כ־78% מהביטקוין של Strategy גלוי למעקב — אבל לא כל העברה היא מכירה

ארקאם אינטליג'נס טוענת שהיא יכולה לעקוב אחר חלק ניכר מאחזקות הביטקוין של Strategy, גם בלי שהחברה מפרסמת רשימה מלאה של כתובות הארנקים שלה. לפי העדכון שלה, מדובר בכ־78% מהאחזקות — הערכה שמחברת בין ביטקוין בארנקים שארקאם משייכת ל־Strategy לבין נכסים שסומנו בתוך מערך המשמורת של Fidelity. ההבחנה הזאת חשובה במיוחד בעקבות העברת 3,568 BTC בין כתובות הקשורות למשמורת. 162

הנתונים מספקים הצצה לאוצר הביטקוין הגדול של Strategy, אך אינם מפה מלאה של הבעלות. הבלוקצ'יין הציבורי מאפשר לראות תנועות בין כתובות; הוא לא קובע לבדו למי שייכים מטבעות שנמצאים במערכת משמורת משותפת, או מדוע בוצעה העברה מסוימת.

כך הגיעה ארקאם להערכת 78%

בעדכון מ־1 באוקטובר מסרה ארקאם כי בארנקים שסומנו כקשורים ל־Strategy מוחזק ביטקוין בשווי 40.28 מיליארד דולר. נוסף על כך, היא סימנה 15.5 מיליארד דולר בתוך Fidelity Custody. יחד מדובר ב־55.78 מיליארד דולר — כ־78% מתוך שווי אחזקות הביטקוין של Strategy, שארקאם העריכה בכ־71.4 מיליארד דולר באותו עדכון. 162

דיווח על נתוני הארנקים של ארקאם תיאר גם כ־1,600 כתובות הקשורות ל־Strategy, ובהן 478,199 BTC. 3 הסימונים האלה הם שיוכים של ארקאם: אין פירושם ש־Strategy אישרה בפומבי שכל כתובת אכן שייכת לה, או שהמטבעות שתויגו בתוך Fidelity נמצאים בארנקים המשמשים אותה בלבד.

עסקאות ביטקוין נרשמות בבלוקצ'יין ציבורי, ולכן אנליסטים יכולים לעקוב אחר העברות בין כתובות. ארקאם מסתמכת על זיהוי כתובות שהיא מקשרת ל־Strategy ועל תיוג פעילות בתוך מערכת המשמורת של Fidelity. אבל ספר החשבונות הציבורי אינו חושף כיצד Fidelity מקצה נכסים פנימית כשהם מוחזקים יחד. לכן הנתונים של ארקאם מבחינים בין ארנקים שסומנו כ־Strategy לבין נכסים שתויגו בתוך Fidelity Custody. 162

למה העברת 3,568 BTC לא הוכיחה שהייתה מכירה

מעקבי בלוקצ'יין התריעו על תנועה של כ־3,568 BTC, ששווים באותה עת היה כ־297 מיליון דולר, מארנקים הקשורים ל־Strategy לאורך כמה שעות. ההעברה עוררה שאלות אם החברה מכרה חלק מאחזקותיה. 712

אנליסט של ארקאם אמר שמדובר בסידור מחדש שגרתי בתוך מערך המשמורת של Fidelity, ולא במכירה או בהעברה החוצה ממערכת המשמורת. לפי הדיווחים באותה עת, Strategy לא אישרה בפומבי מה הייתה מטרת אותן עסקאות. 712

האירוע ממחיש את המגבלה הבסיסית של מעקב אחר ארנקים: העברה החוצה מכתובת אחת מוכיחה שהביטקוין עבר לכתובת אחרת — אבל לא, בפני עצמה, שהוא נמכר. זיהוי הכתובות המקבלות כחלק ממערך של גוף משמורן מוסיף הקשר, אך עדיין לא בהכרח חושף את המטרה העסקית המדויקת של ההעברה.

מה Strategy דיווחה על הביטקוין ועל מקורות המימון

הדיווחים של Strategy מספקים תמונה נפרדת, ברמת החברה. נכון ל־27 בספטמבר, החברה החזיקה 847,666 BTC, שנרכשו בעלות כוללת של כ־63.95 מיליארד דולר. בשבוע שבין 21 ל־27 בספטמבר היא דיווחה על רכישת 1,665 BTC תמורת 142.7 מיליון דולר. 2324

באותה תקופה מכרה Strategy 1,469,165 מניות רגילות במסגרת תוכנית מכירה בשוק, והכניסה נטו 246.2 מיליון דולר. החברה הקצתה 142.7 מיליון דולר מהתקבולים לרכישת ביטקוין ו־103.5 מיליון דולר לרכישה חוזרת של מניות בכורה מסוג STRC. בסך הכול דיווחה על רכישה חוזרת של מניות STRC בהיקף של כ־151.7 מיליון דולר באותה תקופה; את היתרה מימנה ממזומנים. 2324

הדיווחים מראים כיצד החברה חילקה את התקבולים ממכירת מניות רגילות בין רכישת ביטקוין לבין רכישה חוזרת של מניות בכורה. הם משלימים את המידע מהבלוקצ'יין, אך עונים על שאלות אחרות: דיווחי החברה מציגים את סך האחזקות ואת החלטות המימון שעליהן הצהירה, בעוד שניתוח שרשרת הבלוקים עוקב אחר תנועות בין כתובות.

מה מעקב בבלוקצ'יין יכול — ולא יכול — לגלות

ההערכה של ארקאם הופכת חלק ניכר מפעילות הביטקוין של Strategy לנראית יותר, אף שאין בידי הציבור רשימה מלאה של כתובות הארנקים של החברה. אבל יש להתייחס לנתון של 78% כהערכת אנליטיקה, ולא כחשבונאות מלאה ומאומתת באופן בלתי תלוי של הבעלות. בפרט, 15.5 מיליארד הדולר שתויגו בתוך Fidelity Custody אינם זהים ל־15.5 מיליארד דולר בארנקים שהוכח כי הם שייכים ל־Strategy בלבד. 162

בדומה לכך, העברה מכתובת שסומנה כ־Strategy אינה ראיה בפני עצמה למכירה. רישומי הבלוקצ'יין יכולים להראות תנועה ולסייע בשיוך כתובות, אבל משמורת משותפת והיעדר אישור לגבי מטרת העברה מסוימת משאירים שאלות פתוחות. כדי לפרש את התמונה נדרשים גם הדיווחים של Strategy על אחזקותיה ועל פעילותה. 71223