כך פעל המנגנון הישן

בחוזים שהושקו במקור באמצע 2024, המשתמשים נדרשו לחזות אם מחיר הביטקוין בסוף חלון של חמש דקות יהיה גבוה או נמוך ממחיר הפתיחה שלו . חוזה שהסתיים בכיוון הנכון שילם דולר אחד, ואילו חוזה שהסתיים בכיוון הלא נכון שילם אפס.

הבעיה הייתה שמחיר הסיום נקבע לפי נתון רגעי שהתקבל מאורקל מבוזר של Chainlink — שירות שמחשב מחיר ייחוס על בסיס נתונים ממספר בורסות — בדיוק ברגע הפקיעה .

מכיוון שחוזה חדש נפתח מדי חמש דקות, מסביב לשעון, נוצר תמריץ ברור: סוחר יכול היה לקחת פוזיציה גדולה ב־Polymarket על עלייה או ירידה, ובמקביל לבצע עסקה בשוק הספוט של הביטקוין בבורסה גדולה כמו Binance או Coinbase. אם העסקה הייתה גדולה מספיק כדי להזיז את מחיר הייחוס בשניות האחרונות, הסוחר יכול היה לגרום לחוזה להיסגר בכיוון הרצוי .

במילים פשוטות, המהלך לא נדרש לשנות את מגמת הביטקוין. היה די בדחיפה קצרה של המחיר בדיוק ברגע שבו המערכת צילמה את התמונה — ולאחר מכן ניתן היה להפוך את העסקה.

מה מצא המחקר של סטנפורד ו־SMU?

המאמר, שפורסם כמאמר עבודה ב־arXiv ביולי 2026, בחן כ־16,000 חוזי ביטקוין בני חמש דקות לאורך תקופה של כחודשיים . הממצאים המרכזיים היו:

• 821 חשבונות הציגו דפוסי מסחר שתאמו מניפולציה של מחיר הסליקה, ולא פעילות מסחר רגילה .
• בתקופת המדגם הועברו, לפי הערכת החוקרים, כ־1.28 מיליון דולר מסוחרים קמעונאיים תמימים יחסית לחשבונות החשודים במניפולציה . בהשלכה לתקופה ארוכה יותר, החוקרים העמידו את הסכום על כ־8.2 מיליון דולר .
• ב־Binance נרשמה עלייה של כ־50% בתזרים הפקודות נטו בעשר השניות האחרונות לפני הסליקה, ולאחריה הופיעו היפוכי מחיר מהירים . דפוס כזה תאם את האפשרות שסוחרים ניסו להשפיע זמנית על מחיר הביטקוין כדי לשפר את תוצאת החוזה שלהם.
• הבדיקה של חוזים בני 15 דקות סיפקה ראיה חשובה במיוחד: בחוזים האלה, שבהם השפעה של תנודה רגעית מתפזרת על פני חלון ארוך יותר, דפוסי המסחר החשודים נעלמו לחלוטין .

לכן תיארו החוקרים את החולשה כ״מבנית״ . לטענתם, היא הייתה מובנית בכללי החוזה עצמו — ולא נבעה רק מכמה שחקנים שסרחו .

מה השתנה ב־TWAP?

החל מ־7 באוגוסט 2026 בשעה 00:00 לפי UTC, חוזי הקריפטו מסוג עלייה/ירידה ב־Polymarket אינם נסגרים עוד לפי צילום מחיר יחיד . במקום זאת, מחיר הסגירה מחושב כממוצע משוקלל בזמן באמצעות נתוני Chainlink . אורך חלון הממוצע משתנה לפי משך החוזה:

• חוזים בני חמש דקות: ממוצע של 30 שניות
• חוזים בני 15 דקות ובני ארבע שעות: ממוצע של 60 שניות

ב־Polymarket אמרו שהשינוי נועד ״להגן על תקינות השוק״ . כדי לתמוך בנזילות בתקופת המעבר, החברה הוסיפה תוכנית תגמולים בהיקף של מיליון דולר לכלל השווקים שהושפעו, לאורך חודש אוגוסט .

