולר אצל Alphabet, בעיקר מעליות שווי לא ממומשות בניירות ערך — לא 77.1 מיליארד דולר.
What should I do next in practice?
המבחן החשוב למשקיעים הוא האם הרווח התפעולי, ההכנסות ותזרים המזומנים ימשיכו לצמוח גם לאחר שעליות השווי של השקעות ה AI ייחלשו או יתהפכו.