הפד, הבנק המרכזי של יפן, ה־ECB והבנק המרכזי של אנגליה: המפנה הניצי של ספטמבר 2026

פגישות המדיניות של ספטמבר מצביעות על קו גלובלי נצי יותר, גם אם לא אחיד. הבנק המרכזי האירופי כבר העלה ריבית בתגובה להתחדשות האינפלציה שמקורה באנרגיה. הבנק המרכזי של יפן צפוי, לפי הקונצנזוס, להעלות ריבית פעם נוספת. הבנק המרכזי של אנגליה צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי — ולא להפחית אותה. ובארה״ב, השווקים נוטים לצפות להעלאה של רבע נקודת אחוז, אף שכלכלנים עדיין חלוקים בשאלה אם הפדרל ריזרב אכן יפעל כך.

החוט המקשר אינו אופטימיות לגבי הצמיחה. זהו החשש שזעזוע היצע — ובעיקר נפט מעל 100 דולר לחבית — ישאיר את האינפלציה מעל היעדים זמן רב יותר, ויחלחל לשכר, למחירי השירותים ולציפיות האינפלציה.

החלטות ספטמבר: תמונת מצב

בנק מרכזי	העמדה בספטמבר	ההחלטה או הציפייה	מה חשוב במיוחד
הפדרל ריזרב	החלטה ממתינה	השווקים נטו לתמחר העלאה של 25 נקודות בסיס ל־3.75%–4.00%, אך בסקר רויטרס רוב הכלכלנים צפו הותרה ללא שינוי	האם הפד יעדיף מלחמה באינפלציה למרות לחץ פומבי להוריד ריבית
הבנק המרכזי של יפן	החלטה ממתינה	קונצנזוס כמעט מוחלט להעלאה של 25 נקודות בסיס ל־1.25%	האם תימסר אינדיקציה לנרמול מהיר יותר בהמשך
הבנק המרכזי האירופי	הידוק כבר בוצע	ריבית הפיקדונות עלתה ב־25 נקודות בסיס ל־2.50%	האינפלציה צפויה להישאר מעל יעד ה־2% לאורך זמן
הבנק המרכזי של אנגליה	הותרה צפויה	ריבית הבנק צפויה להישאר על 3.75%	האם סיכוני האינפלציה המתמשכת יחזירו ציפיות להעלאה מאוחרת יותר

הפדרל ריזרב: העלאה מתומחרת, אך אינה ודאית

הפד נכנס לפגישתו ב־15–16 בספטמבר כאשר טווח ריבית היעד שלו עומד על 3.50%–3.75%. בפרוטוקול הפגישה שפורסם באוגוסט נכתב כי תמחור השוק גילם במלואו העלאה של 25 נקודות בסיס עד פגישת ספטמבר. 1

נכון ל־10 בספטמבר, חוזים עתידיים על ריבית הפד שיקפו הסתברות של כ־70% להעלאה של רבע נקודת אחוז — מהלך שהיה מעלה את הטווח ל־3.75%–4.00%. 3 אבל זו לא הייתה הסכמה מלאה: בסקר רויטרס מספטמבר, 65 מתוך 93 כלכלנים צפו שהפד ישאיר את הטווח ללא שינוי בפגישה. 2

הפער הזה מהותי. העלאה תאותת שקובעי המדיניות רואים באיום האינפלציוני סיכון חמור דיו כדי להדק את המדיניות, למרות הקריאות של הנשיא דונלד טראמפ ובכירים אחרים בממשל לריבית נמוכה יותר. 11 מנגד, הותרת הריבית ללא שינוי עשויה להתפרש כהערכה שמחירי האנרגיה הגבוהים עדיין לא יצרו בעיית אינפלציה רחבה ומתמשכת.

לשווקים, ההכוונה שתתלווה להחלטה עשויה להיות חשובה יותר מההחלטה עצמה. העלאה שתוצג כתגובה חד־פעמית לנתוני אינפלציה נכנסים תתקבל אחרת מהעלאה המלווה בתחזיות להידוק נוסף.