עם זאת, יש פרט חשוב: רק מחיר הסגירה עבר ממחיר רגעי לממוצע. מחיר הפתיחה עדיין נקבע לפי צילום מצב יחיד . הא-סימטריה הזו עוררה דיון, אך השינוי המרכזי עדיין מייקר ומסכן יותר את הניסיון להזיז את מחיר הסיום באופן מלאכותי.

ההקשר הרגולטורי בארצות הברית

השינוי הטכנולוגי מגיע בתקופה שבה הפעילות של Polymarket בארצות הברית מתנהלת בתוך מסגרת רגולטורית מורכבת, שבמרכזה עומדת ה־CFTC — הוועדה האמריקאית למסחר בחוזים עתידיים על סחורות.

• הפעולה נגד החברה ב־2022: בינואר 2022 קנסה ה־CFTC את Polymarket, שפעלה אז בשם Blockratize, Inc., ב־1.4 מיליון דולר והורתה לה להפסיק את הפעילות הרלוונטית. לטענת הרשות, החברה הציעה חוזים בינאריים על אירועים ללא רישום מתאים ולא נרשמה כ־Swap Execution Facility . לאחר מכן חסמה Polymarket משתמשים מארצות הברית .
• חקירות פדרליות שנסגרו ב־2025: ביולי 2025 נסגרו חקירות נפרדות של משרד המשפטים האמריקאי ושל ה־CFTC ללא הגשת כתבי אישום .
• החזרה לשוק האמריקאי: ב־3 בספטמבר 2025 העניקה ה־CFTC אישור מסוג no-action ל־Polymarket לפעול מחדש בארצות הברית באמצעות ישות שנרכשה ונרשמה תחת פיקוח אמריקאי — QCX LLC, המוכרת כ־Polymarket US — ובכפוף לתנאים הנוגעים לדיווח ולשמירת רשומות . צו מינוי מתוקן פורסם בנובמבר 2025 .
• שתי פלטפורמות נפרדות: כיום פועלות למעשה שתי מסגרות: הבורסה הבינלאומית ב־polymarket.com, שחסומה לכתובות IP אמריקאיות, ובורסה אמריקאית נפרדת בפיקוח ה־CFTC, שהושקה בדצמבר 2025 .
• הבדיקה עדיין נמשכת: למרות האישורים, ה־CFTC ממשיכה ב״חקירה נרחבת״ של היבטים מסוימים בפעילות Polymarket. לפי דיווח של ה־Wall Street Journal, הבדיקה כוללת גם טענות נפרדות על הימורים מזויפים וזכיות שהוצגו באופן פיקטיבי בקמפיינים עם משפיענים .

מה המשמעות עבור השוק?

הסיפור של Polymarket מדגים מדוע שקיפות של בלוקצ'יין לבדה אינה מספיקה כדי להבטיח שוק הוגן. גם כאשר כל העסקאות נרשמות וניתנות לביקורת, מנגנון סליקה שמתגמל ניסיון להשפיע על מחיר בנקודת זמן אחת עלול ליצור יתרון מובנה לסוחרים בעלי הון, מהירות וניסיון .

היעלמות דפוסי המניפולציה בחוזים ארוכים יותר מצביעה על מסקנה מעשית: לעיתים שינוי פשוט יחסית — חלון זמן ארוך יותר או שימוש בממוצע מחירים — יכול לצמצם באופן משמעותי את התמריץ לנצל את המערכת .

עבור הסוחרים, הלקח ברור. חוזי הביטקוין בני חמש הדקות הציעו קצב מהיר ואפשרות לתוצאות כמעט מיידיות, אך לפי המחקר הם גם חשפו את המשתתפים לסיכון סמוי: שחקנים מתוחכמים יכלו לנצל את שניות הסיום על חשבונם.

עבור הרגולטורים, המחקר מספק דרך לבחון אם גם פלטפורמות אחרות סובלות מחולשות דומות. ועבור Polymarket, המעבר ל־TWAP הוא סימן לכך שהחברה מוכנה להתאים את עיצוב השווקים שלה — אך כל עוד ה־CFTC ממשיכה לבדוק היבטים אחרים בפעילותה, הביקורת על הפלטפורמה רחוקה מלהסתיים.

