הצמיחה ביפן נחלשה, הביקוש המקומי מקרטע — והין דווקא עולה

הכלכלה היפנית המשיכה לצמוח ברבעון השני, אך בקצב חלש בהרבה מהצפוי. התמ״ג עלה בקצב שנתי של 1.1% בחודשים אפריל–יוני, לעומת תחזית קונצנזוס של 2.0%. למרות הפספוס, הנתון לא גרר גל ירידות כלל-אזורי: הין התחזק במתינות, בעוד שמדדי המניות באסיה נעו בכיוונים שונים. התמונה המרכזית היא של התאוששות שעדיין נשענת במידה רבה על ביקוש חיצוני, ולא על צריכה פרטית או השקעות עסקיות חזקות.

צמיחה חיובית, אך בסיס מקומי חלש

במונחים רבעוניים, הצמיחה הסתכמה ב-0.3%, לעומת תחזית של 0.5%. הנתון הגיע לאחר צמיחה שנתית של 1.9% ברבעון הקודם, שעודכנה כלפי מעלה, והאריך את רצף הצמיחה של יפן לשלושה רבעונים.

אלא שפירוק הנתון מציג תמונה פחות מעודדת:

• הביקוש החיצוני תרם 0.5 נקודת אחוז לצמיחה הכוללת.
• השקעות ההון ירדו ב-1.2% לעומת הרבעון הקודם, סימן לחולשה בהשקעות החברות.
• הצריכה הפרטית נותרה ללא שינוי, כאשר עלויות גבוהות של אנרגיה וחומרי גלם צמצמו את כוח הקנייה של משקי הבית.
• שיבושים באספקה הקשורים למלחמה במזרח התיכון הוסיפו לחץ על משקי הבית ועל עסקים.

המשמעות עבור המשקיעים ברורה: יצוא יכול לתמוך בנתון התמ״ג, אך התאוששות יציבה יותר דורשת גם צריכה והשקעות מקומיות. נכון לעכשיו, יפן עדיין מתרחבת — אך אין בנתונים עדות ברורה למומנטום מקומי חזק.

מדוע הין התחזק לאחר נתון חלש?

הין כמעט התעלם מנתון התמ״ג המאכזב והתחזק ב-0.2% לרמה של 159.055 ין לדולר. אחד הגורמים המיידיים לכך היה שינוי בציפיות לריבית בארה״ב: השווקים הפחיתו את ההסתברות להעלאת ריבית מצד הפדרל ריזרב, וההסתברות שהבנק המרכזי האמריקאי ישאיר את הריבית ללא שינוי עלתה, לפי הנתון שדווח, ל-66.9% לעומת 47.6% חודש קודם לכן.

ציפייה למסלול ריבית מתון יותר בארה״ב מפחיתה את התמיכה בדולר ועלולה לצמצם את יתרון הריבית של נכסים דולריים. לכן הין הצליח להתחזק גם כאשר נתוני הצמיחה של יפן היו חלשים מהתחזיות.

במקביל, האינפלציה ביפן ממשיכה להשאיר את הבנק המרכזי של יפן, BOJ, במוקד. דפלייטור התמ״ג עלה ב-2.6% לעומת השנה הקודמת, בעוד שמחירי האנרגיה הגבוהים ממשיכים להקשות על תחזית הצמיחה. לחץ מחירים מתמשך עשוי להשאיר על הפרק אפשרות להידוק נוסף של המדיניות ביפן, אף שהחולשה בצריכה ובהשקעות מחייבת את הבנק לנהוג בזהירות.

השווקים באסיה הגיבו בכיוונים שונים

תמונת הסגירה האזורית שסופקה אינה מצביעה על תגובה אחידה לנתון היפני:

• ניקיי 225: עלה ב-0.59% ל-68,713.80 נקודות.
• S&P/ASX 200: ירד ב-0.80% ל-9,115.20 נקודות.
• KOSPI: עלה ב-2.42% ל-6,977.94 נקודות.
• האנג סנג: ירד ב-1.10% ל-25,116.85 נקודות.
• המדד המשולב של שנגחאי: כמעט לא השתנה, עם עלייה של 0.01% ל-3,927.18 נקודות.

במסחר התוך-יומי ב-17 באוגוסט תוארה גם כן תמונה זהירה ומעורבת: הניקיי עלה מעט, בעוד שמדד טופיקס הרחב יותר ביפן ירד, והסוחרים עקבו אחר ההתפתחויות סביב מצר הורמוז.

חשוב לשים לב לפערי התזמון: רמות המדדים המפורטות לעיל מתוארכות ל-14 באוגוסט, בעוד שנתון התמ״ג והתגובה התוך-יומית המדווחת פורסמו ב-17 באוגוסט. לכן יש לראות בהן תמונת מצב שסופקה לניתוח, ולא נתוני סגירה של אותו יום עבור כל חמשת המדדים. המקורות תומכים בתגובה אזורית מעורבת, אך לא בהשוואת סגירה מדויקת של 17 באוגוסט בין כל המדדים.

מחירי האנרגיה מוסיפים סיכון לתחזית

מחיר הנפט מסוג ברנט נסחר סביב 89 דולר לחבית, לפי נתוני השוק האזוריים הזמינים. עלויות אנרגיה גבוהות חשובות במיוחד עבור יפן, משום שהן פוגעות בכוח הקנייה של משקי הבית ומגדילות את עלויות התפעול של חברות. הדבר מסייע להסביר מדוע הצריכה הפרטית נותרה חלשה, גם כשהכלכלה רשמה צמיחה חיובית.

כך נוצר שילוב מדיניות מורכב: האינפלציה גבוהה מספיק כדי להשאיר הידוק מוניטרי על סדר היום, אך עלויות גבוהות יותר עלולות לפגוע דווקא בביקוש המקומי שהמדיניות הכלכלית מעוניינת לחזק.

מה השווקים יבדקו עכשיו?

הנתון משאיר את המשקיעים מול שתי שאלות מרכזיות. בארה״ב, פרסומי הפדרל ריזרב הקרובים — ובהם פרוטוקול הישיבה והסימפוזיון בג׳קסון הול שיתקיים ב-27–29 באוגוסט — עשויים להבהיר אם הציפיות להותרת הריבית ללא שינוי אכן מבוססות. ביפן, נתוני האינפלציה והמסרים של ה-BOJ יסייעו לקבוע אם העלאת ריבית בספטמבר עדיין אפשרית.

השורה התחתונה מורכבת יותר מנתון הצמיחה של 1.1%: יפן עדיין צומחת, אך הצמיחה ברבעון נשענה על ביקוש חיצוני, בזמן שהצריכה וההשקעות המקומיות לא סיפקו תנופה. התחזקות הין שיקפה בעיקר שינוי בציפיות למדיניות הריבית בארה״ב ואת תשומת הלב המתמשכת לאינפלציה ביפן — ולא אמון בהתאוששות מקומית איתנה.