הבנק המרכזי של יפן: המהלך הצפוי ביותר

פגישת הבנק המרכזי של יפן ב־17–18 בספטמבר מציגה את הקונצנזוס החזק ביותר מבין ההחלטות שטרם התקבלו. בסקר רויטרס, 97% מהכלכלנים צפו העלאה של 25 נקודות בסיס ל־1.25%. 18

ההיגיון אינו מסתכם במהלך הריבית המיידי. לחצי מחירים מתמשכים וחולשת הין מגבירים את החשש מחריגה רחבה יותר באינפלציה. רויטרס דיווחה כי קובעי המדיניות עשויים לרמוז על קצב הידוק מהיר יותר בעתיד, אם הסיכונים הללו יחריפו. 17

לכן, השאלה הקריטית למשקיעים היא המסלול שמעבר לספטמבר. איתות תקיף יותר על נרמול המדיניות עשוי לתמוך ביין ולאתגר עסקאות שממומנות ביין בעל ריבית נמוכה; מסר זהיר, לעומת זאת, יעיד שהבנק עדיין מתכוון להתקדם בהדרגה.

הבנק המרכזי האירופי: כבר פועל מול זעזוע האנרגיה

ה־ECB העלה ב־10 בספטמבר את שלוש ריביות המפתח שלו ב־25 נקודות בסיס. ריבית הפיקדונות תעמוד על 2.50%, ריבית המימון מחדש העיקרית על 2.65%, וריבית ההלוואה השולית על 2.90% — החל מ־16 בספטמבר. 64

הבנק קישר במפורש את ההחלטה לעימות במזרח התיכון ולעליית המחירים שנגרמה בעקבותיו, והצהיר שהאינפלציה צפויה להישאר מעל יעד ה־2% שלו למשך זמן ניכר. 49 לפי רויטרס, ה־ECB גם העלה את תחזית הצמיחה שלו ל־2026 ל־0.9%, לעומת 0.8%, וצפה אינפלציה של 3.0% ב־2026 ושל 2.5% ב־2027. 51

השילוב של אינפלציה צפויה גבוהה יותר ותחזית צמיחה משופרת במעט נתן ל־ECB מרחב גדול יותר להעדיף יציבות מחירים. עם זאת, הנשיאה כריסטין לגארד אמרה שקובעי המדיניות לא דנו במסלול ריביות עתידי; לכן אין לראות בהעלאת ספטמבר התחייבות לסדרת העלאות נוספת. 51

הבנק המרכזי של אנגליה: גם הותרה יכולה להיות ניצית

הבנק המרכזי של אנגליה צפוי להותיר את ריבית הבנק על 3.75% בפגישתו ב־17 בספטמבר. 21 החלטה כזו תבדיל אותו מה־ECB ומן הסבירות הגבוהה להעלאה ביפן, אך אין פירושה מעבר למדיניות מקלה.

האיתות הרלוונטי יהיה האופן שבו הבנק יתאר את התמשכות האינפלציה ואת זעזוע האנרגיה. תחזית שוק שפורסמה לפני הפגישה צפתה העלאה של רבע נקודת אחוז בנובמבר, בשל אינפלציה עיקשת וצמיחה שמחזיקה מעמד — אך זו תחזית, ולא התחייבות של הבנק המרכזי. 25

במילים אחרות, ההותרה הצפויה בבריטניה היא החלטת המתנה ובחינה תחת תנאים מוניטריים מרסנים, ולא עדות לכך שדאגות האינפלציה נעלמו.