כך פעל המנגנון הישן

בחוזים שהושקו במקור באמצע 2024, המשתמשים נדרשו לחזות אם מחיר הביטקוין בסוף חלון של חמש דקות יהיה גבוה או נמוך ממחיר הפתיחה שלו . חוזה שהסתיים בכיוון הנכון שילם דולר אחד, ואילו חוזה שהסתיים בכיוון הלא נכון שילם אפס.

הבעיה הייתה שמחיר הסיום נקבע לפי נתון רגעי שהתקבל מאורקל מבוזר של Chainlink — שירות שמחשב מחיר ייחוס על בסיס נתונים ממספר בורסות — בדיוק ברגע הפקיעה .

מכיוון שחוזה חדש נפתח מדי חמש דקות, מסביב לשעון, נוצר תמריץ ברור: סוחר יכול היה לקחת פוזיציה גדולה ב־Polymarket על עלייה או ירידה, ובמקביל לבצע עסקה בשוק הספוט של הביטקוין בבורסה גדולה כמו Binance או Coinbase. אם העסקה הייתה גדולה מספיק כדי להזיז את מחיר הייחוס בשניות האחרונות, הסוחר יכול היה לגרום לחוזה להיסגר בכיוון הרצוי .

במילים פשוטות, המהלך לא נדרש לשנות את מגמת הביטקוין. היה די בדחיפה קצרה של המחיר בדיוק ברגע שבו המערכת צילמה את התמונה — ולאחר מכן ניתן היה להפוך את העסקה.

מה מצא המחקר של סטנפורד ו־SMU?

המאמר, שפורסם כמאמר עבודה ב־arXiv ביולי 2026, בחן כ־16,000 חוזי ביטקוין בני חמש דקות לאורך תקופה של כחודשיים . הממצאים המרכזיים היו:

• 821 חשבונות הציגו דפוסי מסחר שתאמו מניפולציה של מחיר הסליקה, ולא פעילות מסחר רגילה .
• בתקופת המדגם הועברו, לפי הערכת החוקרים, כ־1.28 מיליון דולר מסוחרים קמעונאיים תמימים יחסית לחשבונות החשודים במניפולציה . בהשלכה לתקופה ארוכה יותר, החוקרים העמידו את הסכום על כ־8.2 מיליון דולר .
• ב־Binance נרשמה עלייה של כ־50% בתזרים הפקודות נטו בעשר השניות האחרונות לפני הסליקה, ולאחריה הופיעו היפוכי מחיר מהירים . דפוס כזה תאם את האפשרות שסוחרים ניסו להשפיע זמנית על מחיר הביטקוין כדי לשפר את תוצאת החוזה שלהם.
• הבדיקה של חוזים בני 15 דקות סיפקה ראיה חשובה במיוחד: בחוזים האלה, שבהם השפעה של תנודה רגעית מתפזרת על פני חלון ארוך יותר, דפוסי המסחר החשודים נעלמו לחלוטין .

לכן תיארו החוקרים את החולשה כ״מבנית״ . לטענתם, היא הייתה מובנית בכללי החוזה עצמו — ולא נבעה רק מכמה שחקנים שסרחו .

מה השתנה ב־TWAP?

החל מ־7 באוגוסט 2026 בשעה 00:00 לפי UTC, חוזי הקריפטו מסוג עלייה/ירידה ב־Polymarket אינם נסגרים עוד לפי צילום מחיר יחיד . במקום זאת, מחיר הסגירה מחושב כממוצע משוקלל בזמן באמצעות נתוני Chainlink . אורך חלון הממוצע משתנה לפי משך החוזה:

• חוזים בני חמש דקות: ממוצע של 30 שניות
• חוזים בני 15 דקות ובני ארבע שעות: ממוצע של 60 שניות

ב־Polymarket אמרו שהשינוי נועד ״להגן על תקינות השוק״ . כדי לתמוך בנזילות בתקופת המעבר, החברה הוסיפה תוכנית תגמולים בהיקף של מיליון דולר לכלל השווקים שהושפעו, לאורך חודש אוגוסט .

