האם חברת האם של YMTC תעקוף את שיא ההנפקה של CXMT?

חברת CCSH, חברת האם של יצרנית שבבי זיכרון ה־NAND הסינית Yangtze Memory Technologies, או YMTC, מתקדמת לקראת הנפקה גדולה בבורסת STAR בשנגחאי — זירת המסחר הסינית לחברות טכנולוגיה. החברה מכוונת לגיוס של 33 מיליארד יואן, כ־4.9 מיליארד דולר. עם זאת, מדובר ביעד גיוס מתוכנן ולא בגודל סופי של ההנפקה. 12

ההבדל הזה משמעותי. כדי לעקוף את שיא ההנפקה הנוכחי של חברת ChangXin Memory Technologies, או CXMT, שגייסה עד 66.6 מיליארד יואן, CCSH תצטרך להנפיק מספיק מניות במחיר גבוה מספיק — ובתרחיש מסוים גם לממש את מלוא אפשרות הקצאת היתר. 35

השיא אפשרי — אבל עדיין לא נשבר

לפי תשקיף החברה, CCSH מציעה למכור בין 1.98 מיליארד ל־2.43 מיליארד מניות חדשות, המהוות 10%–12% מהון המניות המורחב לאחר ההנפקה. בנוסף, התשקיף מאפשר הקצאת יתר של עד 15%. מחיר ההנפקה הסופי והסכום שיגויס בפועל טרם נקבעו. 5

בהשוואה לשיא של CXMT, CCSH תצטרך להגיע בקירוב למחירים הבאים:

• 33.64 יואן למניה אם יונפקו 1.98 מיליארד מניות;
• 27.41 יואן למניה אם יונפקו 2.43 מיליארד מניות;
• כ־29.25 יואן למניה בתרחיש של מספר המניות הנמוך והקצאת יתר מלאה של 15%;
• כ־23.83 יואן למניה בתרחיש של מספר המניות הגבוה והקצאת יתר מלאה.

אלה הם חישובי סף להמחשה בלבד, ולא תנאי הנפקה שהוכרזו. הם ממחישים מדוע אי אפשר להכריז כבר עכשיו על שיא חדש רק על סמך יעד הגיוס של 33 מיליארד יואן: התוצאה הסופית תלויה במחיר, במספר המניות שיוצעו ובביקוש מצד המשקיעים.

מדוע CXMT היא נקודת ההשוואה

ההנפקה של CXMT מדגימה עד כמה עסקת הנפקה יכולה לגדול בין תוכנית המימון הראשונית לבין התמחור הסופי. תוכנית מימון הפרויקטים של החברה לפני ההנפקה הוערכה ב־29.5 מיליארד יואן — סכום הנמוך במעט מיעד הגיוס של CCSH, שעומד על 33 מיליארד יואן. אך ההנפקה של CXMT תומחרה ב־57.9 מיליארד יואן לפני הקצאת היתר, ועשויה הייתה להגיע ל־66.6 מיליארד יואן בגודלה המרבי. 31415

במילים אחרות, הסכום ש־CXMT גייסה לבסוף היה יותר מפי שניים מהסכום שיועד להשקעה בפרויקטים. זהו ההסבר המרכזי לכך ש־CCSH עדיין יכולה להפוך לשוברת שיאים, אף שהציגה בתחילה תוכנית גיוס של 33 מיליארד יואן. ההשוואה גם מדגישה את הסיכון שבהתייחסות לתקציב השימושים כאל שווי ההנפקה או גודלה הסופי.

לאן יופנה הכסף של CCSH

תוכנית השימושים של CCSH מתמקדת בשני תחומים עיקריים:

• 20.8 מיליארד יואן, כ־63% מהסכום, לשדרוג קווי ייצור המוני;
• 12.2 מיליארד יואן, כ־37%, למחקר ופיתוח.

החלוקה משלבת בין הגדלת כושר הייצור בטווח הקצר לבין פיתוח טכנולוגי לטווח הארוך. שדרוג קווי הייצור נועד לתמוך בהרחבה ובמודרניזציה של ייצור שבבי NAND, ואילו תקציב המחקר והפיתוח מיועד למוצרים ולתהליכים מהדור הבא. רויטרס ובלומברג מציינות ששדרוג מערכי הייצור והמחקר והפיתוח בתחום ה־NAND הם השימושים המרכזיים בכספי ההנפקה. 12

לכן מדובר ביותר מגיוס הון פיננסי גרידא. באמצעות ההנפקה CCSH מבקשת לאפשר ל־YMTC להשקיע במקביל בהגדלת יכולת הייצור ובפיתוח מוצרים חדשים, בתקופה שבה הביקוש לשבבי זיכרון מושך מחדש את תשומת לב המשקיעים. 1

שלושת הנתונים שיכריעו את התוצאה

כדי לדעת אם ההנפקה אכן תוכל לאתגר את השיא של CXMT, יהיה צורך לעקוב אחר שלושה נתונים:

1. מספר המניות הסופי שיוצע. בסיס מניות גדול יותר יגדיל את התמורה בכל מחיר נתון.
2. מחיר ההנפקה. CCSH תצטרך לעבור את מחיר הסף הרלוונטי כדי לחצות את רף 66.6 מיליארד היואן, עוד לפני התחשבות בעלויות.
3. מימוש אפשרות הקצאת היתר. מימוש מלא של 15% יפחית את המחיר הנדרש כדי לעבור את גודלה המרבי של עסקת CXMT.

גם תיאבון המשקיעים יהיה גורם מכריע. התמחור של CXMT הראה כיצד ביקוש חזק יכול לשנות באופן מהותי את היקפה של הנפקת שבבים סינית: מחיר ההנפקה נקבע על 8.66 יואן למניה, והיקף ההנפקה המרבי הגיע ל־66.6 מיליארד יואן לאחר הקצאת היתר. 1315

השורה התחתונה

ל־CCSH יש דרך ממשית להפוך להנפקת השבבים הבולטת הבאה בבורסת STAR בשנגחאי, אך השיא עדיין מותנה. יעד הגיוס שלה, 33 מיליארד יואן, גבוה מעט מתוכנית המימון של CXMT לפני ההנפקה — 29.5 מיליארד יואן — אך נמוך בהרבה מהסכום המרבי ש־CXMT גייסה בפועל, 66.6 מיליארד יואן. 35

לכן השאלה המכריעה אינה כמה כסף CCSH מתכננת להשקיע. השאלה היא אם הביקוש מצד המשקיעים יתמוך במספר מספיק של מניות, במחיר מספיק גבוה, כדי להעלות את התמורה ברוטו מעל השיא של CXMT.