מדוע הנפט ותשואות האג״ח דוחפים להתכנסות

מחירי אנרגיה מגבירים את הסיכון לאינפלציה מתמשכת

נפט ברנט נסגר ב־105.68 דולר לחבית ב־14 בספטמבר, לאחר שהתייקר בכמעט 9% בשבוע שקדם לכך. רויטרס קישרה את העלייה לשיבושי אספקה במזרח התיכון, לרבות השבתה זמנית של צינור הנפט מזרח–מערב של סעודיה בעקבות מתקפת רחפן. 37

בנקים מרכזיים אינם יכולים לייצר עוד נפט, ולכן העלאת ריבית לא תבטל ישירות את זעזוע המחירים. החשש הוא מ״אפקט הסבב השני״: עלויות דלק ואנרגיה גבוהות יותר עלולות להעלות מחירים רחבים יותר במשק, להשפיע על קביעת שכר ולגרום למשקי בית ולעסקים לצפות לאינפלציה גבוהה יותר לזמן ממושך. הודעת המדיניות של ה־ECB מבטאת חשש זה במפורש. 49

תשואות השוק כבר מקשיחות את התנאים הפיננסיים

תשואות אג״ח ממשלתיות עלו ברחבי העולם עוד לפני החלטות ספטמבר. ב־1 בספטמבר הגיעה תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב ל־10 שנים ל־4.798% — הרמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2025. 33 רויטרס דיווחה גם שמכירת האג״ח הרחבה העלתה את עלויות המימון של ממשלות, חברות ומשקי בית בכלכלות הגדולות. 34

המשמעות היא שריביות השוק מעבירות את הריסון המוניטרי מעבר לריבית הרשמית: משכנתאות, הלוואות עסקיות, מימון ממשלתי ושווי מניות עשויים כולם להיות מושפעים מתשואות גבוהות יותר. לכן, הסביבה כבר מרסנת יותר — גם אם אחד או יותר מהבנקים יבחרו שלא להעלות ריבית בפגישתם הקרובה.

מה זה עשוי לומר על המשך 2026

התרחיש הסביר אינו מחזור העלאות עולמי ומתואם לחלוטין. החלטת הפד עדיין שנויה במחלוקת, הבנק המרכזי של אנגליה צפוי להשהות את המהלך, וה־ECB נמנע מהתחייבות מראש למסלול עתידי. אבל ארבעת המוסדות מתכנסים סביב עיקרון משותף: לא לאפשר לזעזוע האנרגיה לעגן מחדש ציפיות אינפלציה לטווח הבינוני.

לכן השווקים יתמקדו בארבעה משתנים:

• התפתחויות באספקת הנפט: שיבושים נוספים עלולים להאריך את זעזוע האינפלציה.
• נתוני אינפלציה ושכר: אלו יקבעו אם התייקרות האנרגיה מחלחלת למחירים המקומיים.
• הכוונת הבנקים המרכזיים: התחזית לפגישות הבאות עשויה להיות חשובה יותר ממהלך צפוי של 25 נקודות בסיס.
• תשואות אג״ח ומטבעות: תשואות גבוהות יכולות להקשיח את התנאים באופן עצמאי, בעוד קו נצי יותר ביפן עשוי להשפיע באופן חריג על הין.

נכסי סיכון ניצבים בפני סביבת נזילות פחות סלחנית אם התשואות ימשיכו לעלות והמדיניות תישאר מרסנת. עם זאת, התגובה המיידית תלויה בציפיות שכבר מגולמות במחירים: העלאה צפויה ב־ECB או ביפן עשויה לגרום לפחות טלטלה מהותרת ריבית מפתיעה בפד, ממסלול פד אגרסיבי יותר, או ממסר יפני שמצביע על נרמול מהיר מהותית מכפי שהשוק הניח.

אין די ראיות בדיווחים הזמינים כדי להציג זרימות לקרנות סל של ביטקוין כגורם מרכזי בהחלטות הבנקים המרכזיים. עבור נכסים דיגיטליים, כמו גם עבור מניות ואשראי, השאלה הישירה יותר היא אם תנאים פיננסיים גלובליים הדוקים יותר יפחיתו את התיאבון לסיכון.