עם זאת, יש פרט חשוב: רק מחיר הסגירה עבר ממחיר רגעי לממוצע. מחיר הפתיחה עדיין נקבע לפי צילום מצב יחיד . הא-סימטריה הזו עוררה דיון, אך השינוי המרכזי עדיין מייקר ומסכן יותר את הניסיון להזיז את מחיר הסיום באופן מלאכותי.

ההקשר הרגולטורי בארצות הברית

השינוי הטכנולוגי מגיע בתקופה שבה הפעילות של Polymarket בארצות הברית מתנהלת בתוך מסגרת רגולטורית מורכבת, שבמרכזה עומדת ה־CFTC — הוועדה האמריקאית למסחר בחוזים עתידיים על סחורות.

• הפעולה נגד החברה ב־2022: בינואר 2022 קנסה ה־CFTC את Polymarket, שפעלה אז בשם Blockratize, Inc., ב־1.4 מיליון דולר והורתה לה להפסיק את הפעילות הרלוונטית. לטענת הרשות, החברה הציעה חוזים בינאריים על אירועים ללא רישום מתאים ולא נרשמה כ־Swap Execution Facility . לאחר מכן חסמה Polymarket משתמשים מארצות הברית .
• חקירות פדרליות שנסגרו ב־2025: ביולי 2025 נסגרו חקירות נפרדות של משרד המשפטים האמריקאי ושל ה־CFTC ללא הגשת כתבי אישום .
• החזרה לשוק האמריקאי: ב־3 בספטמבר 2025 העניקה ה־CFTC אישור מסוג no-action ל־Polymarket לפעול מחדש בארצות הברית באמצעות ישות שנרכשה ונרשמה תחת פיקוח אמריקאי — QCX LLC, המוכרת כ־Polymarket US — ובכפוף לתנאים הנוגעים לדיווח ולשמירת רשומות . צו מינוי מתוקן פורסם בנובמבר 2025 .
• שתי פלטפורמות נפרדות: כיום פועלות למעשה שתי מסגרות: הבורסה הבינלאומית ב־polymarket.com, שחסומה לכתובות IP אמריקאיות, ובורסה אמריקאית נפרדת בפיקוח ה־CFTC, שהושקה בדצמבר 2025 .
• הבדיקה עדיין נמשכת: למרות האישורים, ה־CFTC ממשיכה ב״חקירה נרחבת״ של היבטים מסוימים בפעילות Polymarket. לפי דיווח של ה־Wall Street Journal, הבדיקה כוללת גם טענות נפרדות על הימורים מזויפים וזכיות שהוצגו באופן פיקטיבי בקמפיינים עם משפיענים .

מה המשמעות עבור השוק?

הסיפור של Polymarket מדגים מדוע שקיפות של בלוקצ'יין לבדה אינה מספיקה כדי להבטיח שוק הוגן. גם כאשר כל העסקאות נרשמות וניתנות לביקורת, מנגנון סליקה שמתגמל ניסיון להשפיע על מחיר בנקודת זמן אחת עלול ליצור יתרון מובנה לסוחרים בעלי הון, מהירות וניסיון .

היעלמות דפוסי המניפולציה בחוזים ארוכים יותר מצביעה על מסקנה מעשית: לעיתים שינוי פשוט יחסית — חלון זמן ארוך יותר או שימוש בממוצע מחירים — יכול לצמצם באופן משמעותי את התמריץ לנצל את המערכת .

עבור הסוחרים, הלקח ברור. חוזי הביטקוין בני חמש הדקות הציעו קצב מהיר ואפשרות לתוצאות כמעט מיידיות, אך לפי המחקר הם גם חשפו את המשתתפים לסיכון סמוי: שחקנים מתוחכמים יכלו לנצל את שניות הסיום על חשבונם.

עבור הרגולטורים, המחקר מספק דרך לבחון אם גם פלטפורמות אחרות סובלות מחולשות דומות. ועבור Polymarket, המעבר ל־TWAP הוא סימן לכך שהחברה מוכנה להתאים את עיצוב השווקים שלה — אך כל עוד ה־CFTC ממשיכה לבדוק היבטים אחרים בפעילותה, הביקורת על הפלטפורמה רחוקה מלהסתיים.